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今天三只新股上市，兆易创新、红星冷链、BBSB，兆易保持稳定，当前227港元，依然落在我昨天的200-230港元预期内。

另外两个就非常精彩了，你要是中的没卖还好，最多少赚点，但如果是捞货的就直接被埋了，基本就是一路向下不带回头的。（BBSB一天从400%跌到一度破发，可以跟我大药捷掰掰手腕了）

这就告诉我们一个道理：

ok，总结完毕，现在说说鸣鸣很忙。

鸣鸣很忙，大消费概念，零食量贩连锁，大家可能不一定去买过，但大概率应该见过他们的门店（我家楼下就有一家）。

先看数据，公司的业绩增长十分迅速，2022-24年，经调整净利润年化增长235%，营收年化增长203%，毛利率保持稳定，2025年前九月有一波突增，从7.2%上升至9.7%。

2023-24年的业绩暴增也不是100%的内生原因，主要是因为收购赵一鸣合并报表。2023年11月，公司前身零食很忙以股权置换+现金收购方式完成对赵一鸣的收购，并产生22.5亿的高额商誉。

两位国内零食量贩龙头的合并后，公司休闲食品饮料市占率达到全国第一（1.5%），食品饮料市占率全国第四（0.8%），不过由于公司的收购动作先斩后奏没有报备，被罚了175万。

其实零食量贩赛道来回并购并非公司一家，另一家已经递表A+H的可比公司万辰集团也先后在2024年、2025年收购南京万优、南京万好。

与鸣鸣很忙不同的是，万辰此前基本以51%/49%的结构完成收购，虽然没有大额商誉，但是累积了大量少数股东权益，导致公司2024年净利润6亿，归母却只有3亿。

家家都有本难念的经啊，不过相比之下，鸣鸣很忙经营情况稳中向好，短期内可能不用担心商誉暴雷的问题。

2025年前九个月，在收购完赵一鸣之后，在体量大增的前提，依旧保持增速。营收同比增加75.2%，净利润同比增加242%，可见公司的资源整合做得相当不错，并未出现明显的边际递减以及蚕食效应。

经营数据方面，公司收购后的2024年和2025年前九个月，门店数量和单店日均单量均保持稳定且高速的增长，相较于2024年末，2025年九月末门店增加5200家，总量近2万门店，前九个月的日均单量也同比增加19单。

再看一下闭店率，2024年闭店率为1.9%，同比上升1.3个百分点，然2025年迅速调整，闭店率回落至1.1%。

为什么公司能做到营收利润双增，且增速远超行业平均？我认为基于以下几个核心优势：

1. 完善的物流配送网络：截至2025年9月，公司拥有48个仓库，其中23个为自营仓库，实现全国报货、当日送达，24小时配送到店。

2. 厂商直采直供：没有中间商赚差价，直接向厂商采购，胡润中国食品行业排行榜中有约50%的企业均与公司存在合作关系，招股书显示公司的拿货价格比一般商超低约25%。

3. 定制化产品：截至2025年9月，公司的产品SKU中有34%为定制产品，叠加完善的标准化选品决策机制，使公司得以销售适配地区口味风格的食品。

4. 高效的存货周转：这一点可以是原因也能说是结果，上述竞争优势带来高效的存货周转，而这一点又反过来降低资金占用成本、优化利润空间、降低运营风险，进一步提高核心竞争力。2024年，公司的存货周转天数为11.6天，同期，可比公司万辰集团为17.9天，永辉超市51.3天，高鑫零售50.2天，三只松鼠77.7天，锅圈50.3天。

要说公司的劣势，当然也是有的，最主要就是毛利率较低，公司2025年毛利率9.7%，万辰11.7%，但万辰净利润率4.4%，公司3.9%，差距仅0.5%，可见公司在其他方面的成本控制更优，薄利多销的商业模式可行。

公司大致情况就这些了，聊聊估值。

食品零售业中利润结构各方面比较相似的算洽洽和锅圈，但是洽洽2025年业绩骤降，股价较一季报发布前跳水约20%，当前洽洽较锅圈PE溢价5%，综合给到食品零售行业30%的折价率。

那么，按万辰当前的PE和PS，公司对应24.1倍PE，0.53倍PS，综合其他优势及风险点，我认为公司的合理估值，在不考虑情绪溢价及场外因素的影响下，应该在460-550亿之间。