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中芯国际和华虹半导体同一天交出一季报，表面看，一个利润没什么弹性，一个利润暴增但基数不大。 中芯国际一季度营收176.17亿元，同比增长8.1%；归母净利润13.61亿元，同比增长0.4%。这份成绩单如果只看利润，确实谈不上炸裂。但市场为什么愿意给反应？因为中芯给了二季度指引：收入环比增长14%到16%，毛利率指引20%到22%，比上一季继续抬高。对晶圆厂来说，这比单季利润更重要，因为这说明订单在往上走，价格和稼动率没有塌。 华虹这边，数据更直观。一季度销售收入6.609亿美元，同比增长22.2%；毛利率13.0%，同比提升3.8个百分点；母公司拥有人应占利润2090万美元，同比大幅增长。A股口径下，华虹一季度营收46.25亿元，同比增长18.22%，归母净利润1.4亿元，同比增长513.10%。这不是一点点修复，是利润弹性已经出来了。 所以这两份财报最有价值的地方，不是告诉你中芯赚了多少、华虹赚了多少，而是给了一个更大的信号：中国晶圆代工，可能正在走出过去两年最难熬的阶段。 过去市场怎么给晶圆厂定价？先进制程看台积电，成熟制程看周期，中国晶圆厂看国产替代。这个逻辑有用，但太旧了。现在更大的变量来了：AI并不只需要GPU，也会带动一大堆成熟制程芯片。电源管理、MCU、模拟芯片、BCD、CIS、驱动IC、功率器件，这些都不是最先进制程，但全是AI服务器、汽车电子、机器人、工业控制里绕不开的东西。 很多人以为AI只会点燃英伟达、台积电、HBM。财报给出的答案更现实：AI的火，已经烧到中国晶圆厂的成熟产线上了。 中国晶圆厂终于等到需求回来了，AI只是其中最亮的一束光 过去两年，晶圆代工行业最痛的不是没有故事，而是故事落不到订单。 国产替代讲了很久，政策也支持，但客户下单的时候依然谨慎。消费电子弱，手机不强，库存去化拖得很久。晶圆厂最怕什么？不是短期利润低，而是产能利用率下滑。一旦

据港交所披露，成都国星宇航科技股份有限公司已向港交所主板提交上市申请书，国泰君安国际为独家保荐人。这是公司继2025年1月、8月之后，再次冲刺港股资本市场。对港股来说，这家公司最容易被记住的标签是“太空AI第一股”；对投资者来说，更关键的问题是：国星宇航到底应该按商业航天项目公司定价，还是按天基算力平台定价？ 这个问题不只是概念包装。国星宇航成立于2018年，总部位于成都，业务覆盖AI卫星技术研发、卫星及相关服务、星基解决方案。根据招股书及公开报道，截至最后实际可行日期，公司已自主开发6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星，并完成14次太空任务；以累计AI卫星发射次数计，公司在中国民营商业航天企业中位居首位。 它的故事和传统卫星公司不太一样。过去市场看商业航天，更多看火箭发射、卫星制造、遥感数据、卫星互联网。国星宇航把自己放在另一个位置：AI卫星、太空计算、天基算力。换句话说，它想让卫星从“看地球的传感器”，升级成“能在轨处理数据的计算节点”。 这个叙事足够新，也足够重。新在于港股很少有同类标的，重在于它背后需要长期投入、持续融资、星座组网、客户验证和商业化兑现。上市如果成功，国星宇航会成为港股科技板块里一个很特殊的样本：它既踩中商业航天政策红利，又吃到AI算力资产重估的想象力，但亏损、客户集中、项目制收入和星座建设周期，也会一直压在估值上。 商业航天从“发射热”进入“应用变现”，国星宇航押的是太空计算这条窄门 国内商业航天的第一波热度，来自火箭和星座。谁能降低发射成本，谁能批量造星，谁能拿到通信、遥感、物联网星座订单，谁就更容易被资本看见。 国星宇航切入的不是火箭发射。它走的是“造卫星、管卫星、用卫星”的闭环，把AI有效载荷、AI应用卫星、星基解决方案和太空计算星座放在同一条链路里。这种打法不靠单点爆发，更像在赌商业航天下一阶段的主线：卫星上天之后，数据怎

