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2025年，国际油价整体呈现下行后宽幅震荡的走势。2025年，WTI原油均价64.73美元/桶，较2024年下跌11.03美元/桶，同比下跌14.55%。布伦特原油均价68.19美元/桶，较2024年下跌11.67美元/桶，同比下跌14.62%。

2025油价创五年来最大跌幅

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从影响因素来看，基本面上，供需两端均存利空压力，随着全球原油供应的快速增长以及原油需求增幅不佳，全球原油市场供过于求的担忧逐渐升温。OPEC+加速增产原油，8个OPEC+国家经过连续数月的大幅增产后, 计划在9月完全解除额外自愿减产，这比最初的计划提前近一年时间。此外，美国特朗普政府在上台后便宣布美国进入能源紧急状态，且在之后多次重申将增加原油产量。需求方面，美国加征关税政策将在很大程度上影响世界经济复苏增长的预期，并迫使各机构下调需求预测。此外，欧美传统需求旺季期间能源需求增长未达预期也减弱了能源需求对油价的支撑。

经济方面，特朗普政府的关税政策加剧了国际油价的不确定性。美国总统特朗普于4月2日宣布实施了包含基准关税与额外对等关税的关税政策，尽管此后进过多轮谈判，英国、欧盟、日韩以及印度等国均与美国达成新的贸易协议，但美国关税政策仍导致全球经济与贸易前景的不确定性增加。此外，美国政府针对委内瑞拉与俄罗斯的“次级关税”政策也对原油市场产生了影响。

地缘局势方面，尽管6月中旬伊以局势陡然升温，国际油价也在同时迎来大幅上涨，但此轮伊以冲突持续时间较短，在美国的干预下双方快速达成停火协议，因此随着伊以局势降温，地缘风险溢价快速排出。此外，俄乌局势方面，自当选以来，美国总统特朗普便积极推动俄乌停火谈判，但由于俄乌双方分歧巨大，谈判始终难以实现，尽管8月份美俄领导人举行俄乌冲突爆发后的首次领导人会晤，但双方仍未能达成协议。

结构性过剩成为拖累油价的“泥潭”

原油基本面上，2025年，市场整体呈现出供过于求的格局，全年平均约2.22百万桶/日的供应盈余，较去年同比大幅增长。2025年全球石油总供应量呈现逐渐增加的态势，全年平均为106.2百万桶/日，同比增长2.91%。自4月以来，OPEC+8个主要产油国快速恢复原油产量，并提前一年解除额外自愿减产，且从10月起开始解除自愿减产，因此2025年OPEC原油产量大幅增加，平均约27.72百万桶/日，同比增长2.33%。美国方面，在特朗普政府积极推动美国传统能源发展，美国石油产业快速发展，原油产量屡创历史新高，2025年美国原油产量平均为13.44百万桶/日，同比增长1.58%。

需求方面，2025年，全球石油总需求量保持增加，全年平均为103.98百万桶/日，同比增长0.81%。尽管面临经济面的压力，但随着油价下跌使得炼厂进口需求增加，中国的石油需求总量同比增长，2025年中国石油需求量平均为16.56百万桶/日，同比增长1.51%。美国的石油需求增长缓慢，美国关税政策导致经济前景不确定性增加，加之夏季需求旺季期间能源需求增长低于预期，2025年美国石油需求量仅小幅增长，平均约20.48百万桶/日，同比增长0.12%。

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2026年，全球石油市场预计仍存呈现供应过剩趋势，其中全球石油供应量平均约108.55百万桶/日，同比增长2.21%；全球石油需求量平均约104.83百万桶/日，同比增长0.82%；供应盈余约3.72百万桶/日。供应面上，OPEC+逐渐解除原油减产政策，按照目前产量计划，OPEC+8国将在2026年逐步解除166万桶自愿减产中剩余的部分，这将使得2026年全球石油供应进一步增加，加之美国也将引领非OPEC产油国持续增加原油产量，供应过剩的压力将越发显著。需求面上，新能源以及替代能源对于传统石油市场的冲击将越发明显，加之美国政府政策摇摆不定，当前全球贸易前景不确定性大幅增加，这都将对石油需求的增长产生影响。整体来看，2026年夏季需求旺季期间，石油市场供应过剩的情况或稍有缓解，但无法扭转整体供需格局，而在一季度以及四季度的需求淡季期间，石油市场将出现大量的供应过剩情况，这势必将加重油价的下行压力。

2026油价恐将进一步下滑

2026年，在基本面供应过剩的压力下，国际原油价格恐将进一步下滑，WTI和布伦特或分别跌破55和60美元/桶的整数关位。

“低油价”是特朗普在位期间的最大诉求，其支持传统化石能源的政策有利于原油产量保持在相对的高位，从而抑制油价。此外，特朗普的经济政策倾向于推动贸易战，从而冲击全球经济前景，并间接制约能源需求。再次，特朗普的地缘政策整体趋于宽松，因此对于油市的支撑有所减弱。

对于OPEC+来说，已完成了从“保价”到“保市”的转变，因此增产将是其在一段时期内的主要石油产量政策。该组织已提前一年多开始了第二阶段的产量恢复，为了争取市场份额，海湾产油国不得不“以价换量”，即放弃保价而增产更多的原油争取市场份额，因此原油供应的持续增加将施压油市。

地缘政治则依旧存在的不确定性，虽然美国方面积极推动俄乌停火及伊核协议，但由于不可控因素太多，且在关键性矛盾尚未解决的前提下，达成协议似乎遥遥无期。但特朗普在“制裁”上的态度是和缓的，其警告及威胁的意义似乎更大。此外，随着越来越多的国家承认巴基斯坦国，加沙局势也将趋于缓和。

而随着原油市场波动性加剧及事件驱动风险上升，交易者越来越开始追求更具灵活性的风险管理工具。到期日仅有数天（而非数月）的短期原油期权，已成为针对特定事件进行交易或针对实物资产期权属性进行获利的热门工具。其中最活跃的短期原油期权——芝商所的WTI原油每周期权，能够根据特定日期或事件定制风险敞口，而传统每月期权难以实现这种细致程度。芝商所能源产品执行董事Jeff White表示：“由于WTI原油每周期权被交易者用于对冲周末风险、市场异动事件和意外波动，其已成为芝商所大宗商品中增长最快的期权产品。”

以WTI原油每周期权以及地缘局势为例，假设在重要地缘事件发生前，WTI原油价格徘徊在60美元/桶，此次市场预期会议可能引发5美元波动。假设交易者此时以1.5美元买入60美元看涨期权的同时使用1.2美元买入60美元看跌期权，此时总成本为2.7美元/桶。若会后地缘局势紧张，油价上涨至65美元，看涨期权盈利3.5美元，舍弃看跌期权；若地缘局势缓和，油价大跌至55美元，则看跌期权盈利3.8美元的同时舍弃看涨期权，无论涨跌均能覆盖交易成本并有所收益。若价格未突破盈亏平衡点（57.3-62.7美元），则最大损失仅为本金部分。

除了标准的原油期权合约，芝商所也推出了微型WTI原油期权合约，包括每月和每周合约，而合约规模仅为标准期权合约的十分之一，为寻求降低名义风险的交易者带来了变革性的机会。这些100桶合约规模的微型期权合约为小规模账户（从零售交易者到中型大宗商品基金）提供了更易参与的切入点，使其能够以更低成本实现定向持仓、对冲及波动性策略操作。

文章出自：CME研究机构

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