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一、MiniMax：驱动全球AI创新，打造全模态大模型领先平台

1、发展历程：三年三阶跃升，从文本模型迈向全模态生态闭环

MiniMax是一家全球化的人工智能大模型公司，自2021年成立以来，其发展历程可划分为三个阶段：1）文本奠基与产品验证（2021-2022年）：2022年4月推出首款文本模型abab1，并基于此发布实验性智能对话产品，使用户可与具备情绪互动能力的AI进行对话，至年底用户规模达10万，完成技术从0到1突破。2）平台拓展与多模态探索（2023-2024年初）：2023年推出Talkie、星野等交互平台并获首个API客户；2024年初发布MoE文本模型abab6，月活突破千万，同步推出首个视频生成模型Hailuo-01与语音模型Speech-01，初步构建多模态能力。3）深度融合与生态成型（2024年至今）：持续升级推出视频生成、音乐模型及开源文本模型；形成以M2、Hailuo-02、Speech-02为核心的模型矩阵，全面支撑海螺AI、Talkie等C端应用及企业平台，建成完整AI产品生态。当前，公司集大模型技术研发、多模态产品创新与开放平台生态建设为一体，是国内领先的AI原生产品与平台提供商。

2、管理层及股权结构：高管团队产研背景深厚，顶级资本与产业巨头重仓加持

MiniMax的管理团队在人工智能技术与商业化领域拥有深厚积累，核心成员年轻化且普遍具备顶尖学术背景与头部科技企业实战经验。创始人闫俊杰博士作为公司首席执行官兼首席技术官，其职业轨迹深度贯穿AI产学研全链条：他在中科院获得人工智能博士学位后，曾于商汤集团担任研究院副院长等核心职务逾六年，其间领导多项前沿技术研发；创业后，他带领团队在两年内推动文本、语音、视频多模态大模型实现快速迭代，并构建起从底层模型到开放平台及消费级产品的完整生态。公司首席运营官贠烨祎女士同样出身商汤，拥有扎实的业务运营与商业化经验；研发骨干多来自**、头部互联网公司及科研机构，具备丰富的工程落地能力。

MiniMax的股权结构呈现多元化特征。闫博士及其关联方Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP、Scaling EXP Limited 及 MiniMax Matrix 将于上市后共同构成本公司的控股股东集团，共同拥有公司股东会保留事项相关决议案的表决权的25.90%。其他主要持股方中，阿里巴巴持股15.04%、米哈游持股7.05%、IDG持股3.08%、腾讯持股2.84%。顶级资本的持续加持，不仅为公司提供了充足的资金支持，更在技术协同、生态资源对接等方面形成助力。

3、IPO募资用途：重注核心技术研发，夯实算力基础设施与人才储备

根据招股书披露，假设发售价为每股158.00港元且未行使超额配股权，此次全球发售预计可获得净额约38.183亿港元。其中约70%将用于未来五年的大模型研发，包括投入约50%用于升级AI基础设施（主要为采购第三方云计算服务），以及约20%用于扩充与培养研发人才；约20%将用于AI原生产品的开发、优化及全球市场推广，涵盖产品资源投入与相关团队建设；剩余约10%将作为营运资金及一般企业用途。

4、财务分析：收入高速增长，规模效应驱动单位经济效益显著改善

公司营收展现高爆发力，得益于AI原生产品与开放平台业务的双重驱动，收入规模快速增长。公司年度收入由2023年的346万美元升至2024年的3050万美元，同比增长高达782.2%。2025年，公司延续高增长势态，前三季度总收入达到5344万美元，较2024年同期的1945万美元增长174.7%。

产品收入结构上，AI原生产品（C端）仍是核心支柱，2025年前三季度贡献收入3802万美元，占比约71.1%；与此同时，开放平台及企业服务（B端）展现较高增速，收入从2024年同期的593万美元增长至1542万美元，增幅达160.2%，显示出B端商业化落地正在加速。具体来看，2025年前三季度，海螺AI收入大幅增长，从2024年同期的235万美元提升至1746万美元，实现数倍同比增长。其收入占公司整体比重也从7.7%迅速上升至32.6%，已成为公司当前重要的增长动力之一。与此同时，Talkie/星野产品线收入保持稳健增长，2024年全年收入为1946万美元，2025年前三季度已实现1874万美元，同比增长39%。

