社区

之前我看市场总是按照美股、港股和大A来分类，或者科技板块、消费板块来分类。在以往的行情里，这么分类没错，但今年我们和对岸在财政政策和货币政策方面完全错峰，导致内需和外需两个赛道出现了很大差异。

恒科走成这样，里面最大的成分股板块就是互联网大厂和电动车，是内需赛道；对比之下，创业板涨的high的都是算力链对美出口的，是典型的外需赛道。

为什么内需外需差异这么大？主要是政策周期和力度差别比较大。

货币政策方面，老美那边未来12个月有1%（100个bps）的降息空间，而我们最多0.1%（10bps）；

财政政策方面，老美政府加杠杆搞基建，加杠杆发钱都把政府搞关门了，堪比09年我们的四万亿。而我们这边财政整体是非常克制的，目前对26年消费端的刺激预期很不乐观，补贴退坡；跟算力相关的基建投资也远不如老美狠。2025年我们这边算力基建总投资大约6000亿元，占当年新增gpd约10%，而老美25年新增算力投资大约7、8000亿美元，占新增GDP约70%。

因为不同的政策力度，导致了内需和外需预期完全不一致。

对于外需，明年换完新的美联储主席，降息应该更加积极。川普为了拉选票甚至提过要把征收的关税分红给消费者，所以外需非常确定。而内需从下半年开始越来越不确定，6月底传出来国补要暂停，现在预期明年国补要下降，新能源汽车补贴已经确定要减少了。

在内需和外需巨大的反差下，再复盘看一下今年涨的多的板块，就会发现基本都是外需相关，比如创新药、光模块、PCB等算力链，储能的增量也在外需特别是老美那边，有色的需求增量在外需，我们这边管控了一下上游的供给。甚至消费涨的好的也是外需拉动，比如泡泡玛特就是从美国数据增速放缓开始见顶的。

至于内需，只有新质生产力在外需涨high了之后也跟着搞了一波，但之后下去的很快，因为这些板块情绪多过业绩，但好歹这些新质生产力也有政策在背后支持。

所以我沿用以前的思维，用美股港股和大A的分析框架是不对的，创业板里外需相关的板块很好，内需的其实是不行的。

恒科是所有宽基指数里外需最低的一个市场，里面的几乎全部都是内需，虽然这些科技公司都是中国最优秀的，但收入和利润主要来源于内需消费，而资金明显对于明年的消费刺激是不看好的。