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申万宏源发布研究报告，对阿里巴巴 - W（09988）维持盈利预测与“买入”评级，并给出目标价197港元，这意味着该股存在约34%的上行空间。

报告预计，阿里巴巴集团整体在FY2026 - FY2028收入将分别达到10386亿元、11434亿元、12506亿元，调整后归母净利润分别为1019亿元、1455亿元、1836亿元。基于SOTP估值法，集团整体目标估值为34124亿人民币，对应目标价203美元/ADS，折算为港股目标价197港币/股。

从业务层面看，AI云业务成长潜力巨大。参考海外过去三年，Capex提升带动云收入加速的趋势有望延续，国内云厂基本面明年仍将持续上行。阿里巴巴作为国内稀缺的拥有全栈自研技术体系的云厂，在收入体量、增速和利润率方面均处于国内第一梯队。

面对字节火山引擎的竞争，阿里云在全栈解决方案和生态完整性上的优势难以短期复制，其增长逻辑在于承接企业整体智能化转型需求。此外，AI芯片国产化和平头哥开启对外销售，为阿里云提供差异化算力服务、提升利润率。同时，阿里抢占C端入口，有望开启变现，若生态循环成立，将把现有业务优势转化为AI时代的用户粘性与数据资产，进一步推动股价上升。