地区收入结构上，公司的全球化战略执行成效显著。2025年前三季度，中国内地以外地区的收入占比已达73.1%，其中亚太地区（排除中国内地）贡献收入1828万美元，占比34.2%；美洲地区贡献1266万美元，占比23.7%。

受益于模型智能水平提升及推理成本优化，公司毛利率指标实现由负转正，单位经济效益获验证。2025年前三季度公司实现毛利润1,247.6万美元，同比提升2,346.3%，对应毛利率为23.3%，高于2024年同期的2.6%，且高于2024全年的12.2%。2025年前三季度开放平台毛利率为69.4%，同比提升7.1pct；AI原生产品毛利率为4.7%，同比提升28.2pct，相较2023年大幅扭亏。

受益于收入规模快速扩张，研发效率持续优化，经调整净亏损率改善显著。2025年前三季度公司经调整净亏损为1.86亿美元，同比扩大9.5%，对应经调整净亏损率为348.6%，同比收窄526.2pct，相较2023年收窄2,225.8pct。

MiniMax的期间费用率呈现持续显著下降的趋势，反映出公司收入规模快速扩张与运营效率优化。销售费用率从2023年的659.7%大幅降至2025年前三季度的73.6%，这主要得益于其增长模式从依赖高额市场推广投入转向由模型智能驱动的自然用户增长。行政费用率从220.1%下降至41.3%，主要由于收入快速增长产生的摊薄效应，以及公司利用自研AI模型提升内部运营效率。研发费用率的下降最为突出，从超过2000%降至337.4%，其核心构成是与训练相关的云计算服务开支；比率的快速优化直接体现了公司训练效率的提升和基础设施的规模效应，标志着业务正从研究密集型开发阶段迈向规模化商业部署。

二、行业：大模型商业化落地加速，应用市场规模迎来爆发窗口期

1、市场情况：大模型向“能行动的AI”演进，多模态融合拓展应用边界

根据灼识咨询报告，目前全球大模型市场仍处于商业化落地的早期阶段，其中大模型应用市场增速快势头猛。随着技术逐步成熟以及付费意愿提升，以模型相关收入口径计算，全球大模型市场规模将从2024年的107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7%。在大模型技术持续进步和成熟的驱动下，大模型应用市场规模预计将从2024年的71亿美元增长至2029年的1515亿美元，年复合增长率为84.3%；与此同时，大模型即服务（MaaS）市场规模有望从2024年的36亿美元增至2029年的550亿美元，年复合增长率达72.7%。

全球大模型行业在过去三年经历了从专用小模型向通用智能的重大技术范式转变，在模型规模、智能水平及应用形态上均取得了飞跃式发展 。随着参数规模的MoE架构的应用，模型性能显著提高，上下文长度实现了从数千token到十万量级的跨越，且模型更新频率在2025年进一步加速。在技术演进方面，RLHF技术加强了模型的人类对齐，思维链（CoT）与推理时计算（如OpenAI o1）的兴起提升了复杂任务的处理能力，而Agentic AI的发展则使模型具备了自主规划与调用工具的能力，推动行业向L3级“能行动的AI”迈进 。此外，市场呈现闭源与开源共进的态势，Meta的LLaMA系列推动了开源普及，且包括MiniMax、阿里巴巴在内的中国公司也推出了极具竞争力的开源模型，共同加速了商业价值的释放与行业生态的繁荣 。

大模型已拓展至多模态领域，致力于探索文本、图像、音频、视频等多种模态的特征融合与对齐，并将其映射到统一的语义表示空间中，以实现跨模态的互通与理解。在视觉理解方面，GPT-4V已能解读漫画笑点和医学影像；在语音领域，OpenAI的Whisper可转录97种语言，其英语转写准确度接近人类；在生成方面，文生图模型如Midjourney已达到商业级质量，而视频生成模型如Sora已能根据文本生成全新视频内容，预示着内容创作方式的根本性变革。

