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【仅供香港投资者参考】

部分 1: 中美科技时代已经来临–内容概要

高端技术与新兴创新领域的竞争格局正日益由两大国家主导：美国与中国。两国科技巨头拥有共同的优势—规模经济、创业文化及促进创新的政策框架。从诸多方面来看，它们彼此映照。

历史上，美国在先进技术领域的领导地位毋庸置疑。如今，中国的崛起同样不可否认。以生物技术领域为例，中国企业在 ADC（抗体偶联药物）和双特异性抗体等最具前景的研发机制上处于领先地位。中国目前拥有全球最丰富的相关候选药物管线，十年之内可能将有大量重磅药物源自中国实验室。在电池、电动汽车、太阳能板等制造驱动型领域，中国的优势已显而易见。美国则主要在半导体设计和云服务领域保持优势，而在自动驾驶等特定人工智慧领域，中国正涌现出具备竞争力的企业。

对于投资者的启示：科技领域未来的赢家将主要来自中美两国，其他地区的机遇将相对有限。集中布局中美两国科技领军企业能帮助投资者把握全球科技行业变革下的投资机会：关注 Global X 中美科技 ETF（3402 HK） $GX中美科技(03402)$

部分 1.1: 中美科技时代已经来临–详细内容

G2 时代–美国和中国主导高端科技发展

– 我们预计，中美两国将在全球范围内，尤其是在高端技术领域，形成两极主导格局。

– 中美两国在高端科技领域的领先地位，其共同特征在于研发投入巨大且人才储备雄厚。

– 美国和中国在几乎所有关键技术领域的高影响学术发表方面名列前茅

中国为实现科技自主所付出的努力正在取得成效

– 正如 “十五五” 规划中强调的，中国在高端科技领域，例如半导体、人工智慧、生物科技等行业的自立自强仍为未来战略重点

– 中国在这方面正在取得进展。持续的美国晶片禁令和强劲的中国人工智慧需求推动了自给率的上升。此外，中国在稀土领域的主导地位也为其带来了强大的对美国的议价能力。

中国出口目的地正在变得更加多元

– 尽管美国关税不确定性仍然存在，中国的出口在 2025 年仍然保持稳定增长。主要驱动因素包括出口目的地多元化，中国愈发强大的制造业竞争力，以及温和偏弱的货币

中国公司正在逐步获取竞争对手在全球市场的份额

– 中国正在向全球价值链的高端迈进，高端类别如汽车、电池和太阳能电池板的出口份额逐渐增加

– 中国在人才（受过教育但相对低成本的劳动力）、资本（某些行业有低融资成本）和政策（比如政府在能源和土地方面的支持）方面的优势，使其具有强大的制造竞争力。通过出口，中国商品正在占领全球市场，通过成本效益和日益提高的品质标准这两大优势，逐渐挤压竞争对手。

部分 2: AI 泡沫争论与我们的建议–内容概要

围绕人工智慧（AI）领域是否存在泡沫的争论仍在持续。我们仍然对 AI 投资主题的可持续性保持积极的态度，但同时也承认 AI 股票的估值风险。我们策略是转向投资 AI 基础设施，由于人工智慧发展的瓶颈正从半导体转移至资料中心、电力设备和储能系统。这些环节是 AI 规模化发展及应用的核心推动力：关注 Global X AI 基础设施 ETF (3401 HK) $GXAI基础设施(03401)$ 近期的进展印证了这一观点。谷歌的 TPU 已通过 Gemini 验证了其性能，并正为向协力厂商商业化做准备—这对英伟达的统治地位构成了切实的挑战。亚马逊等公司也在加速自研晶片的开发。然而，无论设计环节如何变化，半导体制造环节仍然集中在亚洲：台积电 负责制造，SK 海力士提供 HBM（高频宽记忆体）供应。历史上，英伟达 攫取了 AI 价值链中的大部分利润；展望未来，亚洲的半导体制造商有望获得更大的份额：关注 Global X 亚洲半导体 ETF (3119 HK) $GX亚洲半导体(03119)$

部分 2.1: AI 泡沫争论与我们的建议–详细内容

人工智慧正在推动企业收入、利润和生产力的提升

– 从 2022 年 11 月 ChatGPT 的推出起，人工智慧经历了三年的迅猛发展（同期纳斯达克指数涨幅超 100%）。然而，人们也越来越担心人工智慧泡沫的可能性。

– 尽管估值高企，但我们观察到人工智慧积极地带来生产力提升，这让我们相信人工智慧可能并非处于泡沫之中，至少在目前阶段。

– 领先科技公司强劲的股价表现得到了他们坚实的基本面、强劲的资产负债表和不断提升的 AI 应用率的支援

– 从盈利增长（PEG 指数）来看，在历史背景下，科技股票的估值处于合理范围内。

AI 资料中心：投资上行周期持续

– AI 支出趋势强劲：由于人工智慧基础设施需求持续超过供给，四大超大规模云服务提供者在 2025 年第三季度的 AI 资本支出已超过 1000 亿美元。

– 在强劲的资本支出和政府支持推动下，AI 资料中心将迎来一个为期多年的投资周期。

电力与能源：供需失衡持续存在

– MS 预计到 2028 年，美国电力发电能力将出现 49GW 的短缺，这主要是由资料中心需求所致。

– 我们预计核能将迎来复兴，得到激增的需求、供给紧缩和去监管政策的支持。

亚洲半导体公司正在受益于 AI 资本支出热潮

– 亚洲已经确立了全球半导体生态系统的重要地位，特别是在人工智慧热潮下。人工智慧热潮推动著硬体领域的大规模投资，亚洲企业显著受益。

– 包括中国在内的亚洲国家已经加大了对人工智慧的投资，押注核心科技自立自强以支持国内半导体产业。与此同时，韩国的半导体股票也处于上涨周期，这是由于储存晶片超级周期的推动。

