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本周宏观主线

日本央行方面，植田成功推动首相同意12月加息25bp至0.75%，标志日本正式告别超低利率时代。

由于万亿美元级的日元Carry Trade可能面临回撤，市场担忧冲击风险，但这次与美联储降息周期重叠，影响预计不及2022年底的“Carry Trade plunge”。

美联储则在本周一正式停止缩表，流动性方向出现关键转折，市场普遍预期下周FOMC将宣布启动“储备管理购买”（RMP），可能自明年1月起每月买入350亿美元短债，意味着政策从“抽水”转向“补水”。

新任美联储主席人选信号方面，特朗普近期频频力挺哈塞特，后者甚至公开呼吁下周降息25bp，引发市场对未来更偏鸽派政策的想象；但德银认为，即便其上任，2026年美国经济未必支持大幅降息，且内部鹰派阻力仍会限制激进宽松。

就业数据方面，11月ADP就业人数减少3.2万，为2023年3月以来最大降幅，反映劳动力市场走弱；然而该数据公布后美元、长债收益率和美股期货波动有限，表明市场更关注即将到来的非农与FOMC会议。

大科技本周表现不错。截止12.4收盘，过去一周tesla大涨6.5%，meta上涨4.4%，苹果nvda上涨1%左右，amzn，msft，goog小幅下跌。

一周大科技核心观点-亚马逊Trainium芯片有什么意义？

本周 $Amazon.com(AMZN)$ 召开了re:Invent 大会并发布了核心产品的update，股价先涨后跌，截止周四收盘，本周收跌-0.02%。很显然市场对amazon和google芯片的定价是不同的。

1. re:Invent 大会对 Trainium 的最新更新

在本次 AWS re:Invent 大会上，Trainium 芯片成为核心亮点之一，

AWS 已部署 100万+ Trainium 芯片：

Trainium2 的量产速度是 AWS 历史上“最快的 AI 芯片量产速度”

Trainium3 正式 GA（全面可用）：性能比 Trainium2 提升 4.4 倍计算力、4 倍能效、近 4 倍内存带宽

Trainium4 的设计关键点公布： 与 Nvidia 的生态保持互通，包括支持 NVIDIA NVLink Fusion chip interconnect technology

2. Trainium 对 Amazon有什么意义？为什么股价表现平平？

整体来看， Trainium 升级节奏加快，AWS 正在打造更完整的自研加速体系，以支持其快速增长的 GenAI 工作负载。

citi和morgan stanley都认为 Trainium 的意义首先是强化 AWS 的竞争力与成本结构。

大规模部署 Trainium 带来更可控的算力成本；推动更多客户从 PoC 进入生产环境；AWS 自研芯片让其 GenAI 服务的利润结构更优。由于 AWS 在 GenAI 竞争中成本压力极大，自研芯片能够在训练/推理环节提升效率，有助于 AWS 在对企业客户进行价格竞争时更灵活。

但这并不意味着要取代nvidia，以及也不像谷歌形成了AI闭环。

AWS CEO 在大会上先强调与 Nvidia 的 strong relationship。Trainium4 专门设计成能支持 Nvidia NVLink 互联。

AWS 的 GenAI 客户仍然大量依赖 Nvidia GPU，Trainium 属于“补充型”而非“替代型”。这也是为什么都出芯片，谷歌年内暴涨60%+，而amazon本周还收跌。

Morgan Stanley和citi对amazon的最新研报的目标价分别在315和320美元，潜在涨幅约 35%

从期权方面看，以12月的月期权来看，现价高于最大痛点，近期表现较为强势。最大开仓的put在200美元，Call在260美元，和上周的变化不大。

给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超标普500的总回报达到了3137.63%，同期SPY回报300.36%，超额收益2837.26%，仍然在高位。

今年以来大科技收益再创新高，回报为26.19%，超过SPY的17.79%。