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$甲骨文(ORCL)$ $英伟达(NVDA)$ $软银集团(SFTBY)$

甲骨文（Oracle, ORCL）盘后股价暴跌逾 11%。

这一幕让许多投资者感到困惑：明明 AI 订单（RPO）爆炸式增长，明明每股收益（EPS）超出了预期，为什么市场却选择用脚投票，甚至可以说是“仓皇出逃”？

如果你只看新闻标题的“利润超预期”，你会被误导。真正的魔鬼藏在资产负债表和现金流量表里。这 11% 的暴跌，不是因为甲骨文赚得太少，而是因为它花钱花得太疯狂，甚至让华尔街嗅到了一丝危险的气息。

以下是本次财报的深度复盘：甲骨文正在进行一场高达 500 亿美元的“梭哈”赌局。

一、 表面原因：期望错置，不仅要好，还要完美

首先，我们要理解在 AI 狂热期，市场对科技巨头的容忍度极低。

• 营收未达标（Miss）： 甲骨文季度营收 160.6 亿美元，虽同比增长 14%，但低于分析师预期的 161.9 亿美元。

• 云端增速不够“炸裂”： 云端营收增长 34% 至 79.8 亿美元。这个数字在传统行业堪称奇迹，但在 AI 领域，市场已经被英伟达宠坏了。略低于预期的 80 亿+，被解读为“变现速度不如预期”。

但仅仅是营收的微小差距，不足以引发两位数的暴跌。真正让机构资金恐慌的，是下面这个问题。

二、 核心危机：从“印钞机”变成“碎钞机”

这才是本次财报最惊悚的数据。过去，甲骨文是华尔街公认的“现金奶牛”，拥有极其稳健的现金流。但这一季，甲骨文展示了什么叫“失血式扩张”。

• 自由现金流休克： 这一季，甲骨文的运营现金流（OCF）仅为 21 亿美元，但资本支出（Capex）却高达 120~130 亿美元。

• 入不敷出： 这意味着甲骨文单季的自由现金流实际上是负的 100 亿美元。赚进来的现金远远赶不上花出去的速度。为了建设 AI 数据中心，甲骨文正在极速消耗账上现金，甚至需要通过举债来维持这种扩张。对于保守型投资者（特别是养老金、价值投资者）来说，这是投资逻辑的彻底崩塌（Thesis Breach）。

三、 500 亿美元的豪赌：小体量，大野心

甲骨文宣布将 2026 财年的资本支出预算上调至 500 亿美元。这个数字如果你没有概念，我们可以通过与科技巨头微软（Microsoft）的对比来看出其中的风险：

微软目前的市值高达 3.2 万亿美元，其年度资本支出约为 800 亿美元，这笔钱仅占其市值的 2.5% 左右，对微软来说只是“常规操作”。

反观甲骨文，其市值仅约为 0.5 万亿美元（只有微软的六分之一），却计划砸下 500 亿美元 的资本支出。这意味着甲骨文要拿出相当于自身市值 10% 的钱去盖基建。

这是一场 All-in 的豪赌。甲骨文押注的是：我现在烧掉的每一分钱，未来都能变成高利润的 AI 云服务收入。但如果 AI 需求在明年降温？或者数据中心建设延期？这 500 亿将变成沉重的折旧包袱，甚至可能压垮公司的资产负债表。

四、 RPO 的海市蜃楼：看得到，吃不到

多头最大的反驳理由是：“你看！我们的剩余履约义务（RPO）暴增了 438%，达到了 5,230 亿美元！”

这是一个天文数字，甚至超过了甲骨文自身的市值。但这恰恰也是问题的另一面：

1. 转化瓶颈（Bottleneck）： RPO 是“已签约但未履行的合同”。订单之所以积压这么多，是因为甲骨文盖数据中心的速度跟不上签单的速度。你有 5000 亿的订单，但如果你没地方给客户跑代码，这就只是一张张无法兑现的支票。

2. 时间拉得太长： 这些合同往往长达 5-10 年。这 5000 亿不是明年就能进账的，而是要在漫长的未来慢慢兑现。

3. 客户集中度风险： 市场猜测这些大单主要来自 OpenAI、微软、xAI 等少数几家。如果其中一家出现财务问题或削减预算，这个 RPO 数字可能会瞬间缩水。

五、 结论：这不再是你认识的那只稳健股

这次财报后，甲骨文的投资属性变了。

它不再是一只适合“安稳领股息、回购股票”的防御性软件股。它变成了一只高杠杆、高支出、高风险的 AI 基建成长股。

如何操作？

• 对于保守投资者： 避开。负现金流和激增的债务是巨大的红旗。

• 对于激进投资者： 暴跌确实挤出了部分泡沫，将前瞻市盈率（Forward P/E）拉回了 27 倍左右。如果你坚信 AI 算力需求在未来 5 年都将供不应求，且甲骨文能搞定它的现金流问题，那么可以关注 200 日均线（约 $175-$180 区间）作为观察点。

一句话总结：甲骨文正在用整个公司的财务健康作为赌注，试图挤上 AI 时代的末班车。赢了，它是下一个云计算霸主；输了，这将是教科书级别的过度扩张案例。

免责声明：以上内容仅为市场信息分析，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

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