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一，基本介绍

壁仞科技开发通用图形处理器（「GPGPU」）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能（「AI」）提供所需的基础算力。通过整合自主研发的基于GPGPU的硬件及专有的BIRENSUPA软件平台，壁仞科技的解决方案支持从云端到边缘的广泛应用中AI模型的训练及推理。

发售股份数目 : 247,692,800股H股（视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 :12,384,800股H股（5%，可予重新分配）

配售股份数目 : 235,308,000股H股（95%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定）

回拨机制-机制A：

公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可以但非强制回拨至不超过10%。

国际配售足额且公开发售超购少于10 倍：可以但非强制回拨至不超过10%；

公开发售超购10 倍或以上但少于 50 倍：回拨至10%；

50 倍或以上：回拨至20%。

发售价：17.0-19.6港元

基石投资者：

19位投资人已同意按发售价认购合共372.5百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 63.96%，详情见招股书345页。

(假设发售量调整权及超额配股权未获行使，假设发售价为 18.3港元)

发售时间：2025年12月22日-2025年12月29日

上市日：2026年01月02日

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信证券(香港)有限公司

包销商：中国国际金融香港证券有限公司、平安证券（香港）有限公司、中银国际亚洲有限公司、中信里昂证券有限公司、东方证券（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、浦银国际融资有限公司

二，简评

首先还是100%肯定壁仞科技为市场化发行。

壁仞科技作为国产GPU四小龙之一，本次香港发售自然受到了很多关注，不过投资者最关系的问题显然是：同为四小龙，壁仞科技在市值上会不会跟上摩尔线程和沐曦的步伐？

首先要明确A股和港股的估值逻辑是不一样的。

关于寒武纪（A股上市公司）的估值曾有一个知名的段子，大意是寒武纪有1%的几率成为英伟达，则寒武纪的市值应该在英伟达的1%。

段子归段子，但背后反映的是A股的逻辑往往就在于没有逻辑。A股是一个封闭的池子，只要有概念、有热钱，任何股票都可以被炒到天上，之前的乐视网如此、曾经的茅台如此、这次的AI公芯片司们谁敢肯定不是呢？

壁仞科技本次来港股肯定也是有想象空间的（不然这么多基石也不可能个个都傻），但是显然是港股是没有A股那么好的流动性，大多数外资long only的也不会单凭同业公司在A股的疯狂表现就去落注。

所以壁仞科技港股上市后走势如何账号菌会这么思考：

（1）目前中资在香港的定价权到底如何？定价权越高壁仞科技的估值就会越偏向于摩尔线程和沐曦，这个问题决定了壁仞科技股价的上限。

（2）现有用GPU/CUDA来训练/推理大模型的需求可以持续多久？

（3）国产GPU的渗透速度有多快？

（4）众多国产玩家里壁仞科技最终能坐第几把交椅？

（5）问题2-3加起来再来看壁仞科技现在的估值，得加多少风险折价以及需要用多少时间去验证，这个问题决定了壁仞科技股价的下限。

长期来看，账号菌不认为中国需要这么多家GPU厂商（毕竟是底层设备），最终有1-2家跑出来就够了，所以大部分AI芯片概念股大概率之后是一地鸡毛。

打新角度看，账号菌认为能赚一个市场情绪的钱的概率是超过50%的，至于超过多少以及风险有多少，投资者们可以考虑一下问题（1）再做决定。

综合评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1222/2025122200020_c.pdf

$壁仞科技(06082)$

利益相关：

本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。