社区

AI 编程已经是码农的标配，Anthropic 凭借AI 编程的叙事，IPO 估值超过了2 万亿美金。 但在国内，应用的方向不大一样，从6 月开始至少3个AI 应用得到追捧，包括腾讯的WorkBuddy、AI 短剧，以及阿里巴巴的阿福，分别对应了办公，影视和医疗三个场景. 腾讯和阿里这些单体公司先不说，单单是AI影视，发展速度非常快，首部AIGC长剧《后西游记》登陆湖南卫视黄金档，最大IP、首部AI，营销热点拉满了。 所以，影视和出版上涨的逻辑特别简单：在AI多模态工具的帮助下，越来越多的网文、动漫、IP等，可以很快转化为AI视频，类似于当时的端游页游转手游，这一波就是全面的文字转视频的大浪潮。 很多影视动漫出版IP公司，都在干这个事，像三体，盗墓笔记，凡人修仙传等知名IP，都会有更多AI影视版本。 后面的AI电影，可能每一部成本就只有1000万左右，不仅大幅改善影视公司现金流提高周转率，而且当影视作品成本足够低的情况下，影视作品回报率足够惊人。 很多人觉得AI 只是一个降本增效的工具，这个观点有失偏颇了。

巴菲特与我们做投资最大的区别，就是他能利用保险公司的浮存金，拥有无限子弹。 把保险做成了全球最大生意，却从不按保险集团的样子经营，这是理解巴菲特时，最绕不开的一处反差。 2025年，伯克希尔保险板块总资产接近5900亿美元，旗下14个品牌横跨财产险、责任险和再保险，GEICO是美国第三大车险公司，General Re是全球再保险巨头，若把这些公司视为一个整体，它就是全世界最大的财产保险公司。 这个板块，过去20年为伯克希尔贡献了1/3强的营运利润，体量仍在扩张——保险总资产从2000年的1000多亿美元一路增长到如今接近5900亿。 然而，各子公司经营高度独立，母公司极少干预，品牌之间甚至互有竞争，巴菲特从未想把它们捏合成一家"伯克希尔保险"。 原因在于，巴菲特不是以保险经营者的眼光看待这些公司，而是把它们当成一个个投资项目。 他看中的有两样：一是公司本身能不能持续赚钱，二是账上沉淀的"浮存金"能不能拿来投资。 浮存金可以一直占用，是"我们持有但不拥有的钱"。它既是负债，又是巴菲特最看重的资金来源——只要业务源源不断，这笔钱就像活水一样永续存在，不用付利息；承保若能盈利，成本甚至是负的，客户把钱交给你，还反过来付"管理费"。 这恰好解释了巴菲特为何只爱财产险、回避寿险。 寿险负债期限长、带有保证收益，本质上是有成本的杠杆，资产端被迫做久期匹配，投资灵活性大打折扣，监管限制也更多； 财产险期限短，风险能在短期内出清，承保利润加上浮存金，构成他眼中最优质的双重价值。 他多次将浮存金与递延所得税并提，称之为长期稳定的优质杠杆。 去中心化只存在于经营层面，资金层面恰恰高度集中。 各保险子公司把相当比例的保费和风险，通过内部再保险分保给NICO——GEICO五成业务、MedPro七成五、General Re四成——大量资金由此归集到这个平台，由巴菲特统一决策。 这条归集之路始于196

小米澎程N70的定价一出来，20.99万起，感觉不给友商留活路了。比预售价低了整整3万，差不多就是很多品牌一台车的全部利润，这仗怎么打？ 只能说，增程SUV的终极卷王登场了。 显然，已经有了SU7、YU7证明性能之后，澎程N70的打法已不是卷参数了，而是主打舒适空间。 对于用户来说，真正用到性能的并不多，大多时候还是想宽敞舒适。澎程N70的出发点，也是基于“一个中国家庭一年到底怎么用车”这个逻辑来考虑的。显然，“百公里加速几秒”并不是痛点。 这个思路，在生意上意味着什么？预售数据有个细节：大约30%的用户没有任何对比车型，剩下70%的对比对象极度分散。这说明澎程没有在红海里跟人抢客，它自己造了一个池子。 理想L6卖24.98万，以前年轻人第一台家庭增程车先看它，现在20.99万的小米横在那里，这个价位一天比一天难守。 零跑、深蓝这些靠“20万给你30万配置”吃饭的玩家更难受，同样的叙事，小米用品牌势能直接覆盖了。 至于日系的CR-V、RAV4，过去两年靠可靠性和保值率撑着，现在同样的预算摆一台为露营、带娃、午休专门设计的新物种在旁边，90后已经不会多看一眼了。 20.99万这个价，是不是亏钱卖？ 从成本粗算看，入门版确实贴着地板，但小米的月交付已经连续站稳3万台，SU7+YU7累计超过80万辆，采购和产能摊薄能力早就不是两年前的水平。真正的利润藏在选装、服务、软件、人车家生态里，这套“硬件利润率压到极限”的打法，手机行业跑通过，现在原封不动搬进了汽车。 SU7证明的是小米能为驾驶者造一台好车，澎程要证明的是它能为一大家子的真实生活造车。两件事都成了，市场对小米汽车的估值逻辑就该从“新势力”切换成“生态入口”了。 $小米集团-W(01810)$

