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小鹏正在尝试回答中国智能汽车行业一个越来越现实的问题：持续投入的研发，除了帮助汽车卖得更好，还能不能直接成为生意？ $小鹏集团-W(09868)$ 9月17日，路透社报道，小鹏计划向大众之外的海外汽车企业提供技术方案，涉及电子电气架构、座舱、芯片及辅助驾驶软件。相关接洽尚不能等同于订单，但这条新闻与最新财报放在一起，小鹏正在推进的商业变化就清楚了：技术输出已经贡献收入，公司希望进一步扩大客户范围。 8月24日发布的2026年二季度财报显示，小鹏当季营收197.4亿元，同比增长8%；综合毛利率达到20.7%，净亏损仍有13.4亿元。赚钱能力有所改善，利润表却没有同步转正，这个反差很容易被归结为“研发花得太多”。 这样的解释只说对了一部分。判断小鹏，需要把整车和技术服务拆开，再看新增毛利能否覆盖研发与经营投入。综合毛利率上升，也不能直接推导出汽车产品结构全面改善。小鹏已经找到技术变现的现实出口，接下来的考验更具体：这门生意能否持续、能否复制，以及汽车主业能否同时恢复更强的盈利能力。 20.7%的毛利率，藏着两门盈利能力不同的生意 小鹏二季度汽车毛利率为12.1%，低于上年同期的14.3%；服务及其他业务毛利率则达到75.1%，上年同期为53.6%。公司将汽车毛利率同比下降归因于产品换代，服务业务改善则与技术研发服务、零部件及配件销售有关。 这组拆分比综合指标更有解释力。汽车业务仍在承受换代压力，高毛利业务贡献增加，拉升了整体表现。把综合毛利率当成卖车利润率，容易高估整车业务的改善程度；只盯着汽车毛利率，又会漏掉小鹏商业模式已经发生的变化。 汽车制造需要采购、生产、库存和渠道，技术服务的成本结构不同。一项研发成果如果能够供更多客户使用，前期投入就有机会通过更多收入来源回收。对长期坚持自研的企业而言，

2026年9月28日，力诺药包向港交所主板递交上市申请，招商证券国际、力高金融集团担任联席保荐人。这家已经登陆A股的硼硅特种玻璃企业，正在拓展境外资本市场融资渠道，也把药用包装、耐热玻璃和新材料研发放进了同一张成长地图。此次递表尚待相关审批，业务转型却已经进入财务报表。 截至目前最新的定期报告显示，2026年上半年，公司收入6.73亿元，同比增长34.93%，归母净利润3115.74万元，同比下降23.95%。增长与利润之间的落差，让这次递表有了更值得讨论的商业议题：玻璃产品卖得更多之后，新增价值最终能留下多少？ 对制造企业来说，产能决定交付能力，客户愿意为什么付费，决定利润空间。力诺药包正在尝试向药企提供附加值更高的包装，同时通过品牌和渠道直接接触消费者，并为玻璃材料寻找新的工业用途。方向有吸引力，兑现节奏却各不相同。读懂这家公司，需要把已经发生的经营改善，与仍在投入的成长机会分开看。 这场转型最有分量的地方，是力诺药包开始争取更多利润分配权；最考验经营能力的地方，则是获得这些权利需要先付成本。 药瓶的价值，正在向客户的生产环节延伸 药用包装升级的商业价值，可以从客户生产流程理解。对于药企，包装除了容纳药品，还要适配后续生产、储运和使用要求。供应商如果能够承接更多加工与质量控制环节，产品就有机会摆脱单纯按瓶计价的竞争，但同时也必须承担更高的交付责任。 RTU，也就是免洗免灭菌药用包材，提供了一个观察入口。根据公司今年7月披露的投资者关系活动记录，RTU产线于2025年11月投产，月均销售额由投产初期的几十万元，增长至2026年二季度的三百多万元，公司也已开始搭建美国销售团队。 这组数字的意义，在于新产品已经开始产生销售。对客户而言，采购完成相应处理的包材，可以重新评估自身生产环节的配置；对供应商而言，竞争内容随之延伸到工艺控制、质量稳定性和服务能力。力诺药包由此获得了向客