大模型的应用价值通过多样化产品在全球范围内快速渗透与释放。例如，Claude 3.5 Sonnet的代码能力突破赋能了全球3000万开发者，催生了Cursor等开发工具；在娱乐领域，Character AI等产品通过高用户黏性和深度互动体验，满足了新一代用户对个性化AI伙伴的情感需求；而以GPT-4o为代表的实时语音交互，正将语音变为AI时代的通用交互入口。

2、竞争格局：技术公司主导市场，MiniMax稳居全球Pureplay第一梯队

大模型行业的竞争格局主要由具备底层研发能力的技术公司主导，这些公司通过不断的模型迭代引领着行业发展的方向。行业参与者分为大模型技术公司（拥有自研模型）和大模型应用公司，其中技术公司因从根本上推动技术革新并决定用户体验，处于行业核心地位。目前市场上许多头部的大模型产品均由具备“模型和应用一体”能力的技术公司开发。此外，行业内存在两类主要玩家：一类是像MiniMax这样专注于大模型业务的Pureplay公司，依靠高度专注和创新驱动发展；另一类是拥有广泛业务和资本优势的大型互联网或云服务商（Non-pureplay）。

MiniMax作为新兴的大模型技术公司，已成功跻身全球第一梯队。根据灼识咨询数据，按2024年全球基于模型的收入计算，MiniMax以0.3%的市场份额位列全球第十大模型技术公司。全球大模型市场预计将在2025年达到220亿美元，其中MiniMax有望占据约0.3%的市场份额。

在专注于大模型业务的Pureplay领域，MiniMax头部效应更为突出。Pureplay公司将核心资源和商业模式完全围绕大模型展开，能够驱动快速的技术创新。在该细分领域，按2024年基于模型的收入计算，MiniMax排名全球第四。

MiniMax凭借全模态的底层技术储备和卓越的模型性能，构建了极具竞争力的产品矩阵与技术壁垒。公司在文本、图像、视频和音频模态上均采用了包括MoE、线性注意力、交错思维及扩散模型等前沿底层技术。其模型性能在权威评测Artificial Analysis中表现优异：MiniMax M2在文本模型智能指数中排名前五（开源模型中排名第一）；Hailuo-02在视频模型竞技场中排名全球第二；Speech-02-HD在语音模型竞技场中排名全球第一。基于这些强大的模型能力，MiniMax成功布局了娱乐、视觉生成及生产力三大核心赛道，实现了多元化的商业变现。

三、业务梳理：坚持“技术即产品”理念，构建“模型+应用+平台”全链路闭环

MiniMax是一家驱动全球AI创新的大模型公司，其业务涵盖前瞻性的全模态模型研发、多元化的AI原生产品矩阵及广泛的全球化商业运营。1）在原创研究方面，公司自创立便聚焦全模态技术策略，凭借混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在保持模型全球领先性能的同时，大幅降低计算成本，奠定了坚实的AI基础架构。2）在商业模式方面，公司践行“技术即产品”理念，构建了包括Talkie/星野、海螺AI在内的AI原生产品矩阵及开放平台，服务全球200多个国家和地区的亿级用户及十万级企业客户，实现了从研发到变现的自强化循环。3）在组织效能方面，公司采用扁平化（CEO下设不超三层）及项目导向的灵活架构，打破僵化部门壁垒，促进了技术与产品的深度协同及快速迭代。

1、底层AI模型：多模态矩阵协同发力，兼具全球领先性能与成本效益

作为全球少数在多模态领域均具备卓越表现的商业化AI企业，MiniMax构建了全面且极具竞争力的自研模型矩阵。该矩阵涵盖了专有的MiniMax M1及M2系列大语言模型、支持文生视频与图生视频的Hailuo-02模型，以及多语言语音生成模型Speech-02。这些模型设计不仅强调全模态的先进能力，更兼顾了高可扩展性与成本效益，它们构成了公司的技术底座，深度赋能公司核心产品及开放平台。

