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港股打新市场再度迎来重磅标的——上海天数智芯半导体股份有限公司，以股票代码09903开启全球发售，迅速引发市场关注。

先喊结论：这是一只“不看估值、只看情绪”的超级情绪股 。作为国产GPU赛道的核心玩家之一，天数智芯的上市不仅是企业发展的重要里程碑，更成为投资者观察国产高端芯片商业化进程的关键窗口。

此前，国产GPU赛道多家标的陆续登陆资本市场，让不少投资者对这类标的的打新热情高涨，此次天数智芯登陆港股，不妨结合核心数据与行业对比，展开深度分析。

发行核心参数：打新的基础锚点

打新决策的第一步，是厘清发行核心信息，这直接决定了打新的成本、胜率与安全边际。现将天数智芯核心发行参数整理如下，直观呈现打新性价比：

从数据对比可见，天数智芯的发售结构更偏向稳健：10%的初始港公开发售占比意味着普通投资者的中签机会更均衡；虽然基石认购占比低于同期友商，但18家的阵容涵盖产业资本与头部机构，依然能为上市后股价提供稳定支撑。华泰国际作为独家保荐人，在科技企业港股上市领域经验丰富，其过往项目的破发率低于行业平均，为打新安全性加分。

值得注意的是，天数智芯144.60港元的发售价绝对值不低，按照144.60港元/股计算，上市估值估值超354亿港元，按照2024年全年5.4亿营收测算，单位市值对应的营收规模更具合理性，市销率只有60几，对应摩尔线程、沐曦股份高入天际的PS，简直是估值洼地。

二、 收入结构：脱离“故事性”，锚定商业化本质

判断科技公司打新价值，收入质量远比收入金额重要。国产GPU赛道不少企业陷入“技术领先但盈利困难”的怪圈，我们通过数据对比，看清天数智芯的商业化硬实力：

1. 国产GPU企业收入结构核心指标对比

数据来源：各公司招股书、华尔街见闻行业研报

2. 关键结论：天数智芯的“真钱优势”

天数智芯的收入结构呈现两大核心亮点：

- 客户集中度大幅优化：从2022年94.2%的前五大客户收入占比，降至2025年上半年的38.6%，客户总数从22名增长至209名，彻底摆脱对少数大客户的依赖，证明产品通用性和市场认可度已实现全行业渗透。

- 收入属性更具可持续性：天数智芯的收入来自云厂商、数据中心的批量复购，属于“基础设施型”收入——这是最接近“卖算力”的真钱模式。

在国产GPU赛道，“能持续赚钱”远比“能讲好故事”更具投资价值，这也是天数智芯核心优势所在。2021年天数智芯推出中国首款通用GPU产品天垓Gen 1 并实现量产；2022年推出智铠Gen 1 及Gen 1X 推理系列，成为国内唯一拥有云边结合、训推组合完整通用算力系统的提供商；2023年、2024年相继推出天垓Gen 2、Gen 3 训练系列，持续刷新性能上限。

三、清晰商业化路径：营收+规模交付

在A股科创板和港股市场，部分科技企业“上市前业绩光鲜，上市后迅速变脸”的案例屡见不鲜，核心原因就是基本面不扎实。

天数智芯核心投资价值之一还在于其基本面的扎实性：

1. 收入来自真实市场需求，2022-2024 收入：1.89 亿 → 2.89 亿 → 5.40 亿，三年 CAGR 68.8%；2025H1 收入 3.24 亿，同比再 +64%。

2. 客户结构多元化，209家客户覆盖云厂商、数据中心、政企，分散了单一行业波动风险；

3. 产品线成熟，“训练+推理”双量产能力形成技术护城河，无需依赖单一产品的迭代成败。

它已经跑通了“研发-产品-市场”的商业闭环：累计超5.2万片的出货量、3.24亿元的半年营收（超2023全年），证明其产品已经获得市场的规模化认可，而非停留在“样品级”或“项目级”阶段。这种商业化能力，使其在行业洗牌时能够凭借稳定的现金流和客户基础存活下来，而不是成为“昙花一现”的技术网红。

打新投资看似聚焦短期收益，但短期收益的本质离不开企业的长期发展逻辑。当前国产GPU赛道竞争日趋激烈，行业洗牌加速，天数智芯具备稳定增长营收＋规模化交付＋清晰成熟的商业化路径，极端情况下的安全边际最高。

四、 打新决策与风险提示

综合以上核心数据，天数智芯不是“PPT 芯片”，也不是“实验室 love story”，而是国产通用 GPU 赛道里第一个把“量产”写成财务数据的公司。其扎实的收入结构、较低的业绩变脸风险和突出的长期生存力，都让其在一众标的中脱颖而出。对于理性的打新投资者而言，这并非一次“赌国运”的情怀投资，而是一次基于商业本质的理性布局。

打新核心操作指引

- 招股期：2025年12月30日—2026年1月5日

- 挂牌日：2026年1月8日

- 发售价：144.60港元/股

- 入场费：按每手100股计算，约14604.6港元（含手续费）

- 中签率预判：初始港公开发售254.32万股，若孖展超50倍可回拨至20%，预计中签率5%-8%

- 打新策略建议：

1. 资金量50万港元以内：优先现金打新，或10-20倍孖展（年化成本约2.5%-3.5%），避免高杠杆风险；

2. 资金量50万港元以上：可适度提高孖展倍数至30-50倍，博取更高中签率；

3. 持仓规划：上市后若首日涨幅超20%可部分止盈，若破发幅度超10%可逢低补仓（基于基本面支撑）。

短线来看，情绪指标、基石阵容、货量规模三位一体，具备冲击“年度最赚钱新股”的潜质；中线跟踪台积电许可、国内替代流片进度；长线赌它成为中国版的“英伟达小兄弟”。 国产通用GPU的打新，本质不是赌“谁技术最强”，而是赌“谁最像一家能持续赚钱的公司”。从数据来看，天数智芯已经给出了明确答案。 $天数智芯(09903)$