9月28日，阿思达克及智通财经对高盛报告的转述中提到，高盛近期与商汤管理层会面，讨论算力平台扩展、客户需求与AI战略，维持中性评级，目标价2.03港元。在交流中，商汤介绍了“一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统”的产品框架，并强调可以通过自有算力与模型协同，帮助客户提高生成式AI投入回报。 $商汤-W(00020)$ 可见行业内相关讨论已经深入AI生意的成本和交付环节。模型做得更强以后，企业还要解决系统接入、任务执行和日常维护，供应商则需要回答一个更具体的问题：客户花出去的钱，究竟换回多少可用的成果？ 商汤把模型、算力和智能体放进同一套体系，提供了重新理解公司业务的入口。不过，“AI系统公司”在这里是一种分析视角，不宜写成高盛授予的新定位。中性评级也提醒外界，机构对产品能力的认可，与对商业兑现的判断，仍然留有距离。 综上可见，商汤或许正在争取一项比模型发布更难的能力：让技术投入在不同客户之间重复产生收入。对于商汤来说，系统做得全只是起点，能否减少客户的部署负担，并降低交付成本，才真正决定了商汤这条路能够走多远。 模型之外，企业还缺一套能交活的系统 理解商汤的变化，可以先站到采购方的位置。假设一家金融机构准备让AI处理内部材料，采购模型之后，还需要接入知识库、设置访问权限、核验引用、记录操作，必要时把任务交回人工。其中一旦任何环节不够可靠，那么就算模型能力再强，业务部门也很难放心使用。 这也是评价企业AI时容易忽略的一笔账。一次调用便宜，不代表完成整项工作便宜；生成速度快，如果后续核对、返工和维护占用大量人力，采购预算依然很难扩大。对于供应商，帮助客户减少这些额外开销，才有机会把试用需求转化为日常采购。 商汤提出的系统框架，正试图覆盖这段距离。其中模型负责理解与生成，Token工厂承

今日，明略科技正式发布 Octo——首个开源可信的 Agent 协作网络，开创人与 AI 协同工作的新范式。Octo 支持私有化部署，让数据与知识主权真正回归企业和用户。通过将孤立的 AI Agent 重构为可协同、可编排、可品鉴的组织级数字劳动力，Octo 让每一次人机协作都成为组织资产复利积累的节点，驱动 Agent 和系统在人类品鉴力的校准下持续进化、越用越懂你。 $明略科技-W(02718)$ 随着越来越多的智能体出现在个人终端与组织流程中，新的挑战也逐渐浮现：当每个人都拥有自己的 AI 助手，当组织内部涌现大量数字劳动力，它们之间应当如何连接、协作并共享关键的上下文？又该如何在核心节点接受人类的判断与校准？ 明略科技认为，AI Agent 下一阶段的核心命题，并非一味扩大模型参数或构建单一的超级智能体，而是让不同 Agent 在同一个网络中协同工作。Octo 要做的，正是构建“Agent 之间的互联网”。 从个人助手，到组织协作网络 在传统的 AI 工具使用场景中，Agent 往往为孤岛式的存在。它们各自记忆、独立执行，缺乏统一的协作界面与任务流转机制，导致能力难以沉淀、经验无法复用，组织也难以真正实现规模化的 AI 应用。 Octo 的推出正是为了打破这一僵局。通过 Channel 与 Thread 等协作架构，Octo 为人与 AI、以及 AI 与 AI 之间搭建了共同工作的基础网络。一个 Channel 即是一个项目工作群组，人和 Bot 可以在其中实时对齐意图、派发任务。 当 Channel 中包含多个讨论事项时，人类与 Agent 均可在 Channel 内新建多个 Thread 以聚焦特定话题，确保具体的事务脉络不会被庞杂的信息流冲走，引导讨论自然收敛。 在 Octo 中

