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时间： 2025年12月23日

市场焦点： 新股集体破发、流动性枯竭、估值回归

如果说此前的港股新股市场还留有一丝“年末翘尾”的幻想，那么昨日（12月22日）的“黑色星期一”，无疑是一盆冰冷刺骨的冷水，将这最后一点火苗彻底浇灭。

一日之内，4只新股挂牌，4只全部破发，且跌幅惊人。而备受全市场瞩目、冻结了巨额资金的“超购王”翰思艾泰-B（03378.HK），也在暗盘和首日交易中接连失守。

这一轮“无差别杀跌”背后，绝非简单的个股基本面问题，而是一场由流动性枯竭、估值体系崩塌与情绪反噬共同导演的资本惨案。

一、 惨烈复盘：当“打新”变成“接刀”

昨日的港股市场，新股板块成为了重灾区。我们先看一组令人触目惊心的数据：

1. 明基医院（02581.HK）—— 估值泡沫的破裂 作为民营医院的龙头，明基医院本应是机构眼中的“优等生”。然而，其首日收跌近 50%，创下年内新股首日跌幅之最。腰斩的股价直接宣告了其发行定价策略的彻底失败——在二级市场同类标的（如海吉亚医疗）PE仅为15-20倍时，明基医院试图以近30倍的PE发行，市场用脚投票是必然结果。

2. “陪跑”军团全线尽墨

• 印象大红袍（02695.HK）： 跌幅约35%。文旅概念在消费降级与宏观经济承压的背景下，显然失去了想象力。

• 华芢生物（02396.HK） & 南华期货（02691.HK）： 跌幅均在20%-30%区间。无论是生物科技还是金融服务，在缺乏增量资金的市场中，都未能幸免。

• 翰思艾泰-B（03378.HK）—— 信仰的崩塌 最伤士气的莫过于翰思艾泰-B。超购3000倍、被称为“年度冻资王”，承载了无数散户“吃肉”的期望。然而，暗盘跌幅超14%，今日上市首日低开低走。这一现象极具破坏力，因为它打破了“高热度=高收益”的打新铁律。

二、 深度归因：为何出现“集体踩踏”？

这并非单一的偶然事件，而是三重利空共振的结果。

1. 宏观面：年末流动性的“枯水期”

每年12月下旬，既是机构结算回笼资金的节点，也是外资休假（圣诞假期）的窗口期。

• 资金面极度紧张： 市场缺乏增量资金，存量资金在防御心态下，更倾向于抛售而非买入。

• IPO密集发行的“抽血”： 12月十几只新股扎堆上市，严重透支了本来就脆弱的市场承接力。当供给远大于需求，破发便成了大概率事件。

2. 估值面：一二级市场的残酷倒挂

过去几个月，港股打新曾有过短暂的赚钱效应，这让一级市场的定价开始“飘”了。投行和发行人高估了市场的承受力。

• 不仅贵，而且“没有水位”： 以明基医院为例，其发行价不仅透支了未来的增长，甚至比二级市场成熟龙头的估值还要贵一倍。这种“面粉比面包贵”的定价，在牛市尚可博弈，在熊市就是“自杀”。

• 机构不再买单： 以前基石投资者可能会为了关系“硬着头皮上”，但在当前环境下，机构资金由于业绩压力，一旦上市即选择止损离场，加剧了抛压。

3. 情绪面：散户的“多杀多”

翰思艾泰-B的失败，是典型的“散户且拥挤”的交易。

• 热度反噬： 3000倍的超购意味着筹码极度分散，大量的散户持仓。散户的特征是“拿不住”，一旦暗盘低开，恐慌情绪瞬间传染，形成踩踏效应。

• 国配与公开发售的博弈： 当回拨机制启动，散户拿货比例大幅增加，机构（国配）比例减少，失去了机构“护盘”的动力，股价如断线风筝。

三、 市场启示：告别“闭眼打新”时代

此次集体破发潮，正式宣告港股打新的“红利期”暂时结束，市场进入“困难模式”。对于投资者而言，必须完成思维模式的转变。

1. 警惕“超购陷阱”

翰思艾泰-B用血淋淋的现实告诉我们：热度不代表价值，甚至可能代表风险。 越是散户扎堆、全民疯抢的票，在流动性差的市场环境下，越容易发生踩踏。

2. 回归估值常识

在申购前，必须做一个简单的算术题：对标公司是谁？现在的PE是多少？ 如果新股发行PE显著高于行业平均水平（如明基医院案），无论保荐人是谁，无论概念多好，坚决不碰。市场不会为高估值买单。

3. 关注保荐与基石的“含金量”

在寒冬中，只有最硬的基石（如大型主权基金、知名长线外资）才能提供安全垫。如果是为了凑数找来的不明基石，或者基石占比极低，这类股票在情绪退潮期极其脆弱。

四、 策略建议：当下该如何操作？

对于被套投资者：

• 如果持有的是翰思艾泰-B：密切关注盘中量能。作为热门股，如果前三个交易日无法放量收复失地，说明主力已撤退，建议在反弹中果断止损，保留本金，避免陷入长达数月的阴跌。

• 如果持有的是明基医院等深跌股：短期跌幅过大可能存在技术性反弹，但不建议补仓，逢高减亏离场是上策。

对于观望投资者：

• 管住手，休养生息： 在当前流动性枯竭的年末，最好的策略是空仓观望。

• 等待右侧信号： 何时可以重回打新市场？需要等待一个标志性事件——即出现一只基本面过硬的新股，在首日逆势大涨，且能带动板块效应。在此信号出现之前，请将资金放在货币基金或短期理债中避险。

结语： 港股市场永远不缺机会，但也从不怜悯盲目。这一次的集体破发是一次惨痛的教训，也是市场回归理性的必经之路。在资本的寒冬里，唯有敬畏估值、尊重常识，才能活到下一个春天。

免责声明：以上内容仅为市场信息分析，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

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