MiniMax M系列模型是公司自2022年起持续深耕大语言模型技术的最新成果，代表了其在推理能力、Agent应用及成本效益上的突破性进展。MiniMax M1是一款开源大规模混合注意力推理模型，凭借超长上下文窗口和独创的CISPO算法，在数学推理、代码生成及长文本分析等领域表现优异，发布后即在SWE-Bench及Artificial Analysis智能指数中位居开源前列。MiniMax M2专为Agent和代码应用设计，引入“交错思考”推理框架，将推理与行动深度整合，显著增强了处理复杂多阶段任务的稳定性与自我纠正能力。整体效能方面，M系列采用高效的混合专家架构与“闪电注意力”机制，致力于平衡高性能与低成本，其中MiniMax M2的API定价极具竞争力，每百万输入Token仅需0.30美元，每百万输出Token为1.20美元，价格约为海外领先模型的8%，有效赋能软件工程、动态工具调用等高价值商业场景。

Hailuo-02系列视频生成模型是MiniMax全模态产品矩阵的核心组成部分，集成了公司在视觉生成领域的顶尖技术。1）在技术架构方面，该模型于2025年6月发布，采用自研的Noise-aware Compute Redistribution架构，在将参数规模提升至前代三倍、训练数据增加四倍的基础上，实现了训练与推理效率2.5倍的提升。2）在生成能力方面，Hailuo-02支持原生1080p高清视频与24帧流畅输出，具备卓越的指令遵循与复杂物理交互处理能力，有效解决了高速运动场景下的图像扭曲问题，确保了动作的流畅性与物理准确性。3）在持续迭代方面，2025年10月推出的升级版Hailuo 2.3进一步增强了物理真实感、艺术风格兼容性及微表情捕捉能力，同时保持了极具竞争力的定价策略，并通过更轻量的Fast版本重新定义了行业的成本性能标准，广泛赋能于海螺AI、星野及开放平台。

Speech-02是MiniMax推出的新一代高保真AI语音生成模型系列，其在语音合成质量与自然度上实现了显著提升。该系列包含针对高保真场景优化的Speech-02-HD和注重实时处理的Speech-02-Turbo两个模型，在第三方权威测评中表现出色，位列行业前列。模型通过在海量音频数据上训练，结合可学习说话人编码器与Flow-VAE等核心技术，能够精准捕捉并复现语音中的音色、情感、口音及语调细微变化，实现接近真人水平的自然流畅度。其支持单词级音调停顿控制、句级语速调整，并提供超百种音色选择，在中文、英语、日语等40余种语言中均具备优异表现。该模型已集成于Talkie/星野等应用及开放平台，持续赋能音频创作、智能助手、实时交互等多类场景，并于2025年10月升级至Speech-2.6版本，进一步提升了多语言表现力与响应速度。

2、AI产品：打造多元化全球产品矩阵，C端爆款与B端开放平台协同变现

依托全模态大模型技术，MiniMax构建了面向全球个人与企业的多元化AI原生产品矩阵，涵盖订阅、应用内购买、营销及API服务等多种变现模式。根据灼识咨询，作为亚太地区唯一具备全球影响力的Pureplay大模型企业，公司坚持以底层模型迭代驱动产品演进，持续为全球用户提供高质量、可扩展的智能体验。

公司AI产品累计用户量从2023年的约1113万快速增长至2025年9月的2.12亿以上。同期，平均月活跃用户数从314万上升至2762万。从产品看，Talkie/星野的累计用户和月活量最大；海螺AI的月活从2024年的217万增至2025年9月的565万，增长显著；而MiniMax的月活在此期间有所下降。

公司AI产品的付费用户总数从2023年的约12万增长至2025年9月的177万以上。每付费用户平均支出从2023年的6美元逐步增至2025年9月的15美元。其中，海螺AI的该支出从2024年的36美元增至56美元，MiniMax在2025年达到73美元，而Talkie/星野的支出同期从7美元降至5美元。