马斯克 G20 创新部长会发言，未来几年的大风口是这些： 1. AI每年能给全球多赚30万亿美元，光是数字AI，就能让全球经济增长20%-30%，相当于复制了一个美国。 2. AI写代码的能力，明年会达到象棋大师软件的级别，人类在写软件和做工程设计上，将彻底无法与AI竞争。 3. 未来18个月内，所有纯数字、纯脑力的事情，AI全给你承包了。 4. 10年内，全球将有超过10亿个人形机器人，这还是保守估计！而且机器人会开始自己制造机器人，爆发速度会快到吓人。 5. 1个人形机器人＝5个成年人类的生产力，10年后，10亿个机器人的产出将直接碾压全人类的生产力总和。 6. 数字AI只是开胃菜，真正的重头戏是人形机器人，它会把全球经济体量翻个10倍甚至更多。 7. 2027年全球将面临严重AI电荒，全球AI算力的电力缺口将高达15吉瓦（1500万千瓦）。 8. 没电，算力就是废纸，谷歌和Anthropic等巨头现在都在向SpaceX租算力，原因很简单：马斯克直接自己建了发电厂，才把算力中心给开起来。 9. 卖电给AI是未来最大的风口。电力增长跟不上芯片增长，哪个国家能赶紧把电厂建起来提供给AI数据中心，光靠抽税和收服务费就能躺着赚钱。

特斯拉Cybercab，今晚要在奥斯汀亮相了。不少人依旧在用网约车的存量逻辑去衡量它，拿Uber的盘子当尺子。怎么说呢，像是用旧地图寻找新大陆。 Uber诞生前，美国传统出租车市场一年只有80亿美元，如今盘子做到750亿，翻了近十倍。当年网约车车费不比路边拦车便宜，靠一键叫车，激活了一群嫌拦车麻烦的人。 蛋糕不是抢来的，是做大的。记得廉价航空出来后，更多人突然有了飞行需求。 Cybercab走的是更狠的路：拿掉司机这块可变成本，出行价格有望压到现价一半以下，车还能全天候连轴转。 马斯克还设想，Cybercab利用晚上闲置时将用来送包裹！特斯拉发布过机器人+出租车图标，Optimus机器人会装载包裹，Cybercab负责投递到用户家门口，这会让成本上更具竞争力，而且可以减少白天交通的拥堵。 这套玩法跑通，Robotaxi打开的就不只是出行市场，还有千亿美元级的配送网络。 ARK给出市场扩张30-60倍的判断，瞄准的不是网约车存量，而是美国1.5亿辆存量私家车的置换空间。 瑞银算过：若2027年前做到10万辆级年交付、单英里成本降到0.25-0.35美元。摩根士丹利说得更直白：Robotaxi是特斯拉从"车企"重估为"AI/出行平台"的核心催化剂。 整车放量是产业链受益的大前提，Robotaxi 时代，价值重心从制造渠道转向算法、算力、运营网络，具备整车 + 全栈自动驾驶能力的头部企业，会拿到最优先的红利。 总之，Cybercab 不只是一台新车，它代表一套全新的出行商业模型。 $特斯拉(TSLA)$

机器小鸭子来了。具身智能正处于走进千家万户的前夕。 一只售价399美元、高25厘米的双足机器鸭——Microduck，高峰期平均每4秒卖出一台，新订单发货排期4到6个月。 它能走路，能蹲下，能翻身，嘴巴，能叼起地上的袜子。 鸭子出厂时预装了 7 种行为策略，每一种都是经过强化学习训练的独立动作模型，用手柄控制。 看到这，你的感觉这是一个遥控玩具。但你错了。 用户可以在模拟环境中，训练虚拟小鸭子做出各种动作，再部署回真机。 软件是开源的，对于出厂的 7 个动作策略，你可以 fork、修改、重新训练，再部署回真机。官方甚至鼓励用户把自己训练出的新行为发布到社区，让别的鸭子也能学会。 比如，训练一个走路策略，发布到 Hub，别人下载跑在自己的鸭子上。技能的上限由全球开发者的想象力决定，这是"设备逻辑"向"生态逻辑"的关键一跃。 去年有一部烂片《同乐者》（英文名为Pluribus，意为“众多”），讲的是，一种外星病毒感染了所有人类，感染者共享思想与记忆，大家行动一致、毫无冲突，所有纷争与战争自此消失，世界一派祥和。只有13个人拥有独立的意识与思维。 具身智能也是类似情况，一个机器人学会了某项技能后，所有人都能从云端下载到本地，这种能力是极恐怖了。虽然学习慢，但几年之后，机器人超过人类几乎是确定的。 本质上，是把机器人技能做成了“软件应用商店”，谁先建成这个商店，谁就定义了下一代机器人的生态标准。 这个周末，具身智能两则消息非常关键：一是“AI界GitHub”被英伟达129亿美金纳入麾下，二是灵巧手公司Sharpa完成45亿融资，估值220亿。这是资本对“具身智能生态入口”的定价。 海外同类资产估值已大幅领先，市场对国产机器人本体的认知度明显偏低，上纬新材、锋龙股份、优必选应重新被定价。

