社区

    北京时间12月11日凌晨3点，美联储完成了2025年最后一次货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%。这是美联储年内第三次会议降息，年内累计降息幅度达到75个基点。

市场对此早有预期，但会议透露的内部深刻分歧和对未来路径的高度不确定表述，为2026年的政策前景蒙上了一层迷雾。

01 意料之中的降息

美联储公开市场委员会以压倒性多数票通过了本次降息决定，但出现了两票反对。堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比主张维持利率不变，而美联储理事米兰则支持更大幅度的50个基点降息。

点阵图显示，官员们对2026年底利率中值的预测维持在3.4%，意味着预计明年将再有约50个基点的降息空间。然而，在19位官员中，有多达7位认为2026年不应降息，而认为应降息25、50、75甚至100个基点的官员分布相当分散。

鲍威尔在新闻发布会上坦言：“今日决定获得相当广泛的支持。”但他也承认：“有些人认为我们应该就此止步，静观其变。一些人认为我们应该再降息一次或更多次。”

02 内部裂痕与“滞胀”阴影

“美联储传声筒”Nick Timiraos指出，委员会内部出现了“不同寻常的分歧”，这源于一个两难困境：物价压力依然存在，而劳动力市场却开始显现降温迹象。

这种“通胀顽固+就业放缓”的组合，让人联想起上世纪70年代的滞胀风险。当时美联储“走走停停”的政策应对，反而让高通胀变得根深蒂固。

本次声明中移除了对失业率“较低”的描述，鲍威尔也明确表示“劳动力市场似乎正在逐步降温”。同时，他多次强调“通胀风险偏向上行”。这种表述上的微妙变化，揭示了美联储正站在一个罕见的政策十字路口。

高盛分析师Kay Haigh指出，美联储的“鹰派阵营”已被安抚，但未来的宽松“取决于劳动力市场数据必须进一步走弱”。

03 经济预测的调整

本次会议大幅下调了通胀预期。2025年底PCE通胀预期从9月的3.0%下调至2.9%，核心PCE从3.1%下调至3.0%；2026年底PCE预期从2.6%下调至2.4%。

与此同时，美联储上调了所有年份的GDP增速预期。2025年增长预期从1.6%上调至1.7%，2026年从1.8%大幅上调至2.3%。这种“增长上修、通胀下修”的组合，理论上为降息提供了理想环境。

失业率预期基本保持不变，2025年底仍为4.5%，2026年底为4.4%。鲍威尔特别提到，美联储认为近几个月的就业增长数据被高估了约6万个岗位，并预计未来每月就业岗位会减少2万个。

04 技术操作与政策“接近中性”

美联储宣布将于12月12日开始购买400亿美元国库券，并计划在明年逐渐减少购买步伐。鲍威尔明确表示，这一操作“仅用于准备金管理”，旨在支持对政策利率的有效控制，并非新一轮量化宽松。

当被问及利率立场时，鲍威尔给出了一个关键判断：“我们一直在朝着中性立场迈进，目前处于中性水平区间的上端。”这一表述暗示，经过连续三次降息后，政策利率已接近既不刺激也不抑制经济的中性水平。

对于市场最关心的下一步行动，鲍威尔给出了明确方向：“我认为目前没有人会把加息作为基本预期。”同时强调“我们尚未就1月会议作出任何决定”，未来将“可以等待并观察经济如何发展”。

05 未来的悬念与市场影响

利率期货市场立即做出反应，交易员对美联储明年1月暂停降息的概率预期从会议前的70%升至78%。鲍威尔任期将于2026年5月届满，这意味着他只能主持接下来的三次议息会议，政策连续性面临考验。

点阵图对2026-2028年的预测与9月完全一致，长期利率预期维持在3.0%。这种稳定性暗示委员会对长期经济前景的判断没有改变，但短期路径充满变数。

声明中重新加入了关于未来政策决定“程度和时机”的措辞，鲍威尔也承认“从当前点位看，峰值通胀率可能高出或低于当前水平零点几个百分点”，表明美联储正在为各种可能性预留空间。

“我们可以等待并观察经济如何发展。”鲍威尔的这句话，或许是对当前局势最精准的总结。在通胀风险未完全解除、就业市场开始转弱的微妙时刻，美联储的“预防性降息”阶段可能已告一段落。

2026年的货币政策，将进入一个更加依赖数据、更加审慎的“走走停停”模式。对于市场来说，宽松的狂欢已经结束，一个更加复杂、更需要精细解读的博弈时代正在开启。