广东合捷电器向港交所递交上市申请，独家保荐人为第一上海。这家公司不算大众熟面孔，但它递表的时间点很有意思：一边是国内厨电行业被地产周期压得喘不过气，老板电器、方太、美的、海尔都在重新找增长；另一边，中国制造出海正在从“卖便宜货”往“做品牌、做渠道、做本地化运营”切换。合捷刚好卡在这个夹缝里。 它做的不是耳机、充电器、宠物用品这类典型跨境轻资产生意，而是油烟机、炉具、嵌入式厨电这些“大件”。这种品类客单价高、认证复杂、安装属性强、退换货成本高，过去并不是跨境平台品牌最舒服的赛道。但合捷把自有品牌Ciarra推到欧洲市场，并通过亚马逊、Leroy Merlin、Darty、OTTO等渠道做线上化运营。截至2025年底，公司在16个国家的24个电商平台拥有59间网店；按2025年出口销售收益计，它在中国出口至欧洲的大型厨房电器公司中排名第三，市场份额1.0%。 这次IPO真正值得看的，不是“顺德又出了一家厨电企业”，而是港股可能第一次拿到一个比较纯粹的“跨境厨电品牌化”样本。它有制造基本盘，有ODM现金流，也有自有品牌毛利弹性。对投资者来说，问题不在于合捷能不能做烟机，而在于它能不能证明：传统中国制造，也可以从低毛利代工，切到海外品牌、线上渠道和高毛利运营。 厨电出海开始从代工红利转向品牌红利，合捷吃到的是欧洲渠道重构 中国厨电行业过去最熟悉的估值锚，是地产。 国内新房、精装修、厨房翻新、线下经销体系，长期决定了厨电公司的收入弹性。老板电器、方太吃过这轮红利，美的、海尔则靠规模和渠道全球化。大量中小厨电厂商的角色更简单：做OEM、ODM，给海外品牌供货，赚制造端那点利润。 合捷的差异在于，它没有停在代工厂位置上。 公司2017年推出自有品牌Ciarra，主攻欧洲市场，核心产品包括抽油烟机、炉具、家居及小厨房电器。招股书信息显示，合捷产品销往全球超80个国家和地区，自有品牌通过多个

敏华控股这份年度业绩，第一眼看并不漂亮。 截至2026年3月31日止年度，公司总收益167.51亿港元，同比下降2.9%；公司拥有人应占溢利18.12亿港元，同比下降12.1%；毛利率39.4%，较上一财年下降1.1个百分点；末期息每股0.09港元，低于上年同期的0.12港元。公司给出的解释也很直接：收入减少、毛利率下滑、销售及分销开支增加。单看利润表，这不是一份能让资金兴奋的财报。 但敏华的股价和市场讨论，并没有完全按“利润下滑”这条线走。 原因在于，市场看这家公司，早就不只是看一张沙发卖多少钱。敏华的真正标签，是全球功能沙发龙头、芝华仕品牌、中国软体家居出海样本、全球供应链平台。欧睿数据曾显示，敏华长期处于全球功能沙发销量第一的阵营，公开报道也多次把“全球功能沙发销量第一”作为其核心市场地位来描述。 所以这份财报背后的问题，不是“敏**什么利润下滑”这么简单，而是：在欧美家居消费偏弱、国内地产链修复缓慢、行业价格战没有结束的环境里，敏**什么还能守住龙头位置？市场为什么仍然愿意围绕它博弈？ 答案大概率在一个变化里：功能沙发行业的估值逻辑，正在从地产驱动，转向供应链效率、全球化渠道和产品结构升级驱动。 敏华现在经历的，不是高增长故事破灭，而是从规模扩张期进入质量博弈期。 一、家居消费没有真正回暖，资金买的是弱周期里的份额集中 过去几年，家居行业最难受的地方，是需求端没有弹性。 国内看地产，海外看住房成交和可选消费。新房销售弱，装修需求就弱；利率高，欧美家庭换家具就更谨慎；消费信心不足，客单价高的家居品类自然承压。敏华不是例外，顾家、慕思、老板电器、索菲亚这类地产后周期公司，都绕不开这个大背景。 所以敏华这份财报出现收入小幅下滑、利润下滑，市场并不意外。 真正值得拆的是：它的利润没有失控式下滑。 在需求不强、渠道费用增加、毛利率承压的情况下，公司仍然保住了接近40%的毛利率

