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$智谱(02513)$ 原小作文被投诉删帖，现经“美化”之后改发，请各位审慎阅读。 十美选秀 《港股打新——小渔村商K又上一批3只新票，粗看都是165+小姐姐！》 《港股打新——小渔村商K又上一批7只新票，良莠不齐！2025年港股新股申购，用SB来收场！》 图片 智谱香港招股 12月30日，智谱（02513.HK）正式启动香港招股，招股日期至2026年1月5日，拟全球发售3741.95万股H股，每股招股价116.20港元，每手买卖单位100股，预期将于2026年1月8日在港交所主板上市。 图片 发行核心数据大表 股票代码：02513.HK 申购时间：2025.12.30-2026.1.5 中签结果/资金解冻：2026.1.6 暗盘交易：2026.1.7 首日交易：2026.1.8 发行价格：116.2港元 每手股数：100股 入场费：11,737.19港元 总发行：43.48亿/3741.95万H股 香港公开发行货量：8.78亿港元/74,840手（目前已经回拨到20%） 新股发行占比：8.5% 市值：511.55亿港元 PE：亏损 基石投资者：上海高毅、WT Asset Management等11家机构，合计认购约29.8亿港元，占68.63%。 保荐人：中金 绿鞋/稳价人：15%/中金 公司和业务简介 智谱华章成立于2019年，是中国最早研发大模型的企业，也是中国收入体量最大的独立大模型厂商。其收入主要来自于大模型，公司采用MaaS（模型调用服务）模式，即通过API调用向开发者和企业输出通用智能能力，类似于OpenAI与Anthropic的变现方式，拥有高度灵活及可扩展的特点。 根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年的收入计，公司在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额约为6.6%。在全球大模型超市OpenRouter上GLM-4.5/4.6 自上线以来调用量稳居全球前10，付费 API 收入超过所有国产模型之和，API平台的企业和开发者用户数超290万。截至目前，智谱GLM大模型已赋能了全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者，是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商。 图片 图片 这里的第一名公司A是科大讯飞、公司B是阿里巴巴（通义千问）、公司C是商汤科技（日日新）、公司D是百度（文心一言）。 主要财务指标 利润表： 图片 收入增长很快，CAGR133%，不过相对于市值而言，还是很低，2024年静态PS为149倍，贵得离谱，没有参考价值； 2024年研发费22亿，2025年看样子要超过30亿了； 2024年归母净亏损30亿，2025年看样子要超过40亿了。 图片 原以为扣非的大头是share based compensation，结果这家公司忽略不计，高科技公司，每年没有几个亿的股份支付？ 扣非大头是优先股或者优先权的价值变动，去掉这项之后，2024年还亏25亿。 资产负债表： 图片 PP&E、无形资产、商誉8-9个亿，弄得太重了； 存货不大，应收账款6亿多，三年收入加起来才不到5亿啊，这是从来没收到过货款啊，呵呵； 现金和类现金资产一直是20多亿，而且还越来越多，看来融资速度比烧钱速度快啊。 图片 应付一直在增加，上升到8.4亿了，呵呵； 还问银行借了1.37亿，还不够烧一个月的，借了干嘛呢； 不上市就是债（公司和创始人当然是还不起的），上市了就是权益，投资人这招“自欺欺人”玩的666，96亿的假负债，把净资产搞成负的62亿了，大家不用担心，上市成功之后，都进入权益类科目了。 现金流量表： 图片 经营活动一年真金白银2024年烧掉22亿，2025年30亿没跑了。 图片 2023年各种“买买买”花了6亿、2024年花了3亿多； 其他理财、定存进进出出，喵老师都算现金科目内部流动。 图片 公司很忙，一直在忙着融资，每年都要融二三十亿，2025年上半年又融16亿，这次又融43亿港币，要放在2026年现金流了； 租赁支出每年还有2亿，明明是经营活动，**准则强行放在融资活动，又美化经营活动现金流了。 总结：公司烧钱速度和融资速度都是杠杠滴，请问还招高管帮你们一起花钱吗？ 历轮融资 从天使轮融到B6轮，每一轮里面还有很多小轮，合计轮次近百轮，一共融了80多亿，达晨、君联、启明、高瓴、红杉、美团、腾讯、阿里、蚂蚁、小米等一众大佬都在里面。同时也看到杭州城投、成都高新、上城资本等地方国资和城投在里面。 从投资人到客户的构成，很明显是靠上面的金手指强力推动起来的，喵老师在跟大家聊GPU四小龙的时候，也是类似的情况。摩尔线程上科创板的时候，佛挡杀佛、神挡杀神的。 打分表（满分10分） 发行人：先冲A股北交所，上不去再冲港股，一切为了融资（0分）。 行业和业务发展：AI六小虎、港股AI大模型第一股（10分）。 货量：8.78亿港元/74,840手（目前已经回拨到20%），好票，货量大才是高分（10分）。 发行价：PS都别看了，GPU和AI大模型都贵的，2025年5月B6-4轮投后估值243.77亿或者说每股60.52人民币，才半年时间IPO投后就要511.55亿港元了（发行价每股116.2港元）（2分）。 基石投资者：一众大佬，比例基本上也打满了，唯一缺点就是缺少国际头部长线资本，不是国内头牌，就是著名的“假洋鬼子”（8分）。 图片 保荐人：某金，你懂的（6分）。 绿鞋：15%，稳价人某金，他家绿鞋比较呵呵（6分）。 市场热情：市场热情高，但是需要说明只是南下热情高，国际长线资本热情肯定大不如对紫金黄金国际，这一批GPU和AI大模型都是这样（8分）。 总结：7分项目（满分10分）。主要问题：烧钱速度太快、收入起量相较于烧钱速度还是太慢、收入质量尚需得到改善、发行价偏高，商业模式还需继续探索、打磨成熟。 打 or 不打 智谱是周二开簿的前三家中最受追捧的一只，如何6选N，大家敬请期待总结篇吧。 本来喵老师这里写了大段的评论，为了小作文安全，还是全部删掉了。 免责声明 本文内容纯属公益分享，不构成任何投资建议。个人投资行为的所有收益和风险都归属投资者本人。入市有风险，投资需谨慎。