互联互通十周年：北向与南向资金如何改变港股的定价权？
文 |《金星汇》小编（特邀）
2014 年沪港通正式开通，2024 年正好走过十年。这项最初被视为“便利跨境投资”的制度安排，实际上已成为影响港股市场结构、定价逻辑与投资文化的深层力量。十年间，互联互通不仅改变了资金流向，更逐步重塑了港股由谁定价、如何定价的核心问题。
互联互通最直观的成果，是资金规模的持续放大。以南向为例，从初期年度净流入不足 1000 亿港元，到近年常态化年流入动辄 3000–4000 亿港元，南向资金已成为港股不可忽视的增量来源。若以累计口径计算，十年间南向资金累计净流入已超过 3.5 万亿港元，覆盖面也从早期的蓝筹股，逐步扩展至科技、新经济与部分中小市值标的。
与此同时，北向资金亦在 A 股市场扮演越来越重要的角色，形成双向互动格局。这种“双通道”设计，使香港在内地与全球资本之间，继续扮演制度节点角色，但港股自身的资金结构，已悄然发生改变。过去港股高度依赖欧美机构投资者的情况，正在被逐步稀释。
南向资金由追随到主导
若要理解港股定价权的变化，必须先理解南向资金的行为特征。与传统国际资金相比，南向资金更熟悉中国企业的商业模式、政策环境与行业竞争格局，其投资决策往往更具“产业视角”，而非单纯基于宏观配置。
这种差异，在新经济板块尤为明显。以互联网平台、消费与新能源相关企业为例，南向资金在市场调整期往往表现出更强的承接意愿，并逐步成为部分龙头公司的边际定价者。当某些股票的成交量中，南向占比长期维持在 30% 以上，其估值中枢自然会向内地投资者的风险偏好与回报要求靠拢。
更重要的是，南向资金的投资周期普遍较长，对短期汇率与海外利率波动敏感度相对较低，这在一定程度上降低了港股对外部金融条件的脆弱性，也改变了市场波动的来源结构。
互联互通带来的，不只是资金流量的变化，更是一场定价风格的再分配。北向资金在 A 股偏好“盈利稳定、治理透明”的核心资产，而南向资金在港股，则更愿意为成长性与产业地位付出估值溢价。这种错位，恰恰促成了两地市场之间的风格互补。
在港股市场中，南向资金的影响力上升，使部分长期被低估的中国资产，开始获得新的估值参考系。尤其是在流动性改善后，市场不再完全以海外同业或全球利率为唯一锚点，而是引入了内地资金对行业前景与政策环境的判断。这意味着，港股定价权不再单向依附于国际资本，而是逐步形成“内外资共定价”的结构。
从结果看，港股的估值体系变得更加分层：部分高度国际化、外资持股仍占主导的公司，其定价逻辑依旧偏向全球宏观；而南向重仓的中国新经济与消费类公司，则呈现出更明显的“内地化定价特征”。
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