部分 3: 美元资产: 保持谨慎–内容概要

进入 2026 年，我们对美元持谨慎观点。过去十年间，地缘政治与资本流动在很大程度上驱动了外汇走势，使其日益偏离贸易平衡、实际利率和通胀等基本面因素。尽管地缘政治因素仍然重要，但基本面不容忽视。例如，在美国生产的 LFP（磷酸铁锂）电池成本几乎是中国的两倍，这不禁让人质疑在当前汇率环境下美国制造业复兴的可行性。从历史经验看，解决此类失衡与竞争力差距最有效的方式一直是汇率调整。历史上，全球性危机往往会强化美元的避险属性，从而推升美元汇率。然而，近期的结构性趋势表明，这种模式在下一次经济下行中可能不再成立。过去十年，贸易顺差经济体对美国资产的大量购买支撑了美元。一旦市场风险情绪逆转，资金回流可能削弱这种支撑，挑战美元的韧性。

尽管美元走弱可能部分抵消美国企业的盈利风险—考虑到纳斯达克 100 指数成分股公司约 50% 的营收来自美国境外—但美国国债仍易受货币贬值影响，这增加了固定收益资产配置的复杂性。Global X 纳斯达克 100 备兑认购期权主动型 ETF（3451 HK） $AGX纳指兑(03451)$ 和Global X 标普 500 备兑认购期权主动型 ETF（3415 HK） $AGX标普兑(03415)$ 提供了一种实用的对冲工具。该策略结合了股票敞口与期权权利金收入，既能在市场潜在调整时提供缓冲，又能利用市场波动加剧的机会。黄金在 2026 年可能仍是应对美元风险的有效对冲工具。

部分 3.1: 美元资产: 保持谨慎–详细内容

美股估值及集中度偏高

– 我们对 2026 年之前的美国股市持谨慎态度。当前美股估值处于历史高位，这使市场显得更为脆弱。

– 虽然目前市场环境并未显示存在泡沫，但日益加剧的市场集中度以及人工智慧领域不断升级的竞争，凸显了投资者保持多元化配置的重要性。

在美股长期强劲的表现后，组合分散化变得愈发重要

– 美国股市的牛市行情已持续逾十年，本轮涨势主要由大型科技公司的强劲表现推动。

– 尽管新兴市场近年来表现显著不及美股，但美国利率下降、经济持续扩张以及美元可能进一步走弱的预期，共同助力重振了投资者对新兴市场的兴趣。我们看到，在经历了多年的低迷后，新兴市场近期已重拾上涨势头。

美国资产持仓占比在美国和非美投资者中都处于高位

– 过去十年，美国市场的持续上涨、稳健的经济表现以及非美市场相对平淡的回报，共同推动了资金强劲流入美国股市。

– 在这一轮买入潮之后，非美投资者持有的美国资产总量以及美国投资者自身持有的美股仓位元，均处于历史高位。这意味著，随著新兴市场复苏，存在资产抛售的风险，特别是对非美投资者而言。

美元顺风正在消退

– 美国资产回报率的上升，叠加美元走强，形成了一个不断强化的良性回圈，并最终推高了美国股市的估值。

– 自 2025 年初以来，非美经济体的韧性表现，加上美国不断扩大的财政赤字和政策不确定性的增加，共同抬升了美元的风险溢价。这导致美元贬值，对于以美元为基础的投资者而言，非美股票变得更具吸引力，从而成为驱动资金进行多元化配置的另一个因素。

美国市场策略: 在震荡市况下部署 Covered Call 策略

– 美国市场有望呈现震荡走势。一方面，美国大型科技公司营收和盈利增长强劲，并重申对人工智慧投资的承诺。

– 另一方面，市场估值和集中度已处于历史高位，且作为美国市场顺风因素的美元正显现走弱迹象。

– 我们建议通过备兑认购期权策略来布局美国市场，以利用市场波动。

香港上市的美国市场 Covered Call ETFs 为香港投资者带来税收优势

– 作为非美国税务居民，香港投资者通常须就美国 ETF 派发的现金股息缴纳 30% 的美国预扣税（WHT）。虽然可透过特定程式及申请申索此税款，但相关流程往往相当复杂。

Global X 纳斯达克 100 备兑认购期权主动型 ETF (3451)

部分 4: 投资组合分散化工具–黄金

黄金正处于牛市中

– 自 2023 年以来，黄金进入牛市上涨通道，涨幅约 130%，而同期标普 500 指数的涨幅约为 80%（自 2022 年 12 月 30 日起）。

– 中央银行持续购买黄金是金价上涨的关键推动力。随著利率下降，ETF 资金流入预计将保持强劲。

黄金作为投资组合分散化工具

– 黄金在危机期间的表现及其对冲通胀的特性，是支撑金价表现的关键。

– 此外，市场对美国机构公信力的担忧加剧、股债相关性上升以及美元贬值等因素，正促使越来越多的全球投资者寻求黄金等另类资产，以实现投资组合的多元化。

有关 ETF 的资料风险披露请浏览：https://www.globalxetfs.com.hk/zh-hant/

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