公司的开放平台业务呈现出用户规模快速扩张与付费结构变化的显著趋势。截至2025年9月，平台累计客户数已从2023年的130家增至1320家。月活跃客户（进行API调用的客户）由2023年的平均4000家增长至2025年同期的1.6万家。在商业化方面，平台的付费客户数量增长尤为迅速，从2023年的约100家激增至2025年9月的2500家。与此同时，每付费客户的平均支出则呈现明显下降，从2023年的约2.7万美元降至2025年同期的约6100美元。

MiniMax是一款智能AI Agent应用程序，通过自然语言指令自主执行各类复杂任务。该应用提供闪电模式与专业模式，分别适用于轻量级对话、搜索及代码任务，以及开发、研究、报告生成等长程复杂工作。MiniMax Agent能够进行多步骤规划，自动分解任务目标，灵活调用网络搜索、地图查询、代码执行等工具，并支持通过MCP市场集成Slack、Notion、GitHub等第三方服务，实现跨平台协同与自动化工作流。其应用场景覆盖行业研究、软件开发、行程规划与数据处理等多个领域，并内置安全机制，拒绝违规请求且全程可追溯。该产品提供分级月费订阅，包括个人Basic与Pro方案及团队共享计划，以满足不同用户需求。

海螺AI是MiniMax旗下的视频生成平台，提供网页版与移动应用，支持通过文本或图像输入生成高清视频与图像。该平台整合了多项自研视频生成模型，用户可便捷创作时长6至10秒、最高1080p画质的视频内容，并支持镜头运动控制、角色动画化及画面参数微调。其提供多种预设主题与自然语言指令交互，允许用户通过主体参考、场景重渲染等功能实现角色一致性与内容迭代优化。海螺AI适用于内容创作者、广告营销及日常用户的多媒体制作需求，采用分级订阅模式，涵盖从基础版至高端版的不同服务层级，并支持积分充值以满足灵活使用需求。

MiniMax语音是一款基于Speech-02模型的音频生成工具，提供高保真语音合成与音乐生成功能。用户可通过网页平台输入文本或上传文档、链接，将其转换为支持多语言的自然人声，并可在精选音色库中根据情绪与风格选择或定制音色，调节音调、语速等参数。该工具具备强大的长文本处理能力，支持单次处理最高1000万字符或50MB文档，实现异步生成，显著简化有声书、播客等长音频内容的制作流程。平台采用积分消费与分级订阅并行的商业化模式，提供从基础到专业的多档月费计划，订阅用户可获得加速生成、扩展音色库及商业使用授权等权益。

Talkie（国际版）与星野（中国版）是MiniMax推出的AI原生全模态交互平台，专注于提供具备情感化与个性记忆的实时人机互动体验。用户可通过文字描述或上传参考图自主创建智能体，自定义其外观、性格与语音，并通过多轮文本或语音对话与智能体进行沉浸式互动。平台支持“故事”模式及智能体“混搭”衍生创作，已积累用户创建的智能体数千万个。截至2025年9月30日的前九个月，该系列产品在全球大模型应用中平均每日使用时长位列前五，用户日均使用超70分钟。平台设有青少年模式、夜间限制等多重安全机制，确保合规与负责任使用。其盈利主要来自在线营销服务、订阅会员及应用内购买，其中2024年在线营销服务收入达1460万美元，2025年前九个月为1100万美元，形成了“免费增值+广告”的复合变现模式。

MiniMax开放平台为全球企业与开发者提供可扩展、可定制的AI服务，支持通过API与SDK集成其全模态大模型，无需自研基础模型。该平台已服务超过10万企业客户与开发者，日均处理数十亿token，覆盖智能设备、医疗、金融、互联网等多个行业。平台提供文本、语音、视频、图像及音乐生成等多样化API，并支持通过MCP协议接入第三方工具，构建智能体任务流。商业上采用按使用量计费与分级订阅模式，并设有面向编程场景的专项套餐。截至2025年9月30日前九个月，平台付费用户数同比增长至约2,500家，显示出强劲的增长势头与用户黏性。

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