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2025年12月，在生物医药领域，有3家公司以IPO的方式赴美上市。

从募集规模来看，12月上市的Medline位列今年第一大规模的医药医疗类IPO，超过了11月上市的BillionToOne（3.1亿美元）、9月上市的LB Pharmaceuticals（2.85亿美元）、1月上市的Metsera（2.75亿美元）。

1、Medline(NASDAQ:MDLN)

12月17日，Medline在纳斯达克交易所上市，发行价为每股29美元，发行2.16亿万股，融资规模达62.65亿美元。从交易数据看，Medline的IPO的认购倍数超过10倍，首日上涨41%。

融资规模方面，对比2025年其他大型IPO，Medline的IPO规模超过宁德时代香港IPO（53亿美元），成为2025年度全球IPO之冠。而在美国市场，这是自2021年11月电动车制造商Rivian的IPO以来（137亿美元），规模最大的IPO。

Medline成立于1966年，是美国最大的医疗外科用品制造商和分销商，也是全球第四大医疗器械公司，产品涵盖外科手套、诊断设备、手术防护用品、护理耗材等55万余种临床产品/解决方案，覆盖从急诊室、手术室到家庭护理的全场景需求。

2021年，黑石集团（Blackstone）、凯雷集团（Carlyle）和海尔曼-弗里德曼（Hellman & Friedman）三家顶级私募基金以340亿美元的价格收购Medline，这是后金融危机以来规模最大的杠杆收购交易之一。

2024年，Medline公司营收255亿美元，收入可分为两个部分：供应链解决方案(SCS)和Medline品牌(MB)：

• 供应链解决方案(Supply Chain Solutions, SCS)：该部分收入为130亿美元（占总收入的50.9%），分销超过1250家第三方供应商的约145000种产品，并提供供应链优化、物流及库存管理服务。

•  Medline品牌(Medline Brand, MB)：该部分收入为125亿美元（占总收入的49.1%），销售公司自产、采购或贴牌的约190000种产品。又可细分为一线护理、手术方案以及实验室与诊断三个产品类别。

从利润的角度看，Medline的自有品牌(MB)贡献了83.5%，而供应链解决方案(SCS)仅占16.5%。2024年，公司的毛利率和净利润率分别是27.3%和4.7%，而传统的美国医药分销商，比如Cardinal Health最新年报的毛利率和净利润率分别是3.7%和0.7%，Medline利润率较高的原因是因为自有品牌业务利润较高。

商业模式方面，公司在生产、物流、客户服务等方面形成商业闭环，类似于医疗界的Costco:

高客户粘性。Medline与客户签订长期协议（通常为五年），成为其医疗外科产品的单一物流合作伙伴，目前Medline与超过1300家大型医疗机构签有为期5年的“主要供应商”协议，且过去五年的客户平均留存率超过98%。

深度参与生产。Medline拥有33家制造工厂（其中26家在北美），其自有品牌（MB）产品中有约1/3是由公司自主生产的。例如，Medline是美国最大的手术包制造商，每天在全球生产超过90万个手术包。

自建物流体系。Medline拥有69个全球分销中心。更关键的是，Medline运营着一支拥有2000多辆MedTrans运输卡车的自营车队，负责交付约80%的产品，为95%的美国客户提供次日达服务。

并购补充商业版图。Medline不断通过并购完善产品线，仅在近五年就有多起并购：

• 2019年，公司以1.675亿美元收购AngioDynamics的Namic流体管理业务，并接手纽约Glens Falls工厂及其团队：

• 2020年，公司以2900万美元收购ConvaTec的SensiCare和Aloe Vesta护肤系列；

• 2021年，公司以2.86亿美元收购Teleflex的Hudson RCI呼吸系统业务，强化了其呼吸治疗产品组合；

• 2025年，公司以1.2亿美元收购小型诊断设备供应商收购，进一步增强实验室产品线。

二、SPAC上市

12月，有一家公司宣布以ASPC方式上市。

1、Perceptive(NASDAQ:PCSC)

12月5日，Freenome宣布与Perceptive(NASDAQ:PCSC)合并上市，完成借壳后，上市公司代码为“FRNM”。

除PCSC信托账户中持有的约9000万美元（假设PCSC公众股东不赎回）外，本次交易还包括约2.4亿美元的普通股PIPE融资，每股定价10.00美元，由多家顶级医疗投资者参与：由Perceptive Advisors与RA Capital牵头，ADAR1 Capital、Bain Capital Life Sciences、Farallon Capital Management等机构共同参与。

Freenome成立于2014年，是一家快速成长的液态活检科技公司。

Freenome在湿实验端运用蛋白组学、转录组、基因组等多组学技术，组成一个多组学综合检测工具。在干实验端，运用机器学习技术，并通过真实世界数据反馈来进行改进和修正。

目前，Freenome并未有商业化的产品，有肠癌（CRC）、肺癌（LUNG）等多项临床试验正在进行：

PREEMPT CRC：临床试验于2020年启动，有超过40,000名参与者，在200多个临床点开展，采用全面纵向的真实世界数据（RWD），评估在具有CRC平均风险的成人中Freenome的CRC血液筛查检测。

今年6月，Freenome在《美国医学会杂志》（JAMA）发表了其结直肠癌血液检测PREEMPT CRC研究成果。从研究数据来看，在主要分析中，该检测对结直肠癌的总体灵敏度为79.2%，特异性为91.5%。在不同分期的结直肠癌中，I期的灵敏度为57.1%，II期为100%，III期为82.4%，IV期为100%。对于进展期结直肠瘤病，特异性为91.5%；对于晚期腺瘤，灵敏度为12.5%；对于高级别异型腺瘤，灵敏度为29.1%。

