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$遇见小面(02408)$ $天域半导体(02658)$ $宝济药业-B(02659)$

时间： 2025年12月5日

坐标： 香港联合交易所

事件： 遇见小面（02408.HK）、天域半导体（02658.HK）挂牌上市

今早（12月5日）9:30的钟声，对于港股打新市场而言，听起来更像是一记沉闷的丧钟。

昨晚暗盘，备受瞩目的消费独角兽遇见小面和硬科技龙头天域半导体双双崩盘，跌幅深达12%-16%。一手浮亏近500港元的数据背后，是无数融资打新的大户（乙组/Pool B）在深夜里的无声崩溃。

这次惨败并非普通的破发，它具有里程碑式的意义：它无情地粉碎了“机制B = 货源稀缺 = 必涨”的打新信仰。

一、 机制B的残酷真相：当“稀缺”变成了“围猎”

这两只新股均采用了港交所新规下的“机制B”——即不设回拨机制（No Clawback）。

在昨晚之前，市场对机制B的迷信逻辑是这样的：

“不管散户认购多少倍，公开发售永远只占10%。货都在机构（国际配售）手里锁着，外面流通盘极小，很容易被炒飞。打中就是赚到。”

然而，现实给了一记响亮的耳光。

1. 机构的背叛：90%的抛压，10%怎么接？

因为没有回拨，90%的筹码稳稳地留在了国际配售（机构）手中。 暗盘的大跌揭示了一个恐怖的事实：定价太贵了，机构不想要了。

• 当掌握90%货源的机构投资者，认为一级市场的定价透支了未来，他们选择了在暗盘和上市初期坚决出货。

• 散户的悲剧： 公开发售那区区10%的“稀缺货”，原本以为是黄金，结果面对机构90%体量的潜在抛压，瞬间变成了接住飞刀的“炮灰”。

结论： 在高估值面前，机制B保护的不是散户的利益，而是方便了机构在流动性最好的时候（上市首日）向散户派发筹码。

二、 乙组大户的“顶级绞杀”：赢了中签，输了身家

这次打击最大的，不是摸一把就走的甲组散户，而是迷信机制B、上满杠杆（孖展）的乙组大户。

在机制B下，“超额认购”变成了一种剧毒。

1. 算一笔让人心碎的账

以遇见小面为例，超购425倍，但公开发售不回拨，仍锁定在10%。 这导致中签率极低，分配极度分散。

• 大户的操作： 为了抢货，借入900万孖展，本金100万，利息成本约2万港币。

• 残酷的分配： 由于货太少，最后只分到了1手（市值约3000港币）。

• 必输的赌局：

• 你的持仓成本 = 3000元股票 + 20000元利息。

• 这意味着： 股价需要涨600%，你才能回本（覆盖利息）。

• 现实是： 股价跌了15%。

• 结果： 你不仅亏了股票差价，还白白扔掉了2万块利息。

这就是机制B在超购火爆时的“利息杀”。大户们发现，自己费尽心机抢到的“肉签”，其实是一张昂贵的“罚单”。

三、 市场信心的崩塌：打新逻辑的彻底重构

这次“双杀”之所以会重创市场信心，是因为它颠覆了2025年港股打新的底层逻辑。

1. “赛道论”失效

无论是餐饮复苏（遇见小面）还是国产替代（天域半导体），二级市场不再听故事。在流动性紧缺的港股，只有PE（市盈率）和业绩是真实的。再性感的赛道，只要定价贵了，机构照样砸盘。

2. “机制B”祛魅

以后投资者看到“机制B”，第一反应不再是“货源紧俏”，而是“成本陷阱”。

• 只要超购倍数一高，利息成本摊薄后的单股成本就会突破天际。

• 这种“赚钱是小钱，亏钱是巨亏”的风险收益比，将逼退绝大多数理性的乙组资金。

四、 展望与策略：寒冬生存法则

遇见小面和天域半导体的破发，标志着港股打新进入了“精算时代”。

未来市场预判：

• 打新热度骤降： 接下来的新股，孖展认购将出现断崖式下跌。大家都不敢借钱打新了。

• 估值定生死： 没有足够安全垫（折价发行）的票，将面临发行失败的风险。

给今日（12月5日）投资者的建议：

• 如果你手里有货： 不要幻想反弹。机构手里握着90%的筹码，他们的成本比你低得多。如果开盘竞价（9:00-9:20）无法强势收复失地，跟随机构的节奏离场，保留现金流是上策。

• 如果你在场外： 切勿轻易抄底。 尤其是天域半导体，这种高价硬科技股，一旦趋势走坏，阴跌期可能长达数月。不要为了博取当日几个点的反弹，而去接下坠的飞刀。

结语： 12月5日，注定是港股打新史上值得铭记的一天。 它用血淋淋的账户余额告诉我们：在港股，从来没有所谓的制度红利。 当所有人都在盯着机制B那10%的“稀缺”时，真正的镰刀——那90%的机构配售，早已磨刀霍霍。

免责声明：以上内容仅为市场信息分析，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。