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首程控股管理的基金投中宇树科技，单个项目浮盈超80亿元。这家港股公司的价值，该怎么算？ $首程控股(00697)$

港股研究社讯，近日，2026全国智慧医保大赛评审结果正式揭晓。金山软件集团旗下云计算企业金山云与甘肃省医疗保障局联合申报的“智护安康——长护险全域智慧管控平台”项目，从全国1227个参赛项目中脱颖而出，荣获全国总决赛一等奖。本届大赛由国家医疗保障局与北京市人民政府共同主办，以“智汇医保 创享未来”为主题，聚焦医保改革与民生保障需求，设置了适老化智慧医保与长护服务管理创新、医保基金智能监管等12个参赛领域。 $金山软件(03888)$ $金山云(03896)$ “智护安康”项目直面西北农牧区及偏远地区服务对象分散、专业照护资源有限的现实痛点。平台围绕失能评估、护理服务、状态跟踪与基金管理四大环节，依托“本体+多智能体协同”架构，探索以连续无感监测和多源可信证据支撑长护险基金的全域智慧管控。在技术层面，项目通过感知设备采集客观线索，平台完成数据关联与证据组织，智能体在业务节点提供辅助分析和异常识别，最终由专业人员完成正式判断，实现了服务全程留痕与状态动态复评，为分散家庭获得专业服务提供了可落地的数字化路径。 此次获奖被视作行业对金山云医保数字化创新能力与落地价值的认可。多年来，金山云持续深耕数字健康领域，在省级健康大数据中心、区域健康云及基层卫生等场景中积累了丰富经验。未来，金山云表示将结合相关地区医保影像云智能服务域建设需求推进成果转化，并在试点验证基础上沉淀业务规则与实施流程，为山区、草原、林区等同类偏远地区提供可复制、可推广的智慧医保实践方案，助力实现“评估可及、服务可信、康复可测、基金可用”的目标。

半导体产业链的竞争，正在向更底层的材料与精密零部件延伸。 过去几年，国产替代的投资机会主要集中在半导体设备和核心芯片领域，国内晶圆厂持续扩产，市场开始重新审视高纯材料、关键耗材和精密零部件的产业价值。 江丰电子此次递交港股上市申请，提供了一个观察国产半导体供应链升级的窗口。 公司已经在全球超高纯金属溅射靶材市场建立了相当规模的竞争地位，同时将业务延伸至半导体精密零部件。2026年前三季度，公司收入和利润均实现较快增长，经营现金流也明显改善。接下来需要研究的，是靶材业务能否持续贡献利润，精密零部件能否形成新的增长支柱，以及公司是否能借助全球客户资源进一步扩大产业链影响力。 全球第二的靶材企业，国产半导体材料开始进入全球竞争阶段 11月12日，宁波江丰电子材料股份有限公司正式向香港联交所递交主板上市申请，招商证券国际担任独家保荐人。公司此前已经在深交所创业板上市，此次计划发行H股，将进一步拓展国际资本市场融资渠道。 根据招股书引用的弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计算，公司位列全球超高纯金属溅射靶材供应商第二名，公司已经进入全球核心供应商的竞争序列。 想要理解江丰电子，需要先看清溅射靶材在半导体制造中的位置。 半导体制造涉及复杂的薄膜沉积工艺，溅射靶材主要用于物理气相沉积，通过离子轰击使靶材原子沉积在晶圆表面，形成满足芯片制造要求的金属薄膜。铜、钽、钛、铝等金属材料均有相应应用。 这门生意技术门槛相当高。半导体制造对材料纯度、晶粒组织、杂质控制和加工精度有严格要求，材料性能的细微差异都可能影响薄膜质量和芯片良率。供应商需要长期配合客户进行工艺验证，产品进入生产线后，还要接受持续的质量管理和供应稳定性考验。 客户认证构成了行业的重要壁垒。晶圆厂替换已经通过验证的材料供应商，需要重新评估工艺参数和生产稳定性，切换成本较高。如果能够进入头部客户供应体系，材料企业获得长期订单机会会