PROACT LUNG：临床试验于2023年12月启动，招募了多达20,000名参与者。该研究旨在验证Freenome的肺筛查试验在50岁及以上有资格进行LDCT筛查的吸烟/有吸烟史人群中的有效性。该试验计划在12个月和24个月内检测癌症的敏感性和特异性。为了确保参与人员的人口和地理多样性，试验将在美国多达100个地点进行。该试验计划于2027年6月完成。

Vallania：临床试验于2022年启动，有超过6,200名参与者，包括风险匹配的对照参与者，以反映预期使用人群。该研究将比较来自癌症和非癌症个体的血液样本，以了解与肺癌和其他癌症相关的模式。

对外合作方面，公司已经与多家巨头达成合作关系：

• 2025年8月，Exact Sciences宣布与公司达成协议，获得Freenome基于血液的结直肠癌检测在美国的独家经销权。协议条款规定，Exact将支付7500万美元的首付款，外加最高可达7亿美元的里程碑付款。此外，Exact承诺在未来三年内每年投入2000万美元用于Freenome检测的研发，并从Freenome购买了一笔总额为5000万美元、票面利率为5%、将于2030年到期的优先可转换债券；

• 2025年11月，罗氏宣布与Freenome达成合作协议，将共同开展癌症筛查试剂盒在美国以外的商业化合作。该交易潜在价值超过2亿美元，其中包括罗氏7500万美元的股权投资基金。根据协议，罗氏获得了在美国以外市场开发、分销Freenome检测的试剂盒版本的独家权利。

自成立以来，公司先后完成10轮融资，累计融资金额超13亿美元：

公司创始CEO Gabriel（Gabe） Otte毕业于康奈尔大学，在11岁时就开发了首款APP，17岁时在苹果担任软件工程师职位。

随着同行Exact在上个月被雅培公司以230亿美元收购，Freenome的上市受到资本市场的欢迎。

三、反向并购上市（Reverse Merger）

12月，共有两家公司采用反向并购形式上市。

1、VYNE THRPTCS(NASDAQ:VYNE)

12月17日，Yarrow Bioscience宣布与VYNE Therapeutics反向并购上市，完成借壳后，上市公司代码为“YARW”。根据合并协议，Yarrow的股东预计将拥有合并后公司约97%的股份，VYNE的股东预计将拥有合并后公司约3%的股份。

在合并的同时，公司将进行PIPE融资，由RTW Investments领投，OrbiMed、Janus Henderson investors、venBio Partners、Logos Capital、LifeSci Venture Partners和Perceptive Advisors等多家机构参与，融资规模约2亿美元。

交割前，VYNE计划将向合并前的VYNE股东宣布现金股息，以分配多余的净现金，预计约为1450万至1650万美元。

受合并消息影响 ，Vyne Therapeutics股价单日暴涨72%。

Yarrow Bioscience作为一家位于美国纽约的新兴生物医药公司，由RTW Investments创立及孵化，后者是一家位于纽约的全球著名投资公司，专注于生命科学领域的投资。

目前，Yarrow Bioscience的在研管线是GenSci098，源于中国药企长春高新的授权：

12月15日，长春高新（证券代码：000661）发布公告，其控股子公司上海赛增医疗与Yarrow Bioscience签署了GenSci098注射液项目全球独家许可协议（大中华区除外）。根据协议条款，金赛药业未来可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，并有资格根据研发、监管及商业化进展累计获得高达13.65亿美元的里程碑付款，且在产品上市后可按净销售额获得超过10%的销售提成。

GenSci098注射液是金赛药业自主研发的一种人源化促甲状腺激素受体（Thyroid Stimulating Hormone Receptor，TSHR）拮抗型单克隆抗体，为治疗用生物制品1类新药。

TSHR是一种位于甲状腺细胞及眼眶相关组织表面的G蛋白偶联受体（GPCR），在甲状腺激素合成、分泌以及甲状腺细胞增殖过程中起关键调控作用。

GenSci098通过特异性与甲状腺或球后组织内TSHR结合，有潜力阻断其与自身抗体结合，进而抑制甲状腺激素的合成和释放、抑制甲状腺细胞的增殖、阻止透明质酸和炎症因子释放，从而发挥改善甲亢的作用，并同时具有改善突眼的作用。

目前，GenSci098注射液分别用于治疗甲状腺相关眼病（TED）和弥漫性毒性甲状腺肿（GD）相关适应症研究。

临床前与临床一期数据表明，GenSci098注射液有潜力成为治疗GD的一种新型治疗手段，有可能显著降低GD患者的致病性刺激性抗体，从而针对疾病根源治疗GD。在有效控制甲亢的基础上，具有预防TED及减少甲亢复发等重大临床效益的潜力，从而改变疾病进程。

TSHR是近些年自身免疫性甲状腺疾病的新靶点，今年9月，生物医药企业Ollin Biosciences宣布成立，并获得1亿美元融资，创始人是罗氏畅销眼科药物Vabysmo的开发者、医学博士Jason Ehrlich，与Yarrow一样，Ollin的TSHF/IGF-1R双特异性抗体药物OLN102也是来自中国药企橙帆医药的授权。

其他拥有TSHR靶点药物的公司还有critical Pharmaceuticals、Merida Therapeutics、Septerna(NASDAQ:SEPN)，均仍处于临床前阶段。

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