安序源科技第三次向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司、浦银国际。这不是一个简单的18A生物科技公司IPO故事，它更像是基因测序产业进入技术路线重构期后的一个资本样本。 过去十年，全球测序行业基本被Illumina定义。短读长、高通量、光学检测、封闭式试剂生态，共同构成了这个行业最成熟的商业模式。Illumina靠仪器铺底、试剂复购、数据生态和客户黏性，长期拿走行业最厚的利润。2025年，Illumina全球市占率仍达到71.8%，这说明旧范式仍然强大。 但测序行业正在出现裂缝。精准医疗、遗传病诊断、肿瘤早筛、复杂基因组、结构变异、单细胞分析，都在逼迫行业从“测得快”走向“测得更完整、更深、更便宜”。短读长仍然是主流，但它的边界也越来越清楚。长读长、单分子、电化学检测、半导体化，正在成为下一轮技术迭代的关键词。 安序源切入的，正是这个窗口。它的核心技术EL-NGS，把纳米孔测序、电化学检测和半导体CMOS芯片放在同一条路线里，用电信号替代传统光学系统。这让它看起来不像一家传统IVD公司，更像一家生物半导体平台企业。 对港股来说，安序源提供的是一个新的估值命题：它能不能把国产测序的故事，从“追赶Illumina”，讲成“定义下一代测序底层技术”。 测序硬件的代际竞争，正在从光学仪器转向半导体芯片系统 基因测序行业过去的核心壁垒，一直围绕光学系统展开。 Illumina的短读长测序之所以长期强势，不只因为技术成熟，还因为它把仪器、试剂、软件、数据库、客户流程和临床应用打成了一套完整生态。医院、科研机构、药企、检测公司一旦进入这个系统，迁移成本很高。更关键的是，Illumina真正赚钱的不是一次性卖仪器，而是长期卖试剂和耗材。 这套模式的商业效率很高，但技术上也有天然限制。短读长适合标准化、大规模、低成本测序，却不擅长处理复杂结构变异、重复序列、全长转录本、复杂基因组拼接等场

深圳市爱德泰科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中信证券及杰富瑞担任联席保荐人。彭博此前称，爱德泰正考虑在香港IPO，或寻求融资至少5亿美元，估值区间在30亿至40亿美元之间；公司官网显示，爱德泰成立于2007年，主营高性能、高精密、高可靠性的光连接器件、组件、光纤管理系统及解决方案。 这家公司最容易被归进“光通信”板块，但这个标签太粗。爱德泰这次递表，真正对应的是AI数据中心架构变化后的产业链价值重估。过去两年，资金买AI硬件，主线集中在GPU、HBM、交换机、光模块。英伟达负责算力，SK海力士和美光负责HBM，中际旭创、新易盛这类公司负责光模块弹性。但AI训练集群继续放大之后，一个更底层的问题开始浮出来：算力不是堆GPU就完了，数据必须在服务器、交换机、机柜和集群之间高速流动。 这就把光连接系统推到了台前。 爱德泰做的MTP/MPO高密度光纤连接器，看起来没有GPU性感，也不像光模块那么容易被市场理解，但它在AI数据中心里扮演的是“高速通路”的角色。AI集群越大，互连密度越高，连接损耗、稳定性、热管理、空间利用率都会变成瓶颈。800G加速落地，1.6T开始进入部署规划，CPO、硅光、板级互连不断推进，市场定价的对象已经不只是“发光模块”，而是整套高速光互连系统。爱德泰的海外网站近期也在讨论这一趋势：2026年800G部署继续加速，1.6T从路线图进入实际部署，AI正在重塑光互连。 所以，这篇文章的核心判断是：爱德泰不是传统光纤配件企业，而是AI算力资本开支从“芯片”和“模块”向“连接系统”扩散后，最先被资本市场重新发现的一类资产。 AI数据中心进入高密度互连周期，连接器从低价值配套变成性能瓶颈 AI数据中心和传统云数据中心最大的区别，不是服务器更多，而是数据流动的密度完全不一样。 传统互联网业务更多是南北向流量，用户请求进来，服务器处理完再返回。AI训练和大模型推

