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大家好久不见！我太想你们了！

最近家里有事停更了一段时间，我又回来了！

壁仞科技，做GPGPU的，AI算力核心中的核心，今天我们深入剖析这家公司。

照例，享受一下知识流入大脑的感觉....

一、商业模式

壁仞科技是搞GPGPU芯片的，给AI大模型提供算力底座的，也就是网络小作文中的国产英伟达，当然，国产的英伟达，其实有点多，不止它一家....

• 赛道性感：AI大模型火吧？ChatGPT、Sora都要算力吧？正版英伟达买不到吧？壁仞就是干这个国产替代的，根据招股书（灼识咨询），中国GPGPU市场2029年要干到2000多亿人民币，CAGR 46.3。

• 市场份额：根据招股书，2024年，壁仞在国内GPGPU市场份额只有0.2%（你没看错，千分之二），主要竞争对手是****和寒武纪，壁仞科技的BR100系列芯片，性能差不多英伟达的A100/H100阉割版。

总结：赛道很好，国产算力是刚需中的刚需，只是，壁仞被美国BIS列入了实体清单，台积电没法给它代工先进制程了。

二、公司壁垒

硬件壁垒：壁仞的BR100系列芯片，算力参数非常漂亮。拿下了MLPerf基准测试的全球第一（自然语言处理BERT模型），支持PCIe Gen5、CXL互连。壁仞的技术团队很豪华，CTO是前英伟达的高管。

软件壁垒：英伟达的护城河是CUDA，壁仞搞了个BIRENSUPA，也兼容PyTorch、TensorFlow，在开发者眼里，迁移成本会比较高，除了那几家特定的大客户（电信运营商、智算中心），BIRENSUPA在通用市场的渗透率，还不清楚。

三、财务数据

营收：22年50万、23年6203万、24年3.37亿

利润：22-24年+2025上半年，合计亏损63亿RMB

现金流： 截至2025年10月底，手里现金类资产32.88亿，按现在的花销速度（以前三年平均值算），现金流可以支撑31个月。

对于研发企业来说，都正常....

四、发行结构

1、保荐人：中金、平安、中银

2、基石：占比64%

这个名单真是长啊.....好长啊....上一次这么长还是在宁德时代上

3、公开发售机制：18C，有回拨

认购孖展到达50倍的时候，5%回拨到20%，散户有24.8万手，手数真不少，跟紫金黄金国际一个级别的手数。

横向对比下近期IPO的手数：

英矽智能：1.8w手

林清轩：2.8w手

卧安机器人：2.2w手

迅策：2.2w手

五一视界：0.6-2.6w手

美联股份：0.82w手

卓越睿新：0.6w手

宝济药业-B：3.8w手

京东工业：10w手

HashKey：6w手

4、对了，看，干干净净的承销团....

五、估值分析

1、IPO市值

发行市值462亿港元

2、PS推演

2024年营收3.37亿RMB，约3.7亿港元，PS市销率125倍。

不过这个市销率，不重要。

如果BR106、BR166能大规模出货，后面会降下来。

壁仞科技，公司总结：

1、赛道很好，基石很硬，PS市销率125倍，这是市梦率，市场占有率0.2%基本可以忽略不计。

2、市场热度极高，基石阵容极其豪华，今天刚开簿，已经吸引115亿资金，50倍孖展，横向对比历史项目，这个孖展热度算是基本无敌的。

3、最近摩尔线程、沐曦的上市表现，上来就5倍、6倍、8倍，壁仞就460亿港元的市值，这个和送钱又有什么区别？

4、你还问我打不打？犹豫1秒钟都是对钱的极度不尊重！

5、打这个票的胆量都没有，港股打新就不要玩了.....

$印象大红袍(02695)$ $果下科技(02655)$$轻松健康(02661)$ $诺比侃(02635)$ $翰思艾泰-B(03378)$ $林清轩(02657)$ $五一视界(06651)$ $英矽智能(03696)$ $卧安机器人(06600)$ $迅策(03317)$

$壁仞科技(06082)$