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高研发投入、高速营收增长与12.41亿元订单共存，壁仞科技的投资价值天平正指向国产GPU替代的历史性机遇。 

作为2025年港股市场最受关注的IPO之一，壁仞科技（06082.HK）的上市标志着香港市场迎来首家GPU上市公司。对于投资者而言，这家国内领先的通用智能计算解决方案提供商呈现出一个典型的科技投资案例：一边是AI与国产替代双轮驱动下的巨大市场潜力，另一边是高研发投入阶段的财务亏损。 

如何客观评估这家明星企业的投资价值？让我们从价值驱动因素与需要关注的重点两个维度展开分析。 

01

价值驱动因素（天平的重端）：置身黄金赛道，手握硬核技术 

壁仞科技所处的赛道具备双重高成长特性。从行业空间看，中国智能计算芯片市场预计2025年将达到504亿美元，其中GPGPU市场为409亿美元。更为关键的是国产替代趋势：摩根士丹利预测，到2027年，中国国产GPU自给率将从2024年的34%跃升至82%。 

这一趋势为壁仞科技提供了广阔的替代空间。目前中国智能计算芯片市场前两大参与者合计占据94.4%的份额，其中美国GPU企业公司A独占76.2%。壁仞科技作为国内稀缺的GPGPU标的，目前市场份额不足1%，未来成长空间可观。 

技术壁垒是壁仞科技的核心竞争力。截至2025年6月30日，公司在全球累计申请专利近1200项，获得专利授权430余项，位列中国通用GPU公司第一。其自主研发的GPGPU架构专为AI工作负载设计，为基于Transformer的大语言模型提供高效处理。壁仞科技还是中国首批在商业化产品中使用PCIeGen5、CXL、高性能DRAM及双裸晶芯粒设计的GPGPU公司之一，也是中国首批成功开发、原型验证及量产高性能OAM及通用底板的GPGPU公司之一。 

在实际应用中，壁仞科技的千卡集群已实现连续训练30天不中断，千亿参数模型训练线性加速比达95%，这一稳定性指标对其切入高端算力市场至关重要。 

商业化进展同样令人鼓舞。壁仞科技收入规模从2022年的49.9万元快速增长至2024年的3.37亿元，年复合增长率高达2500%。 

目前，壁仞科技已经成功切入核心客户供应链，截至2025年12月15日，公司拥有总价值约12.41亿元的订单储备，包括5份框架销售协议及24份销售合约。尤其值得关注的是，公司已向9家财富中国500强企业提供解决方案，其中5家为财富世界500强企业。 

02

需要关注的重点（天平的另一端）：高研发投入与大幅亏损 

高成长科技企业的投资逻辑必须包含对风险的理性评估。壁仞科技目前处于战略性亏损阶段，这与GPU行业高投入、长周期的特性相符。 

2022年至2024年，公司期内亏损分别为14.74亿元、17.44亿元和15.38亿元。然而，分析亏损结构至关重要：这些亏损中包含与“赎回负债账面值变动”相关的非现金亏损。 

更能反映实际经营状况的经调整净亏损已呈现收窄趋势，从2023年的10.51亿元收窄至2024年的7.67亿元。 

高研发投入是亏损的主因，也是维持技术领先的必要条件。2022年至2025年上半年，壁仞科技累计研发开支约33亿元。 

研发团队规模达657人，占员工总数的83%，其中78%拥有硕士以上学历。在GPU这一技术密集型行业，持续的高研发投入是保持竞争力的前提，而非经营不善的表现。横向对比看，亏损是国产GPU企业的普遍现象。摩尔线程2022年至2024年累计亏损约50亿元，沐曦股份同期亏损也超过30亿元。这表明亏损更多是行业发展阶段特征，而非企业个体问题。 

这家公司在广州开发区、黄埔区的布局，正是看中了该区域集成的半导体产业链生态系统。从粤芯半导体12英寸晶圆线到慧智微电子射频芯片，百余家上下游企业构成了完整生态。当前，广州开发区正大力建设半导体和集成电路产业集群，今年已揭牌设立专门的产业发展办公室，积极推动全产业链发展。作为该区重点引进的战略性新兴产业项目，壁仞科技将深度融入这一生态。 

壁仞科技也在积极推进国产化替代，包括与国内封测厂合作、寻找国产HBM替代方案等。这种主动应对风险的能力，本身也是一种竞争优势。 

03

估值逻辑重构：GPU资产正在被市场重新定价 

传统芯片企业的估值逻辑看重单品性能、出货量、毛利率和周期波动。但市场对GPU资产的定价逻辑已经发生深刻变化。 

在A股市场，摩尔线程上市首日大涨468.78%，沐曦股份首日涨幅达682%，总市值均超过3000亿元。这表明投资者已将高端GPU企业视为战略性资产，而非简单的硬件公司。 

这种估值逻辑的重构源于高端GPU的五个特有条件：在大模型时代训练级算力的不可替代性、供给端的高度集中与受限、客户迁移成本高形成的生态锁定效应、国家战略意义以及由此形成的正反馈结构。 

壁仞科技作为港股市场的稀缺GPU标的，有望享受一定的估值溢价。公司的基石投资者阵容豪华，包括启明创投、平安人寿、神州数码等23家机构，基石认购比例约64%。公司还引入了占初步发售股份15%的超额配股权（绿鞋机制），为上市后股价稳定提供了缓冲。 

对于看好中国AI产业长远发展的投资者而言，壁仞科技当前的价值驱动因素可能远大于其发展阶段性的挑战。IPO定价为投资者提供了参与国产GPU替代浪潮的机会，而公司后续的表现则将取决于其将技术实力转化为商业成果的能力。 

在AI算力需求持续爆发与国产替代政策支持的双重驱动下，壁仞科技能否凭借其原创技术与全栈能力，在快速增长的市场中占据一席之地，值得长期跟踪与关注。

$壁仞科技(06082)$ $英伟达(NVDA)$ $腾讯控股(00700)$