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轻松健康$轻松健康(02661)$ 

轻松健康是一家数字综合健康服务及健康保险解决方案平台。业务模式从早期专注于线上保险经纪，成功转型健康医疗数字营销+保险（23年起）。

【业务】

数字营销业务是24年增长的核心，贡献了几乎所有的增量，占比从23年的4.7飞升到49.6%，25年还在显著放量中。业务内容为给医药公司、慈善基金会等客户创作并发布健康科普文章、视频等内容，这种业务让我想起健康之路的铁饭碗“给百度制作医学百度百科视频”。

该业务的毛利率就10%的水平，比旧保险的80%毛利率低太多，业务结构改变拉低了整体毛利率表现，毛利率大幅度回落了。而相比与健康之路的百度订单（企业服务-内容服务）差不多20~30%的毛利率水平，低了不少。

旧业务，即保险经纪服务（销售中介，收入占比14.1%）+保险技术服务（提供运营、风险、监控等技术服务，收入占比19.9%），轻松筹、水滴筹，也就历年维持稳定的水平罢了。

【财务】评级★★★

老业务万年不动，新业务注入动力增收显著，虽然毛利率和净利率较低，但对应应收账款反而减少，钱立马兑现较为健康，只能说不怎么赚钱，利润承压，给个中庸评级吧。

【估值】评级★★★

PE=55.65，PS=4.95，滚动的话PS能达到，相比于健康之路的28倍PS还是便宜的，但比平安好医生的PS为5.9，阿里健康的40倍PE+2.55倍PS，京东健康的35.8倍PE+2.8倍PS，考虑到下半年互联医疗的估值承压吐了不少，贵但不算多。

【行业】评级★★★★

互联网医疗这个赛道在港是入通热门，都有入通行情，但不敢给5星。

健康之路：2 月 21 日恒生指数公司公布季检结果，健康之路获纳入恒生综合指数成份股。该变动于 3 月 7 日收市后实施，3 月 10 日起正式纳入港股通标的。

健康160：上市即踩入通线，在冲击中型股门槛前回落了，还没入。

【配售】机制B

【基石】评级★★

1家占18.09%，背后是大湾区政府+横琴产业投资基金（横琴粤澳深度合作区财政局），而后者就是健康之路的基石（健康160是没有基石的），质量上肯定一般，只是筹码面上有些期望。

【保荐】评级★★★

中金主保荐、招商外挂，中庸。

【申购】评级3★~4★（满分5★）

轻松健康就是一家互联网医疗概念的，老业务保险，卖的贵，但往期有入通情绪案例，蹭了AI。

诺比侃$诺比侃(02635)$ 

诺比侃主要在中国为铁路运营、电网公司以及城市治理等领域研发和销售基于AI的监测、检测与运维产品及软硬件一体化解决方案。

【业务】

交通解决方案（轨道交通）：占总收入52.0%，提供用于检测铁路接触网悬挂状态或缺陷的软硬件一体化解决方案，24年同比增长88.7%，25年停滞。

能源解决方案业务（电力）：占总收入43.3%，软件产品（数字机房的大数据处理分析）软硬件解决方案（为电网检测服务商），24年同比增长23.1%，25年没卖出去。

城市治理解决方案：提供涵盖园区、校园、应急及社区管理等场景的AI赋能解决方案，包括NBK行业应用平台及特定领域产品，收入波动不一，23年有大客户B，24年无，但25H1收入超23年。

【财务】评价★★★★

25年毛利率降的有点厉害，回落至39.2%，主要是低毛利的城市业务放大单，收入占比近6成，而支柱交通业务因为经销商业务模式+优惠，毛利率从23年的90%跌至24年的70%，25年持平，整体下行。

25年净利率通用承压，回落至17.4%，增收不增利。

【估值】评级★★★

可比中国电南瑞23倍PE（电力高占比），唐源电气53倍PE，鼎汉技术的775倍PE+3倍PS，申昊科技的13倍PS、运达科技的100倍PE+5.3倍PS，诺比侃的35倍PE看着不贵，但也不便宜。