9月28日，多点数智盘中涨幅超过5%，豆包生态合作再次引起市场关注。 $多点数智(02586)$ 公司此前披露，“多点闪购”已经完成内测，计划在豆包上线，该产品将商品、门店及履约能力接入AI交互场景，支持消费者选购商品、下单到家，也可领取权益后到店消费。 目前只公布了即将上线的方案，规模化交易效果仍待验证。不过足以见得AI正在向实体零售的交易环节靠近。聊天窗口负责理解“晚餐想吃什么”，附近门店则要回答“有没有货、价格多少、能否送到”。从建议到成交，中间隔着库存、订单和店员的实际操作，也藏着零售数字化企业的新机会。 AI购物越往前走，后台经营系统的价值越容易被看见。多点长期服务零售商，如今尝试把经营端的积累延伸到消费入口，有机会从帮助商家提高效率，进一步参与商家的增量生意。 不过，豆包的用户规模不能直接折算成多点的收入，合作价值最终要看门店多赚了多少钱，以及多点能够留下多少服务收益。 AI可以带来顾客，接住订单要靠门店的基本功 理解多点闪购，可以从一个普通需求开始：下班前买齐晚餐食材。AI能够拆解需求、推荐搭配，但消费者真正下单时，商品必须对应附近门店的实际库存，促销价必须有效，缺货之后还得有替代方案。 购买晚餐食材的场景虽只是商业机制的示意，却能解释AI购物为何需要深入零售后台。 零售交易的难点常常藏在细节里。系统显示有货，货架上可能已经售完；同一商品在不同门店，价格和配送范围可能不同。推荐越顺畅，消费者对最终交付的期待越高，任何环节失准，都可能变成取消订单和售后成本。 多点的切入点有其合理性。公司已提供商品规划、门店管理、供应链等解决方案，截至2026年6月底服务415家客户。以上积累为连接消费者需求与门店供给提供了基础，但客户数量也不能直接当成闪购的上线商家数量，具体覆盖范围仍需看产品落地

2026年9月28日，网易港股收涨4.86%，把成熟互联网公司的经营价值重新带回讨论中心。不过，一天的上涨还不足以证明什么，更不能把腾讯、网易、京东、快手直接装进同一个防守篮子。翻开最新季报，几家公司的共同点是拥有成熟业务，分歧则在于，这些业务赚来的钱正在流向哪里。 $网易(09999)$ 腾讯加大算力投入，快手继续推进可灵商业化，京东需要兼顾零售效率和新业务投入，网易的经营重心仍然围绕游戏展开。AI给互联网行业出的题，比“谁有大模型”复杂得多：既有业务能提供多少资金，新产品需要多长回收周期，技术投入能否改善客户愿意付费的服务？ 成熟业务经常被当成增长的包袱，进入持续投入的技术竞赛之后，稳定的客户关系、付费场景和现金回收能力，反而给创新留下了试错空间。我的判断是，互联网公司的竞争正在增加一道门槛：既要有能力投入，也要有本事把投入收回来。现金流的价值，最终要落到这个循环上。 腾讯也在重投入，“现金流型”不能只看家底 据天眼查，腾讯2026年第二季度，资本开支约528亿元，同比增长176%，自由现金流为负138亿元。拥有成熟业务，并不意味着可以绕开AI建设期的资金压力。公司业绩电话会将现金流变化与AI基础设施投入、相关预付款及游戏流水季节性变化联系起来。 这组数据恰好拆掉了一个过于省事的判断：互联网平台负责赚钱，模型公司负责烧钱。腾讯同时站在两边，游戏、广告等业务贡献收入，模型和智能体又需要持续投入。判断经营韧性，需要看主营业务的资金供给能否与投入节奏匹配，也需要区分采购付款时点和长期盈利能力，单季现金流转负不能直接推导出商业模式恶化。 腾讯的优势在于，AI可以进入已经存在的商业场景。第二季度营销服务收入增长22%，公司将增长与AI推动的广告能力升级等因素联系起来。广告主已有预算，平台已有分发渠道