11月12日，锅圈食品披露的三季度经营数据，门店突破1.2万家、注册会员逼近9000万，单季实现未经审核或审阅收入约19亿至20亿元，核心经营利润保持为正。 $锅圈(02517)$ 锅圈过去依靠标准化产品和加盟网络建立规模优势，如今开始向即时零售、全场景产品和社区供应链延伸。 对于一家已经拥有万店网络的企业而言，下一阶段的竞争力，将取决于存量门店效率、供应链协同和用户复购能力。这些指标也将决定锅圈能否从一家火锅烧烤食材零售商，成长为更具规模效应的家庭餐饮服务平台。 1.2万家门店之后，锅圈开始面对规模扩张与经营效率的双重考验 11月12日，锅圈食品（02517.HK）披露2026年第三季度经营情况。根据公司初步评估，第三季度实现未经审核或审阅收入约19亿至20亿元；核心经营利润约3000万至4000万元。 将时间轴拉长来看，锅圈的基本盘展现出的韧性更为直观。2026年上半年，公司实现收入39.47亿元，同比增长21.8%；毛利8.49亿元，同比增长18.3%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%，核心经营利润2.25亿元，同比增长18.3%。上半年收入和利润均保持增长，万店网络与供应链体系还在持续释放规模效应。 为了培育新场景与年轻消费群体，公司前期的品牌建设与创新业务投入必不可少，但这些战略动作能否在后续转化为用户的真实增长与复购还有待验证。 再看门店网络。截至2026年9月末，锅圈门店达到12142家，较去年同期净增加1381家。其中乡镇市场门店3478家，同比净增加916家，乡镇门店占比已经接近三成。 从行业层面理解，中国餐饮市场长期存在渠道分布不均的问题。大型连锁品牌主要集中在城市核心商圈，县域和乡镇市场的家庭餐饮需求，由大量分散的小型商户和传统零售渠道承接。火锅、烧烤等品类存在标准

品牌商谨慎下单，鞋厂的日子有多难？为耐克、阿迪达斯等国际品牌生产鞋履的裕元集团，正经历订单波动与成本上涨的双重挤压。 11月12日，裕元公布截至2026年9月30日止九个月未经审核业绩：收入58.89亿美元，同比下降2.1%；股东应占溢利1.34亿美元，同比下降51.9%。前三季度的经营压力尚未消退，最近的生产和销售表现却有了变化。 $裕元集团(00551)$ 工厂端究竟发生了什么？沿着出货、排产和终端零售往下看，才能分清哪些是短期改善，哪些可能延续。 售价上涨，为何没能挡住利润下滑？ 据天眼查，前三季度，裕元制造业务收入40.71亿美元，同比下降3.8%。其中，鞋履制造收入37.90亿美元，同比下降4.2%；鞋履出货量1.785亿双，同比下降5.8%，平均售价则升至每双21.23美元，同比增长1.7%。出货量减少是收入承压的直接原因，均价上升缓冲了部分影响，但不足以抵消销量下降。 在鞋履制造收入中，运动及户外鞋占83.5%，休闲鞋及运动凉鞋占16.5%。运动鞋是公司的核心品类，品牌客户采购节奏的变化，也就直接影响工厂的生产安排。 裕元在公告中提到，关税政策不确定性和通胀风险令终端备货趋于谨慎，品牌客户对短交期订单的需求增加。对工厂来说，难处在于订单何时来、能提前多久安排生产：订单集中时可能需要加班，后续衔接不足又会造成设备和人员闲置，单位成本随之上升。 前三季度，制造业务毛利6.06亿美元，同比下降21.7%，毛利率下降3.4个百分点至14.9%。公司解释，上半年主要生产基地长假重叠，各工厂订单波动较大，生产负载不均；与此同时，制造业务平均人数同比增加，各地工资上涨，叠加原材料和间接费用压力，压低了盈利空间。 集团净利润降幅还受到非经常性项目影响。上年同期录得相关收益，本期则转为亏损；按公司