港交所5月13日披露，罗博特科向主板递交上市申请，华泰国际、花旗、东方证券国际担任联席保荐人。罗博特科过去最容易被理解成一家光伏自动化设备公司，收入跟着下游扩产走，估值跟着光伏景气度摆动。 但这一次，市场讨论的重心已经变了：德国ficonTEC带来的硅光组装与测试设备，正在把公司推到CPO、硅光、AI光互连和高端封测设备链条里。光伏业务仍是底盘，但AI算力基础设施开始贡献新的估值语言。更直接一点说，罗博特科现在面对的不是单纯IPO故事，而是一次产业身份重写：从周期设备商，转向AI制造环节里的高精度设备供应商。这个切换能不能成立，核心不在“有没有AI概念”，而在未来12到24个月，硅光订单能不能稳定变成收入和利润。 市场给罗博特科换标签，不是因为光伏 罗博特科这次递表，表面是港股IPO推进，底层是一个典型的资产重估窗口。 证券时报报道显示，公司此次募资计划用于加强硅光及光伏两大核心业务研发能力，并构建全球化市场营销与服务网络；同时，凭借收购德国ficonTEC后的整合，公司在2024年全球硅光智能制造设备市场中收入排名第一，市场份额约25.5%，其核心组装与测试设备已部署于博通等国际巨头量产体系，应用于AI计算所需的CPO及OCS等技术落地。 这段信息，对资本市场非常关键。 因为它直接改变了罗博特科的估值锚。 过去，市场给它的是光伏设备估值。光伏设备的逻辑很清楚：下游扩产，它就有订单；下游产能过剩，它就被压制。2025年光伏行业进入深度调整，设备商的订单、收入和利润都承压，罗博特科也没躲开这一轮周期。 据第一财经等媒体梳理，罗博特科2025年实现营业总收入约9.50亿元，同比下降14.14%；归母净利润亏损6644.04万元，扣非后归母净利润亏损扩大至约1.01亿元。光伏业务收入约4.6亿元，同比减少56.25%；光电子及半导体封测设备收入则从2024年的5017.76万元

前两年大家看AI，喜欢看参数、看榜单、看发布会，今天这个模型超过GPT-4，明天那个模型成本降了90%，热闹归热闹，但落到股价上，市场最后还是会问一句：钱从哪来？ 现在答案开始变清楚了。港股AI正在从“讲能力”，进入“拼兑现”。 谁能把AI变成收入，谁能接住企业级调用，谁能掌握数据、推理、Token、工作流，谁就有机会从一轮主题行情里走出来，变成真正被重估的资产。 这也是为什么，最近港股科技的主线开始有点变味。 过去大家盯着腾讯、阿里、京东这些互联网巨头，看它们估值修复、利润回暖、回购力度。现在市场往前多看了一层：这些大厂花出去的AI资本开支，最后会流向哪里？谁在给它们卖工具？谁在帮企业调模型？谁在管理数据？谁在吃Token增长？ 说白了，港股AI开始进入“卖水人”阶段。 互联网巨头负责搭台，小市值AI基础设施公司负责提供铲子、管道和水表。 这才是现在最有意思的地方。 港股AI主线变了 过去几年，港股科技股一直被两个问题压着。 第一个问题是，互联网大厂增长见顶。广告、电商、游戏、本地生活，大家都太熟了，资本市场觉得这些公司更像现金流资产，少了点成长味。 第二个问题是，市场不相信中国AI能快速商业化。模型看起来都很热闹，但企业愿不愿意付钱？C端用户会不会长期使用？云收入能不能起来？这些问题一直没完全回答。 现在，这两个压制点都在松动。 腾讯、阿里、京东近期财报释放的信号很明确：AI已经不是管理层电话会里的“战略方向”，开始进入收入、资本开支和利润率改善路径。 腾讯的AI逻辑，是把混元、元宝、AI广告、企业服务、内容生态一点点接进来。它最强的地方不一定是模型参数，而是场景足够多。广告、游戏、微信生态、企业微信、腾讯文档，只要其中一两个场景跑通AI，利润弹性就会出来。 阿里的逻辑更硬一点。它直接把AI云收入占比打出来，云业务里的AI调用开始变成新的定价变量。过去市场看阿里，主要看