今天出门问问（02438.HK）交出了2026年中期成绩单。上半年实现营收0.787亿元，期内亏损扩大至0.496亿元。单看这两个数，确实不好看；可把报表拆开看，这笔亏损背后并不是经营恶化，而是公司主动选择的一次"战略性换挡"，押到了AI Agent这条新赛道上。 财报里透露的收缩动作是肉眼可见的：公司选择砍掉边际回报递减的AIGC软件、智能硬件等老产品的投入，这部分收入贡献随之下来，但包袱也一并出清。行业竞争在加剧，获客成本一路走高，如果公司什么都想要、什么都守着，最后难免被旧业务拖累。出门问问这一刀，砍得果断，实现了轻装上阵。 释放出来的资源，投向了价值量更高的地方。一个是自研的AI原生组织协作平台CodeBanana，今年4月正式发布、5月即入选36氪"2026 AI最佳场景渗透案例"，商业化进程在加快；另一个是TicNote智能硬件产品矩阵，迭代升级之外，品牌建设也在同步推进。值得说明的一点是，上半年研发开支同比减少至2700万元——在收入降幅更大的背景下，这恰恰是资源向AI Agent聚焦、而非全面收缩的信号。（销售费用降幅明显，账面亏损的扩大更多来自收入结构切换与存货出清的一次性拖累，但钱基本都花在了刀刃上。） 再看几个硬指标：毛利率从59.4%降至46.6%，这块需要客观看待。先看硬件出清的力度——上半年AI硬件收入从0.98亿元骤降至0.36亿元，缩水逾六成，主因就是公司主动清理停产产品线库存，相关存货低于原定售价出售，拖累了硬件业务毛利率。换句话讲，在硬件这块几乎是在"出清、几乎没有毛利"的状态下，集团整体毛利率仍能守住46.6%，这说明真正支撑毛利基本盘的是AI软件解决方案业务，其盈利质量并没有受损；而硬件的让利本质是战略出清的一次性代价，不具持续性。随着旧库存出清完毕、收入结构向AI Agent与软件服务进一步倾斜，毛利率反而有修复向上的空间。现金储备

2026年的投资圈，没有人再把创新药当成陪跑赛道。 这一年生物医药被写进国家新兴支柱产业的名册，和AI、机器人成为代表未来产业方向的“新新三样”。整个创新药赛道的投资逻辑随之彻底改变——过去烧钱炒管线的游戏规则已经被彻底颠覆，现在所有机构的眼睛只盯紧五个字：‌确定性盈利‌。 如今任何一家投资机构判断一家创新药企值不值得重仓，再不会先翻它的管线数量清单，只看四个硬门槛：差异化的管线创新壁垒、确定性的商业化兑现能力、全球化的价值变现能力以及稳健的全链条运营能力。 没有哪家企业能在这波行业大转向里躺平，开启下一个十年的诺诚健华更是站在了价值重估的拐点上。 就在昨日，诺诚健华甩出半年报业绩：上半年营收11.4亿元，大增55.5%；净利润直接涨到2.4亿元。盈利能力持续得到验证。 过去市场给它的标签：血液瘤小龙头。到今天还抱着这个标签看它的人，本质和当年听了题材股故事就冲进去、连公司厂区门朝哪开都没摸过的散户没有区别。因为诺诚健华早就成长为血液瘤基本盘稳坐第一、自免管线全面开花，连盈利都跑通了的硬实力玩家。 01 重磅单品迭代：血液瘤龙头，地位没人能撼动 不少人说创新药现在涨不过AI、机器人，说这话的人大概率没挖到创新药赛道的真正含金量。三个”新新三样”里，创新药是唯一直接攥着国民生命健康底牌的硬科技，更是中国从“中国制造”升级为“原始创新出海”最硬的一块试金石。 过去很多年里，市场炒创新药，看谁管线铺得多、谁融资烧得凶，这个估值逻辑早就行不通了。如今整个板块的价值重估，本质是资本给中国生命科学产业的长期未来重新定价，创新药也将和AI、机器人共同撑起高附加值新经济的增长底盘。 重估企业的硬实力，绕不过三个关键标准，且缺一不可：差异化创新的管线壁垒、不玩虚的商业化兑现、能打出去的全球化变现能力。 诺诚健华三个环节已经闭环。仅血液瘤领域，构建“上市产品+后期管线+早期创新”梯度矩阵，围绕