晶圆厂更忙了，利润也涨得更快，这轮增长究竟由谁买单？中芯国际最新三季报，把国产芯片需求与制造能力之间的关系摆到了台前。 $中芯国际(00981)$ 11月12日，中芯国际公布2026年第三季度业绩。按中国企业会计准则，前三季度营业收入606.18亿元，同比增长22.4%；归母净利润73.14亿元，同比增长91.6%。第三季度单季营收219.83亿元，同比增长28.1%；归母净利润28.47亿元，同比增长87.6%。 出货增加、产能利用率上升，为业绩提供了支撑。但要判断这份增长能延续多久，还需要分清客户需求来自哪里，以及工厂承接新产品的能力。 AI带来的制造增量，财报能看清多少？ 本次季报没有单列AI芯片代工收入，仅凭现有披露，尚无法量化它对增长的贡献。从客户结构和工艺需求入手，更容易理解公司的机会来自哪里。 第三季度，晶圆业务占主营业务收入的95.9%；在晶圆收入中，消费电子占40.6%，工业与汽车占19.3%，电脑与平板占18.3%，智能手机占14.3%。 与去年同期相比，工业与汽车的晶圆收入占比由11.9%升至19.3%，电脑与平板由15.2%升至18.3%，智能手机则由21.5%降至14.3%。传统消费电子仍是最大来源，工业、汽车及计算设备的权重正在增加，客户需求的重心发生了变化。 地域结构上，中国区占主营业务收入的90.8%，高于去年同期的86.2%。对于国内设计企业而言，本土制造平台能够提供工艺适配与量产支持，是产品走向市场的重要一环。 AI的制造需求，也远不止高性能计算芯片本身。数据中心还需要电源管理、接口连接等配套芯片，其中部分产品可以采用成熟及特色工艺。中芯国际此前在技术披露中列有电源管理、模拟等工艺平台，这些能力提供了参与配套产品制造的可能。 对设计公司而言，做出芯片设计只是

AI热潮之下，一家做电子玩具、通信设备和制造服务的公司，为什么先感受到了成本压力？伟易达最新业绩中，销售回升，采购和制造成本却挤压了利润。 11月12日，伟易达公布2026/2027财年中期业绩，报告期为2026年4月至9月。收入10.469亿美元，同比增长5.6%；股东应占利润6510万美元，同比下降12.9%。公司正在推出AI婴儿监护产品，并拓展制造服务，能否打开新的市场，也由此受到关注。 $VTECH HOLDINGS(00303)$ 收入回升，为何没能多赚钱？ 本期毛利3.152亿美元，同比微降0.2%，毛利率由31.9%降至30.1%。管理层解释，AI行业强劲需求令多种电子元器件供应紧张、价格上涨；中东局势又推高能源及大宗商品价格，传导至塑料、其他组件和运输费用。人民币升值增加了以美元计的部分人工及制造成本，实际税率上升也影响了净利润。 新增销售没有带来更多毛利，成本上涨抵消了部分输美产品关税降低的好处。收入恢复之外，采购、定价和生产安排能否及时调整，将影响公司的盈利修复速度。 销售增长也并非各地同步。欧洲收入4.951亿美元，同比增长15.4%，占集团收入的47.3%，仍为最大市场；北美收入3.741亿美元，同比下降6.1%。欧洲及亚太的增长抵消了北美等地区的下滑，业务恢复的节奏存在差异。 资金状况提供了一定缓冲。9月底，公司存款及现金为1.389亿美元，低于上年同期的1.479亿美元，没有银行借款。董事会维持每股17美仙中期股息，现金储备也为经营周转和新品投入保留了空间。 本期存货为5.156亿美元，同比增长14.3%。公司表示，除季节性备货外，还增加了原材料储备，以应对供应限制和涨价。提前采购能降低断供风险，也会占用现金，随后能否顺利卖出成品，关系到这项安排的实际效果。 学习产

AI服务器扩张，为什么一家卖机床的公司也能接到新生意？从液冷系统里的精密接头，到加工这些零件的自动车床，算力建设带来的设备需求，正沿着制造环节向上游传递。 11月12日，津上机床中国公布截至2026年9月30日止六个月的中期业绩，覆盖2026年4月至9月。公司收入30.19亿元，同比增长20.9%；母公司拥有人应占溢利6.64亿元，同比增长32.2%。利润增速快于收入，既有下游需求扩展的推动，也与机型组合和成本管理有关。 $津上机床中国(01651)$ 3C回暖、液冷放量，需求从哪里来？ 先看产品结构。报告期内，精密车床收入25.53亿元，同比增长24.5%，占总收入的84.5%，是增长的主要来源；精密加工中心收入2.26亿元，同比增长9.3%；精密磨床收入1.17亿元，同比下降7.1%。同样是机床，客户所处行业不同，采购节奏也有明显差别。 消费电子是本轮设备需求的重要来源。津上在公告中表示，头部消费电子厂商开启新品周期，带动3C行业设备招标加快。公司还在展望中提到，手机零部件材料和工艺迭代，以及折叠屏铰链等复杂结构件增加，都有望带动高端数控机床采购。招标升温提供了新项目机会，实际交付仍取决于客户的采购安排。 AI液冷的传导路径则更具体。服务器散热系统需要连接与输送冷却液的部件，快速接头等零件的加工，要求设备兼顾尺寸精度和批量一致性。自动车床能够参与这类精密构件生产，使机床厂商获得芯片和服务器制造之外的配套需求。 据津上披露，AI服务器液冷领域已由前期验证转向批量采购，其自动车床在快速液冷接头等加工场景中成为新的增长点。3C及AI液冷等新兴领域的增量订单占比提高，抵消了部分汽车行业波动的影响。这里已经有业务进展，但公司未单列液冷收入及订单金额，暂时无法量化其对整体业绩的贡献。 汽车端的压力也需