2026财年收官季，阿里营收同比增长3%，表面上还是一份温和增长的互联网财报；但往利润表下面一看，画风完全变了：经营层面出现亏损，调整后EBITA同比大幅下降，非GAAP净利润几乎被压到个位数亿元以内，自由现金流也转为明显流出。 阿里没有把钱省下来修利润表，而是把电商现金流、资产处置后的财务空间，继续压向AI云、即时零售、千问应用和企业级Agent，这会让市场短期不舒服。 过去投资人买阿里，买的是成熟电商现金牛、低估值、分红回购、安全边际。现在阿里给出的新账本是：云收入重新加速，AI相关产品连续十一个季度三位数增长，外部客户收入增速拉到40%，但现金流和集团利润率要先承压。 阿里正在做一场少见的资产重估实验：用消费互联网的现金流，去追AI基础设施的估值锚。成了，市场不会再只用电商PE看阿里；不成，AI投入就会被重新定性为利润黑洞。 利润表先难看起来，阿里才真正进入AI重投入区 这份财报最容易被误读的地方，是把利润下滑简单归因于“业务不行”。 阿里2026财年第四季度收入为2433.8亿元，同比增长3%；剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响后，收入可比口径同比增长11%。这个增长不算惊艳，但也不是失速。 真正刺眼的是利润端：当季经营亏损8.48亿元，去年同期是经营利润284.65亿元；调整后EBITA降至51.02亿元，同比下降84%；非GAAP净利润只剩8600万元，几乎贴地飞行。全年自由现金流则从上一财年的738.7亿元流入，变成466.09亿元流出。阿里在财报里把原因说得很直白：即时零售投入、千问App获客、云基础设施开支增加。 这不是过去互联网平台常见的“补贴换用户”。过去烧钱，烧的是流量、优惠券、满减和履约补贴；现在新增的消耗，更多落在GPU、数据中心、推理集群、模型服务和应用入口。资金从利润表流出，换来的不是一个季度的GMV冲高，而是未来几年AI云的算力供给能力。

纳芯微今天盘中一度涨超16%，股价刷新上市以来新高，表面上看，是一季报给了市场一个情绪出口：营收增长、亏损收窄、汽车业务继续放量。 过去两年，国产模拟芯片被压得很难受，库存高、价格卷、消费电子弱，市场一度把这个行业从成长股打回周期股。 纳芯微这份财报释放出的信号是，行业可能已经从“去库存”走到“抢增量”：一边是汽车智能化继续抬高车规芯片单车价值量，另一边是AI服务器高功耗时代，把电源管理、隔离驱动、GaN驱动这些过去不太被普通投资者关注的环节推到了前台。 纳芯微正在从“国产车规模拟芯片公司”，被市场重新看成“汽车智能化+AI电源链”的双周期资产。股价新高背后，资金买的不是一份单季报表，而是一个新标签：AI时代，算力吃芯片，也吃电源链。 资金抢筹纳芯微，模拟芯片从出清走向新订单 纳芯微今天大涨，最直接的触发点当然是业绩。 公司2026年一季度实现收入11.41亿元，同比增长59.17%；归母净亏损3573.65万元，同比收窄30.39%。纳芯微港股盘中一度涨超16%，最高触及220港元，刷新上市以来新高。这个组合放在当前半导体市场里，已经足够刺激风险偏好。 但如果只说“营收增长、亏损收窄”，这事就写浅了。 因为纳芯微这份财报还不能算传统意义上的漂亮财报。公司仍然亏损，利润端还没完全回来，毛利率修复也需要继续观察。按照过去市场的挑剔程度，这种财报未必能支撑这么强的股价反应。 所以资金真正交易的，是行业所处阶段变了。 过去两年，模拟芯片行业最难受的地方，不是没有故事，而是供需很难看。消费电子弱，工业需求慢，渠道库存高，国产厂商为了抢客户、抢份额，价格打得很凶。很多公司收入还在增长，利润却被毛利率和费用吞掉，典型的“增收不增利”。 资本市场最怕这种状态。 因为你说它成长，它利润没有跟上；你说它周期，它又没有到强复苏；你说它国产替代，市场马上问你一句：替代靠什么？靠便宜吗？ 纳芯微这