【行业】评级★★

交通运输、电网概念，但无储能系统这种热门

【配售】机制B

【基石】评级★★

无

【保荐】评级★★★

中金中庸

【申购】评级2★~4★（满分5★）

诺比侃题材不热，基本面并不好看，市值偏小，离入通有距离，7000多手货难中签+肉不多，只是胜在不贵罢，就看情绪怎么样。

翰思艾泰-B$翰思艾泰-B(03378)$ 

翰思艾泰是一家PD-1的肿瘤创新药企业。

【业务】

核心产品HX009

PD-1/SIRPα双功能抗体融合戴白，靶向PD-1/CD47，在治疗复发性/难治性EBV阳性非霍奇金淋巴瘤、晚期黑色素瘤、晚期胆道癌等适应症的临床试验中处于全球同类产品领先地位，处于Ib/II期。

主要产品HX301

多靶点激酶抑制剂，靶向CSF1R、ARK5、FLT-3及CDK4/6等关键通路，对抗多种癌症，是Onconova授权的narazaciclib药物进一步开发而来的，翰思艾泰拥有大中华区开发商业化权利。当下已完成晚期实体瘤的中国I期临床，正在与替莫唑胺联用治疗脑胶质母细胞瘤的II期。

主要产品HX044

新型双重功能抗CTLA-4抗体SIRPα融合蛋白（“CTLA-4 plus”分子），通过降低对CTLA-4及CD47的单一靶向亲和力，减少外周毒性，同时高效结合肿瘤微环境中高表达CTLA-4和CD47的Treg细胞。正在（澳大利亚和中国）晚期实体瘤的I/IIa期临床。

风险：虽然属于创新药的最热门的PD-1双抗赛道，但路径风险较大，CD47靶点的因为严重的血毒性不少玩家止损退出管线，包括许多知名企业，如吉利德科学、艾伯维、Arch Oncology、辉瑞、恒瑞、信达生物等，还剩下来的公司布局聚焦于双抗/联合治疗的维度，探索其功效及安全性，例如信达生物CD47/PD - L1 双抗，德升济医药HER2/CD47双抗，康方生物Claudin 18.2/CD47双抗，公司也是其中之一。

【财务】评级-

【估值】评级★★★

考虑到黑历史，公司24年估值就16亿，是同款PD-1的维立志博24年的一半（31亿），一年后上市翻倍成32亿算正常，翰思艾泰这次估值在38-43亿的水平，如果仍按维立志博半价看，当前维立100亿那公司就50亿，不考虑情绪和入通给的空间并不大。

【行业】评级★★★★★

创新药+PD-1双抗，TOP级别

【配售】机制B

【基石】评级★★★

按中间价算，占17%，7家，富德资源、Sage Partners、鲲洋(国泰君安掉期)、TFI Investment、Main Source Capital、YStem Capital、春雷资本，一堆私募。

【保荐】评级★★★

工银，出场不多，稳健型

【申购】评级3★~4★（满分5★）

翰思艾泰偏向两级，在赛道板块上是顶级的，毕竟创新药目前还没让大家失望过，而CD47赛道有黑历史，当前联合+双抗的方式提升安全性属于摸索中，认可度不会太高，对比同业PD-1的维立志博折50%看空间不算多，但下行风险也不多，偏向赌入通情绪。

9家招股PVP一览

按情绪和估值双优，就是首选智汇矿业+大红袍，是主要仓位，二线选择看轻松健康、翰思艾泰，赌入通或其情绪，华仁+明基情绪很弱，板块上肯定华仁＞明基，也是赌入通或其情绪，之后诺比侃只是肉度小+不贵风险可控，希迪智驾贵+已经入通+情绪弱中风险，南华期货AH+高风险+不确定性垫底。

之前的个股申购分析见前面文章。

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