收入和利润都在下降，毛利率却往上走，这算不算经营好转？正大生物控股11月11日公布的前三季度业绩，留下了这样一个问题。答案不能只看毛利率，还要看哪些产品卖少了，以及少掉的毛利能否被其他收入补上。 $正大生物(03839)$ 2026年前九个月，公司收入3.316亿美元，同比下降22.98%；期内净利润1285.8万美元，同比下降53.09%。同期毛利率由约13.8%升至16.2%，但毛利总额下降9.82%。每一美元收入留下的毛利更多了，总体生意规模收缩却仍拖累了盈利。 公司的收入来自以动保化药和金霉素为主的生物科技业务，另持有工程机械、汽车零部件企业的投资权益。要看清这份业绩，需要分开判断主营销售、费用和投资损益，避免把集团利润变化全部归于养殖需求。 养殖规模仍在，动保采购为什么放缓？ 公司在中期报告中表示，中国养殖业放缓，使其动保产品需求自2025年第三季度起减弱。上半年收入同比下降34.6%，前三季度累计降幅已收窄。按九个月业绩与半年报差额计算，第三季度单季收入约1.202亿美元，同比增长约12.1%，销售已有回升迹象，但尚不足以确认需求全面恢复。 养殖需求放缓，也不等于养殖规模同步缩小。国家统计局数据显示，2026年上半年全国生猪出栏量同比增长1.7%，二季度末存栏量增长0.1%；同期生猪生产者价格下降23.1%，能繁母猪存栏下降6.5%。在供应充足、猪价承压的阶段，客户的采购预算和备货节奏，可能比存栏数量更快发生变化。 动保企业面对的采购需求，既受养殖数量影响，也受疫病防控方案、客户盈利和用药安排影响。养殖场需要控制成本，但防疫需求仍然存在。产品价格、供货稳定性和技术服务，都会影响客户最终选择哪家供应商。生猪数据提供了行业背景，不能直接代替公司所有禽畜产品的需求变化。 正大生物的主要客

2026年11月11日，亿都国际（00259.HK）公布最新的盈利预告。 $亿都(国际控股)(00259)$ 公司预计截至2026年9月30日止六个月实现公司拥有人应占溢利约23亿港元，上年同期约12亿港元，按年增长约91.7%，利润规模几乎翻了一番。 亿都国际持有的南通江海电容器股份有限公司股权出现公允价值变动，扣除相应预扣税后带来约25亿港元收益。收益超过预计的股东应占溢利，说明投资资产的价值变化对集团当期利润起到了决定性的作用。 亿都国际这份业绩预告反映了传统电子制造企业的业务和资产组合的结构变化。显示制造、AI算力业务、产业股权投资这三条业务线如何共同支撑公司长期价值，需要从利润结构和产业布局两个方向展开分析。 23亿港元利润背后，投资收益正在改变公司的盈利结构 先看这次盈利增长的来源。 亿都国际预计2026/27财年上半年实现股东应占溢利约23亿港元，按年增长约91.7%。公司明确指出主要原因是南通江海股权公允价值上升，扣除相关预扣税后贡献约25亿港元收益。 该笔收益属于以公允价值计入损益的金融资产变动。南通江海股价上涨能够增加亿都国际账面利润，在没有出售相关股份的情况下，并不能说明公司获得了同样的现金收入。 回看上一财年，类似的利润结构已经出现。 亿都国际2025/26财年实现营业收入11.81亿港元，同比增长13.7%；股东应占溢利约19.51亿港元。同期集团录得公允价值变动收益净额约26.30亿港元，其中南通江海贡献约11.07亿港元未变现收益，沐曦集成电路贡献约13.60亿港元公允价值收益。 而集团当年毛利约1.26亿港元，同比下降3.3%，毛利率由12.5%降至10.7%。 亿都国际当前营业收入主要来自制造业务，净利润却受到投资资产估值的显著影响。两者之间存在较大差异，不能