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2025年以来，白银(Ag)价格上涨幅度已经超过170%，表现大幅优于黄金，后者年内涨幅约为 68%。在一众重金属中涨幅仅次于钨(W)和某些重稀土金属。

截至2025年12月26日，白银期货2603价格已经达到79.63美元/盎司，创历史新高。

这种价格走势对白银而言，是 10 多年来首次出现。而且这与2010~2011年那一轮白银翻倍上涨在盘面上有很大的不同，因为如今人类持有的白银存量已经远远超过2011年了。撬动今天的白银盘子所需要的多头动能远远超过2011年。这绝不仅仅是短线资金套利。

除了美联储货币政策，资金在押注另外两个逻辑：

1. 人类的白银产能进入衰退期。

2. AI叙事重构贵金属的价值属性

从二战开始，大国们对白银的工业需求大幅增加，人类开始钻研从铜矿、锌矿、铅矿等规模化收集白银的工业技术，到冷战初期，人类从其他矿产获取白银副产品的产量逐渐超过从银矿中开采的白银的产量。到了本世纪，从铜矿、锌矿、铅矿等矿产获取白银成为白银产量的主要来源。也就是说，从铜矿石、锌矿石、铅矿石等分离银元素并富集提炼的一整套工业技术决定了人类的白银产能。

大概从本世纪初开始，人类从铜矿、铅锌矿中富集提炼白银副产品的工业技术得到跨越式提升，白银副产品的榨取成本明显下降，且收率大幅提升。这是材料学、化工传质学、自动化控制、矿业机械，以及仪表技术等多个领域都发展到了一定水平后，破除短板效应的协同结果。

矿业设备的巨型化使得过去20年人类对矿石的大规模化处理以及高收率分离变得经济可靠

另外，随着中国这20年来基础设施建设尤其是电力基础设施建设的大幅提升，使得中国电力成本极低，矿产中获取白银副产物的多个高耗能工艺环节，焙烧、电解、熔炼等，其电费成本都大幅下滑。中国的矿业企业家们把电解铝行业的那一套卷法用在了铅矿锌矿的白银榨取上。中国白银产量从2005年的6754吨提升到2012年的1.3万吨。

中国西南地区未并网的廉价小水电为当地的有色金属矿企提取低丰度白银副产品提供了可行性

其他矿业国家也在这段时间内随着矿业技术的进步或多或少经历了铜矿白银和铅锌矿白银产能的提升。

2011年白银迎来一波暴涨，价格在1年内从15美元/盎司涨到超过40美元/盎司。但当时包括中国在内的所有白银主要生成国都处于矿业技术提升期。一旦价格突然暴涨，那么向市场供应白银的铜矿矿主、铅锌矿主就可以扩大产能，哪怕多生成的铅和锌暂时找不到买家放在库存，也可以多生产一点白银卖向市场。在高价白银的权衡之下，当时庞大的重金属矿白银副产品产能可以很快将期货价格从40美元/盎打回到15美元/盎司。2011年高位买进相关产品的人要么爆仓，要么被套10多年之久。

毕竟2011年人类白银的产能达到2.2万吨，远远超过1990年代的6000吨左右，即便6000吨的产能已经远超电气化革命之前的水平了。也正是这几年，人类的白银总持有量迅速飙升到古人无法想象的程度。这么庞大的白银总持有量和供应量犹如沉重的银块压在白银多头身上长达10多年之久，期间偶尔有些投机资金试图借一些矿业事件消息去白银市场炒一波行情，但结果就像是A股的小作文手法——几日游。直到2023年白银依然还徘徊在20~25美元关口，而同年的黄金、铜、钴、稀土金属的价格都起飞了。

2011年的白银盘子，很少的资金就可以拉爆空头，同理很少的空头资金就能打崩多头，真实反映出白银供求关系的其实是后来持续10年不温不火的行情。由于重金属矿白银副产品提炼在相当长一段时间内维持了宽区间的弹性高产能（归功于矿业产线运筹的优化），使得在过去 10 多年中，无论白银工业需求的增长步伐如何波动，白银产能都可以在短时间内快速与需求达成平衡，从而将白银价格压在10到25美元/盎司价格区间内。稳定的价格使很多人没有察觉这些年人类的白银总持有量增加了多少。

2024之前的10年白银价格没什么生气，量化资金多空来回薅羊毛

这也正是前文所说的，如今全球人类持有的白银存量已经远超过2011年了。撬动今天的白银盘子所需要的多头动能远远超过2011年，这个现象绝不仅限于某几个期货交易所。虽然白银盘的体量没法和价值22万亿美元的黄金市场相比，但已经能说明市场资金对白银基本面的认知在转变。

前文中提到人类从铜铅锌等矿产中获得白银副产品的产能决定了白银的供应，那么这个供应能力的上限或者边际在哪，边际就在铜铅锌等矿产中银元素的丰度，所有白银副产品的提炼收率只可能无线接近于某个和该丰度正相关的边界。一旦触及这个边界，产能也就到顶了。

