药明康德亮瞎眼的业绩，引爆了CXO板块。
25年，公司实现收入454.56亿元，同比+15.84%；经调整净利润149.57亿元，同比+41.33%，对应净利率32.9%(1-3Q25为32.1%)。
CXO经历了21年-24年漫长的调整后，扰动因素逐渐好转：
1）生物安全法案已落地但冲击已边际减弱，股价表现逐渐脱敏；
2）海外投融资已率先恢复且降息通道已开启，经过2-4个季度的传导后，有望显著提振CXO行业需求；
3）BD出海交易如火如荼，IPO环境亦明显改善，资金逐渐传导后将拉动量增，26年起报表端增量将陆续落地。
短期看，海外需求CDMO订单保持强劲增长，商业化管线具备放量潜力，相关公司有较强业绩确定性，且市场对地缘政治的担忧有所缓解。
长期看，中国企业成本与效率优势仍在，对海外客户具较强吸引力和不可替代性，订单趋势向好的公司业绩兑现度高。
关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份、皓元医药、九洲药业。
内需端，受益于创新药BD大额交易频发、二级市场热度攀升估值中枢上修，国内研发需求景气度修复，触发订单价格回暖和研发试验数量增长。
但是，经历行业下行期后，药企对CXO服务商的服务质量、资金链、经营可持续性等要求显著提升，在供应商选择上更谨慎也更倾向头部。
且产业升级背景下，新分子对于CXO的综合能力要求更高，小厂竞争力难以为继；
经过前期激烈降价后，CXO盈利空间被急剧压缩，已上市的细分龙头23-25年已处于盈亏边缘甚至亏损，未上市的中小公司处境则更加艰难，或陆续面临资金链断裂、破产倒闭等困境。
利好头部具备稀缺性赋能价值的公司：泰格医药、昭衍新药、美迪西(未覆盖)、诺思格、普蕊斯、益诺思等。