手机厂商最有价值的升级，是让用户少操作几次，却更愿意留下来。 荣耀与阿里的合作，把AI手机的竞争推向了更具体的产品环节。阿里云9月25日发布的官方资料确认，计划于9月28日发布的荣耀Magic9系列，将成为首批搭载Qwen Intelligence的机型。双方把手机操作系统与模型能力结合，目标指向跨应用执行任务。按照官方披露，相关架构支持超过100步的复杂流程，任务准确率最高达到91.8%；这些属于厂商披露的测试表现，距离真实用户长期使用的体验，仍需量产产品验证。 这件事的分量，在于手机厂商开始认真回答一个问题：消费者已经拥有足够多的应用，手机还能替消费者减少多少麻烦？ 小米澎湃OS已经将跨设备协同与超级小爱放在重要位置，苹果也在本月启动Siri AI英语测试版推送，强化个人信息理解和系统级应用操作。几条产品路线逐渐交汇：手机需要理解任务，还要调动应用、处理权限，并把结果交付给用户。 对于产业研究，值得追踪的增长线索也因此清晰起来。AI能否帮助品牌提高用户留存、扩大设备协同，并覆盖持续增加的服务成本，将比发布会上多展示几个功能，更能决定这轮升级的商业分量。 跨应用执行开始落地，手机厂商要补上“交付能力” 荣耀与阿里合作中，一个容易被忽略的细节，是Qwen Intelligence采用优先调用应用接口、必要时通过图形界面操作的执行方式。前者让系统直接调用服务能力，后者负责处理缺乏接口的操作场景，两条路径共同支撑跨应用任务。 这个设计很务实。让AI规划行程，与让AI完成一次可靠的出行安排，中间隔着账户登录、日期核对、库存变化和支付确认。消费者可以容忍推荐内容不够精彩，却很难接受酒店订错日期。Agent越接近实际交易，产品团队越需要把异常处理和结果确认做扎实。 因此，超过100步的流程支持，应该被理解为复杂任务执行能力的探索，不能直接等同于用户体验领先。流程越长，等待、出错和中断

中国人寿把新的投资计划指向了AI和半导体。9月24日，公司披露拟参与设立青岛城鑫致达股权投资中心，合伙企业总认缴规模不超过60亿元，中国人寿拟认缴不超过45亿元，重点投资相关领域的优质未上市股权。这里需要分清口径：公告披露的是拟认缴安排，不能等同于资金已经到账，更不能写成已经投向具体企业。 $中国人寿(02628)$ 这笔投资最有分量的地方，是保险资金愿意把部分回报放到更长的产业周期里寻找。芯片研发需要投入，产品进入客户供应链需要验证，AI应用从演示走到稳定交付，也需要持续支出。企业最难熬的阶段，经常出现在技术已经做出来、收入还没有跟上来的时候。能够理解这段时间的资本，本身就是产业发展的稀缺资源。 但把这条新闻直接解读为“VC退场、险资接棒”，判断又走得太快。不同资金承担的风险并不相同，产业需要的也是相互衔接的融资体系。中国人寿提供了一个值得观察的样本：大型保险机构如何借助专业投资平台，把科技成长纳入资产配置，同时对商业化和退出保持要求。 AI企业需要更有耐心的股东，长期资金同样需要更经得起检验的生意。 AI需要长钱，长钱也有自己的时钟 中国人寿的动作有连续性。据《每日经济新闻》梳理，公司年初认缴40亿元参与汇智长三角基金，投向包括人工智能、集成电路和生物医药；随后布局聚焦私募股权二级市场的福建S基金，拟出资28亿元；7月又披露拟出资49.99亿元参与半导体基金。不同工具对应不同阶段的融资与退出需求，不能把这些金额统统视为已经形成的AI投资。 顺着这条线看，国寿正在扩充参与科技产业的方式。直接投资可以支持企业成长，S基金通过承接基金份额或相关资产，为原有投资者提供流动性。企业的发展周期不必与每一位股东的退出时间完全重合，资本接续得更顺，经营团队才有条件保持研发和交付的连续性。 对于半导体企业，

