社区

腾讯Q3财报：超预期增长，突破上行可期

一、财报核心亮点：全面超预期，增长质量提升

关键财务指标：

• 营收1928.69亿元，同比增长15%（市场预期1888亿元），创近四年单季最高增速

• 净利润631.33亿元，同比增长19%，环比增长13%

• 经调整净利润705.51亿元，同比增长18%（市场预期659.74亿元），利润率提升至36.6%

业绩超预期的三大核心驱动力：

1. 游戏业务：内外兼修，国际市场爆发

• 国际游戏收入首次突破200亿元，同比增长43%，成为最大亮点

• 《VALORANT》《PUBG Mobile》两款旗舰产品表现强劲，贡献国际游戏收入约60%

• 国内游戏收入稳健增长12%，《王者荣耀》《英雄联盟》等头部产品保持稳定表现

2. AI赋能广告：效率提升，收入大增

• 广告业务收入同比增长25%，增速创近两年新高

• AI技术显著提升广告转化率，混元大模型在广告推荐系统应用效果超预期

• 微信朋友圈、小程序广告收入均实现30%+增长，视频号信息流广告成为新增长点

3. 金融科技与企业服务：稳健增长，利润贡献提升

• 营收582亿元，同比增长10%，占总收入30.2%，成为第二大收入来源

• 毛利率提升至40%以上，金融科技费率优化和企业服务高毛利项目增加是主因

二、市场反应与估值分析：短期震荡，长期看好

股价表现：

• 财报公布后次日（11月14日），股价一度下跌2%，随后逐步回升，最终收涨0.15%，呈现"先抑后扬"走势

• 截至12月12日，股价约610港元，对应2025年预测PE约27倍，低于历史均值（30-35倍），估值合理偏下

机构评级集体上调：

机构 最新评级 目标价 核心观点

美银证券 买入 780港元 AI驱动广告和游戏增长，上调2025-2027年盈利预测

国泰海通 增持 785港元 AI提升运营效率，维持"增持"评级

招银国际 买入 760港元 游戏和广告双轮驱动，目标价上调7.8%

大和证券 买入 750港元 游戏和广告收入超预期，重申"买入"

光大证券 买入 741港元 毛利率提升至56%，盈利能力增强

中金公司 跑赢行业 700港元 游戏强劲带动，上调2026年盈利预测2%

三、投资策略：分批布局，把握突破契机

1. 短期策略（1-3个月）：

• 分批建仓：采取"334"策略，首次30%在600-620港元区间，回调至580-600港元再加仓30%，剩余40%在企稳后介入

• 设置止损：560港元（下跌约8%），控制单笔亏损

• 关注催化剂：

◦ 12月腾讯全球数字生态大会（AI和游戏新品发布）

◦ 2025年Q4及全年业绩预告（预计2026年1月发布）

2. 中长期策略（6-12个月）：

• 坚定持有：AI技术商业化加速落地，游戏出海持续突破，金融科技稳健增长，三大引擎支撑2026-2027年15%+业绩增长

• 目标价区间：700-780港元，对应2026年PE 23-26倍，较当前有15-28%上升空间

• 核心逻辑：

◦ AI应用从研发投入期进入收获期，预计提升整体毛利率2-3个百分点

◦ 国际游戏市场扩张提速，2026年有望贡献总收入25%以上

◦ 金融科技与企业服务毛利率提升，成为新的利润增长极

3. 风险提示：

• 监管风险：游戏版号发放节奏变化、数据安全审查

• 竞争加剧：短视频平台对广告市场的争夺、游戏行业同质化竞争

• 宏观经济：消费疲软可能影响广告和游戏收入增长

四、结论：业绩验证增长逻辑，突破上行时机已现

腾讯Q3财报全面超预期，三大业务板块均实现双位数增长，AI技术商业化落地加速，盈利能力持续提升。机构评级集体上调，目标价普遍在700港元以上，较当前股价有明显上升空间。

投资建议：投资者可逢低分批建仓腾讯控股，中长期持有，目标价区间700-780港元。短期股价波动提供布局良机，2026年上半年有望突破700港元整数关口，开启新一轮上升通道。

操作要点：控制单笔仓位不超过总资金15%，大跌大买，小跌小买，耐心持有，等待价值回归与业绩释放双重催化。