矿业和化工领域的副产品收率是符合边际效应的，显然，从铜矿铅锌矿中获得白银副产品的收率已经到了难以再提升的瓶颈。

而且随着地球上低成本老铜矿铅锌矿逐渐进入末期开采，铜矿石和铅锌矿石的开采难度也在提升。以铜铅锌矿副产品为主要产能的白银产能必然进入产能衰退期。且铜的价格早于白银进入牛市。

全球十大主要白银产地从2010年至2021年白银产量

在2019年，全球大型矿区的白银产量就已经告别峰值，即便算上未被详细统计的中国小型铅锌矿，全球白银产量也难在2.9万吨的基础上有所增长。

而最近的情况是，白银产量在2024年价格上涨的行情中还是下降到了2.5万吨。这是产能见顶的信号。

而与此同时，全球白银的需求却在稳步上升。

最近10年的全球白银需求增长趋势

硅谷巨头们之间的AI军备竞赛才刚刚开始，就已经搅动全球产业链，现在AI数据中心已成资本市场的吞金兽。一个AI 算力Fab里，每一个环节的工业设计都是近乎最优考虑，因为在物理条件上稍有不达标，就会导致每天报废的显卡突破100张以上。例如机柜的电力供应和供电冗余设计，要求极高的导电率、不同工况下的稳定性、高电流下的可靠性，抗氧化性、耐高温、散热快等等，能够满足这个条件的最优解就是银，（虽然黄金抗氧化性和稳定性更高，但考虑到黄金价格高昂，所以大厂们不会选择黄金用于数据中心核心电力部件）。

由于GPU是AI 基础设施建设的核心成本，尽可能减少每天由算力中心极端工况或者不稳定电力工况造成的GPU损耗量（俗称每天烧掉的显卡），是硅谷巨头们必须考量的，银自然成为保证AI数据中心的电力可靠性的重要环节。例如， 高压直流触点，直流开断部件，机柜母线，配电模块，快插接口，电源插头、连接器触点等等。

使用白银作为接触材料的电气零部件

即便现在有的大厂为了省成本，采用折中的“银包铜”方案，长远趋势来看，随着算力服务器的功率迅速增长，“银包铜”方案迟早会显得鸡肋，还不如一步到位选择纯银方案。

AI军备竞赛的未来可能是指数级的，而不是线性的，未来 AI 基础设施建设相关数据会如何惊讶世人，各大研究机构的预估相差巨大，这给了白银巨大的想象空间。

其中一个资本市场已经非常熟悉并且稳步增长了10多年的需求是太阳能基板。白银在太阳能中几乎全部以“银浆”的形式，用于电池片正反面的金属电极（细栅线和主栅线），其核心作用是以最低电阻、抗氧化能力强、最高稳定性把硅中产生的电流高效、长期地收集并导出；银直接决定电池效率、热损耗和25–30年的可靠寿命。这也使得太阳能设施产能第一的中国成为全球银消费第一大国。

也正是因为白银极佳的电学属性，使得白银也搭上了电动车产业大潮的顺风车，电动车产业也成为白银需求的主要来源。

全球的总电力需求持续增长，即便没有环保光环加成，太阳能的需求依然旺盛。而且就在最近，Google和SpaceX共同提出了卫星AI训练数据中心的概念。

Google的太空AI训练卫星假象图，用太阳能驱动

其物理学底层逻辑是: 在太空中，由于没有空气对阳光和强辐射粒子的阻隔，太阳能发电的理论效率最高能达到地表太阳能发电效率的7倍。而且由于太空中的绝对宇宙温度0度环境，算力芯片在太空卫星中的散热效率远远超过在地表的数据中心。

Starship载荷的不断提升为这一疯狂的构想机构了理论可行性

届时，人类恐怕里科幻理论中的“戴森球”又进了一步，难怪马斯克说：太阳能是“免费使用太阳这个终极核聚变反应堆”。这种能量获取方式估计是真有一天要成为人类的主要能量来源了。

二级文明的戴森球构想

银浆作为太阳能基板在物理属性上的最佳原材料，其战略地位进一步增强，需求也将迅速增加。

回过头看，马斯克随便一句话，比起连算力都不愿意采购却把AI术语吹得玄乎的投标ppt，完全不是一个量级。

大厂疯狂抢购AI军备战略物质的硝烟，已经波及到了贵金属领域。看来，在物理学的底层逻辑面前，AI agent创业公司的那套堆砌新造词藻的ppt显得多么苍白无力。

银价的高涨，除了时代发展到某个节点的必然，还有一个因数，就是过去多年来，一些量化空头习惯了在满足某些技术指标时就去空白银，而忽视物理学底层逻辑，路径依赖导致今年白银空头更多。导致现阶段白银期货市场的轧空趋势出现。当然，也不排除市场出现获利回吐出现大幅回调，这在贵金属期货市场是常事。