快手最新财报显示，2026年第二季度，快手收入355.35亿元，同比增长1.4%；经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。同期，可灵AI收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。 $快手-W(01024)$ 快手和可灵的表现放在一起看很有意思，可灵已经有人付钱，而且增长很快；可快手却还在承担更重的投入。不过 这笔账也不能简单写成“可灵赚钱，快手亏钱”。更准确的判断是：视频生成已经卖出了产品，收入却还没有大到足以改变集团利润走势。模型训练、算力和产品迭代的支出先到了，收入兑现需要时间。 对于一家有广告、电商和内容生态的平台来说，其目前所处的阶段很有观察价值：可灵能否把生成能力接进客户日常制作、投放和经营的流程，让客户持续采购，同时帮助快手原有业务提高效率？如果只能卖生成次数，竞争很容易转向价格；如果能够参与广告素材生产和商业转化，生意的边界则会宽得多。 可灵跑出了收入，快手仍要回答成本问题 先看利润承压的具体位置。快手第二季度研发开支为45.81亿元，上年同期为34亿元，同比增长34.7%。公司在中期报告中解释，增长主要来自包括训练支出在内的AI投入。同期集团毛利率从55.7%降至51.6%，经调整净利率从16.0%降至11.0%。 研发之外，收入结构和各项成本也会影响利润，快手也没有披露可灵单独的利润表，因此不能拿利润降幅倒推出可灵的亏损额。 收入端同样需要拆开看。线上营销服务第二季度收入约206亿元，同比增长4.4%，仍是快手最大的收入来源；直播收入约87亿元，同比下降13.5%；包含电商与可灵等业务的其他服务收入约62亿元，同比增长18.5%。 可灵的8.5亿元以上季度收入，已经足以让外界认真研究这门生意，不过放进355.35亿元的集团收入中来看，短期还难以独自扭转整体增速。尤其是

9月24日，梅卡曼德机器人（09615.HK）发布上市后首份中期业绩：2026年上半年收入2.373亿元，同比增长54.7%；毛利率达到65.0%，经调整期内亏损约5250万元。收入增长、高毛利与持续亏损出现在同一张报表里，让这家公司成为观察机器人商业化的一份鲜活样本。 $梅卡曼德机器人(09615)$ 机器人产业最容易吸引目光的是整机，最需要仔细算账的却是整机背后的生意。梅卡曼德围绕感知、决策与操作提供“脑—眼—手”组件，业务价值取决于机器人能否更容易进入工厂，以及客户愿意为这种能力支付多少钱。财报已经给出积极信号，但65%的综合毛利率不能直接解释为“大脑业务”的利润率，更不能据此套用纯软件公司的盈利想象。 我更看重这份中报呈现的经营方向：客户采购扩大，海外业务增厚毛利，研发继续加码。接下来需要回答的问题也很具体——新增收入能否覆盖扩张成本，成功交付能否在更多产线上复制。这决定梅卡曼德能够成长为怎样的机器人组件公司，也决定行业的技术进步有多少能留在利润表里。 工厂愿意付费的智能，首先要减少现场的麻烦 梅卡曼德交出中报的同一天，国际机器人联合会发布《世界机器人2026》报告：2025年全球工业机器人新增安装超过60万台，同比增长11%，运行存量达到约500万台。庞大的设备基础，为视觉、感知与智能化组件提供了应用空间；不过，设备存量不能直接当作某家公司的可销售市场。 工业现场的难题藏在细节里。物料摆放变化、工件反光、生产节拍调整，都可能增加识别与调试难度。客户评估自动化方案，除了设备报价，还得把工程师投入、换线时间和停机损失算进去。即使机械臂价格下降，一套难以部署的系统仍然可能不划算。 这也是梅卡曼德切入的商业问题。公司中报披露，产品已适配超过40个品牌、1000多个型号的机器人手臂，支持不同机