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近日，祥源控股旗下三家上市公司同步发布的公告，如同一枚投入平静湖面的石子，在资本市场激起层层涟漪。

“地产原来一年销售两三百亿，现在卖不动了。”祥源控股执行总裁沈保山在面对投资者的追问时坦言。公司总资产约600亿元，负债约400亿元，但问题出在现金流上。

截至2025年11月30日，祥源系至少10家公司出现在上海票据交易所的持续逾期名单上，合计逾期金额超过3700万元。

这些数字背后，是投资者焦急的等待。据投资者提供的信息，目前已登记的待兑付资金达上百亿，兑付时间多集中于2025年底至2026年第一季度。

危机爆发

祥源系的兑付危机最早在12月初显露端倪。

一位化名老张的投资者向媒体表示，他手上的产品在11月24日刚收到50万本金，但12月4日听到浙江金融资产交易中心“爆雷”的消息后，尝试拨打服务热线和通过APP联系客服，均未获得回应。

实际上，问题可能在更早的时候就已经出现。据投资者反馈，从11月28日起，一些产品就已经无法正常兑付。

12月7日晚间，祥源系旗下的三家上市公司——祥源文旅、交建股份和海昌海洋公园，相继发布公告。

这些公告的核心内容是确认存在逾期兑付情况，但强调“本次事件涉及的金融产品与上市公司无关”，且上市公司不承担任何兑付及担保义务。

市场对这份紧急切割的反应迅速而直接。12月8日股市开盘后，三家上市公司的股价集体收跌。

拆解困局

祥源控股的业务格局可以概括为“文旅+地产+基建”的三足鼎立模式。这场兑付危机，本质上是其业务结构失衡与高杠杆资本扩张模式在地产寒冬下面临的必然考验。

祥源控股的危机根源在于其“文旅烧钱、地产输血”的脆弱商业模式。其核心业务板块存在结构性矛盾：文旅板块虽持有凤凰古城等优质资产，但利润微薄且依赖持续并购的资本投入。

曾作为集团“现金奶牛”的地产业务，在2025年上半年签约销售额骤降至11.5亿元，直接切断了文旅扩张所需的现金流。基建板块则主要与地产业务协同，未能独立支撑集团。

这一模式的内在风险，自2022年起便通过一系列事件逐步暴露：先是实控人违规占用上市公司超4亿元资金，后在2024年底因此受罚。

进入2025年，集团在已显流动性压力的情况下，仍于6月斥巨资收购亏损的海昌海洋公园，进一步消耗了资金储备。雪上加霜的是，其重要的非标融资渠道“浙金中心”的资质已于2024年被取消。

最终，流动性危机在2025年底彻底爆发，表现为11月底旗下多家公司票据逾期，并于12月初在浙金中心平台出现理财产品到期无法兑付的局面。

大佬发家史

1971年出生的俞发祥，其创业故事颇具代表性。儿时因家境贫困，年仅15岁就开始打工。1992年，他来到海南，从装修行业起步，成立了伟翔装饰公司。这也就是日后的祥源控股集团。

海南房地产泡沫破灭后的1995年，俞发祥反而逆势进军房地产，成立了海南祥源实业有限公司。2002年，他将重心移向安徽，启动了合肥合瓦路旧城改造等项目，开启了第二次创业。

在经营实业的同时，俞发祥很早就开始了资本运作。2001年，年仅30岁的他就斥资近亿元收购了上市公司琼海德（现海德股份），成为当时最年轻的上市公司董事长之一。

2017年，他抓住了另一个机会——在影视明星赵薇收购万家文化失败后，以16.74亿元的价格“捡漏”成功，收购价仅为赵薇报价的一半左右。

拿下这个上市平台后，俞发祥将公司更名为祥源文化，后改为祥源文旅，并将手中文旅资产逐步装入。

2019年，他推动交建股份成功登陆A股。今年6月，他又完成了对海昌海洋公园的控股收购，使其手中的上市公司增至三家。

2025年胡润百富榜显示，俞发祥以145亿元身家位列第465位。不过，这一排名已经比上一年下滑了55位。

文旅资本游戏

祥源文旅作为祥源系的核心上市平台，其运作方式揭示了集团更深层的资本逻辑。

表面上，祥源文旅通过持续并购，将张家界黄龙洞、安徽齐云山等知名景区收入囊中，转型为一家文旅上市公司。

但分析其财报可以发现，这家公司五年累计归母净利润仅为3.7亿元。其业绩增长主要依靠并购驱动，而非内生性盈利提升。

并购需要大量资金。据公开数据，祥源文旅近几年在并购上消耗的资金超过30亿元。它通过将并购来的优质文旅资产抵押给金融机构，获得借款用于新的并购和资金周转。

2025年半年报显示，祥源文旅一年期短期借款超过1.5亿元，3年以上长期借款近5.9亿元，各类借款合计7.4亿元。

这种“并购-抵押-再并购”的模式，本质上是一场需要保持高速运转的资本游戏。一旦扩张速度放缓，或融资渠道受阻，资金链就可能断裂。

值得注意的是，就在祥源控股资金链紧张的背景下，今年6月集团仍斥资约23亿港元收购了连年亏损的海昌海洋公园。2022年至2024年，海昌海洋公园累计亏损超23亿元。

未来出路

面对当前的兑付危机，祥源控股12月8日与浙江省信访办、金融办、浙金中心等方面举行了新一轮投资者见面会，表示已成立工作专班处理此事。

祥源集团相关负责人向媒体表示，正在和当地政府积极洽谈，寻求解决方案。

有业内人士指出，祥源文旅必须早做打算，寻找“白衣骑士”或许是唯一的选择。近年来，诸多优质文旅企业选择引入地方国资，既能解决资金难题，也能获得安全庇护，这已成为行业惯例。

公开消息显示，目前祥源控股正在与绍兴市政府沟通，希望引入国资来稳住局面。

俞发祥的创业历程，折射出中国一代民营企业家的共同轨迹。他从一个装修工人起步，抓住了中国房地产和资本市场的黄金时代，用高杠杆撬动了一个庞大的商业帝国。

这个商业帝国，正在经历创立以来最严峻的考验。

来源：春华财经

作者：思齐

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