AI 编程已经是码农的标配，据说Anthropic 凭借AI 编程的故事，IPO 估值超过了2 万亿美金。 但除了AI 编程外，市场对其他AI 应用仍然是怀疑，觉得AI 只是一个降本增效的工具。这个观点有失偏颇了。 说个新闻：AI短剧《非妖哉》，导演一人手搓，比《牛来》还少1个人，平均耗时10天，单集成本1万，上线仅两集获赞超300万。 从6 月开始，可以很明显看到，至少三个AI 应用得到追捧，包括腾讯的WorkBuddy、AI 短剧，以及阿里巴巴的阿福，分别对应了办公，影视和医疗三个场景。 我频繁使用了这3个AI 应用，可以说，WorkBuddy 真的像是拥有了一个工作助理一样，帮你查找整理资料，给你解惑答疑，同时可以吩咐它按时按点做很多事。 《钢铁侠》里有一个AI系统叫做“贾维斯”，总会很温柔的和托尼讨论他想做的事，提醒他的行程，不管发生什么事他总会在。WorkBuddy 就是扮演了类似的角色，而且核心的3个功能：日常办公，代码开发，设计创意，都是很多人工作中最大的痛点。 关于AI 短剧，以前，很多人不喜欢视频网站的包月付费，觉得都是忽悠，但是对于一个非常上头的AI 短剧，却是毫不犹豫的付费了。 之前市场质疑，AI 短剧不够真实、剧本情节不够扎实，但我一天刷剧14个小时后发现，AI 短剧就是把一些爽文弄成剧本，比如，同学聚会总有人充大款却不买单、男**丝给古代女将军送方便面、弱鸡男主扮猪吃老虎等爽剧，把冲突用最简单最直接的方式展现出来，只有你想不到，没有AI做不到。 阿福和豆包，这类AI 医疗业务。人们在医院面对“挂号2小时、看病2分钟”，医疗信息和资源是非常不匹配的。 随着AI 医疗的发展，我们可以针对体检报告、B超片子，或者相关生病的描述，得到AI 医疗非常专业的回答，这对于很多人真有很大的帮助。 近期海内外大模型陆续降价，国产大模型正在追赶，部

继4月份线下的年报交流会之后，我们非常荣幸再次受邀参加了中伟新材（300919.SZ；02579.HK）的半年报投资者交流会，有趣的是会场依然是年报交流会时的大厅，会场依然是人满为患，似曾相识的场景和氛围让人不自觉的去想4个多月的时间，个股和市场层面都发生了哪些变化。 如果说4个月前到场的投资人们是被中伟新材业绩拐点传递出的“确定性”所吸引，那么8月份这次投资人们，除了检验这份“确定性”的持续能力之外，更多了一份对于后续市场方向的探索——科技板块集体回撤已经普遍50%以上，面对当前略显杂乱的市场，锂电作为今年中报业绩最景气的权重板块之一，接下来会怎么走？中伟新材给出史上最高中报业绩之后又会如何表现？ 01 中伟新材跑出业绩“微笑曲线” 上次交流会时，中伟新材25年年报利润在穿过行业周期更迭后重新上行，以年为单位看，业绩拐点已经出现。 在整个锂电产业链走出谷底的大背景下，中伟新材这次的中报可以说表现非常好： 来源：中伟新材微信公众号 拆分一下的话，26Q1扣非前后归母净利润分别为55,530.76万元/51,787.40万元，环比+22.16%/+21.98%，26Q2扣非前后归母净利润分别为74,758.82万元/73,729.40万元，环比+34.63%/+42.37%，从25年Q4起利润环比增速就持续为正了，并且还在加速。 所以以季度为单位，在克服季节、宏观波动等因素干扰的基础上，中伟新材延续了此前明确的上行趋势。如下图所示，拉长时间窗口来看，其单季盈利已经走出一个漂亮的“微笑”，这也是当天现场讨论最多的第一个话题——“有持续性”。 数据来源：choice金融终端 02 混乱节奏市场下的“性价比”共识 上半年，以AI算力作为绝对轴心，光模块、半导体设备材料、存储、玻璃基板、PCB、铜箔等题材交相呼应的科技板块走出了强劲的牛市行情，整个市场的风格和节奏是相对清晰的。