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    周四美股的行情相信大家都已经看到了，可谓是开盘多开心收盘有多惨了。不过跌不能白跌，多头肯定要抓住元凶，看看是谁干的。

    日前有一篇文章很火，大意归咎于非农+英伟达双重冲击后某一方向隐波暴跌，使得做市商不得不卖出手中的标普500指数期货多单令整体敞口为中性。开盘标普走高到关键点位后因为库克讲话推动指数下跌，随后做市商因为伽马冲击开始疯狂追跌，标普下跌至6700，CTA多头平仓追空，后面就是一阵踩踏。

    当然，理论上来说确实如此，但即使不考虑过于理想的模型（做市商不可能永远中性，不可能伽马冲击一来一个劲的去追空单等），也有一个硬伤：在非农数据公布后，标普500指数期货小幅回落再冲高，开盘后也是先冲高，在美东上午接近十一点的时候触及日高6770点，随后快速回落。如果按照这种理论，美股可能盘前就涨幅收窄了，而不是盘前指数期货涨幅扩大，开盘冲高一个多小时后跳水。据笔者后来查阅，当日标普500指数期权的IV在1.2%左右，盘前已经超过了这一涨幅，但没有引起抛售。还有一点，美联储理事库克讲话在美股跳水前，可能库克的泡沫论被量化抓到了，加快了跳水，但很难说是元凶。

    不过，有一点确实如此：重大事件后杀IV，高开低走或者低开高走是常态。就这几个财报季，股票的波动率往往低于预测波动率，使得许多期权买方或者做双买的归零。有段子戏称，学会期权后，同时买涨买跌都可以亏钱，就是说的杀期权。

    到底是什么原因呢？笔者给出一个猜测：主因是止盈，逻辑重评是转向器，肌肉记忆是催化剂，库克和做市商是放大器。如下图所示，周四开盘后纳斯达克100指数直接突破了上周五的最高点，来到了筹码密集区，而毫无疑问伴随着极大的止盈和解套抛售需求，多头和对冲基金卖出相关的指数期货，股票或者看涨期权，部分基金转空。此后，由于造假传闻和逻辑重估（英伟达需求大≠AI没问题，想法会加剧开支，等等）AI权重被进一步抛售，伽马冲击加剧。有细心的读者可以发现，美股近期在早上10点~11点期间经常逆转走势，要么涨势见顶被抛售，要么跌势见底开始反弹。接近11点的时候，美联储理事库克讲话被量化爬虫抓住了语料，结合英伟达的财报，又使得下跌进一步扩大，然后CTA和做市商的止多开空又使得负面螺旋加深。

    综上，周四的高开低走屠杀是多重因素引起的。目前来看，期权冲击不是根源也不是罪魁，只能是指数接近平盘和下跌加速时候的放大器，根源还在泡沫担忧和抢跑上，量化语料也贡献了一部分。此外，笔者当时也认为英伟达和指数会高开低走，不过跳水程度还是太超预期了。