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361度发布4Q25营运表现：4Q25361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，在高基数下延续稳健增长态势（4Q24：主品牌同增10%，童装同增10-15%）。电商平台看，4Q25整体流水实现同比高双位数的正增长（4Q24同增30-35%）。我们看好公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级提效，同时在海外开设首家超品店以深化国际化布局，结合高股息率（2026E6.2%）增厚股东回报，维持“买入”评级。

线下：科技新品矩阵全面发力，超品店效能持续显现 4Q25361度主品牌和童装品牌线下零售金额均实现同比约10%的正增长，与3Q25增速环比基本持平。分品类看，1）跑步方面，全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市，迭代速度加快；2）篮球方面，尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2”及阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”上市，球星流量转化为销售动力强劲；3）户外与综训领域，推出“翼屏风衣”及羽绒服系列持续获得市场关注。从渠道看，低线城市基本盘稳固，超品业态与垂类户外门店为线下持续增长提供动力，我们预计低线城市仍为销售增长重要动力（大装/童装低线城市占比或分别超75%/65%），同时我们预计超品店作为线下“亮点”在城市布局补充及拉新效果显著，预计超品店一二线城市占比约50%，新客比例或达60%-70%，且售罄率与连带率均优于常规门店，截至4Q25超品店于中国内地累计数量达126家（含21家童装），并于柬埔寨开出首家海外超品店。公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY定位质价比品牌，门店数量维持6家，主要集中在东北、华北等户外需求旺盛区域，单店模型及运营数据符合预期，有望受益于户外赛道的高景气。

电商：流水录得高双位数增长，即时零售布局再提速 4Q25361度电商平台产品整体流水实现同比高双位数的正增长，延续稳健表现，折扣及新旧产品比例平稳。即时零售布局再提速，4Q25千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略。公司通过线上线下全渠道融合，进一步提升零售效率与消费者体验。

折扣库存维持健康水平，2026年经营质量有望稳步提升 我们预计4Q25终端折扣率维稳在7.0-7.1折区间，库销比维持在4.5-5.0倍的健康水平。持续推进应收账款回收及存货管理，预计全年现金流表现同比改善。展望2026年，公司延续亚奥理事会合作等营销增强品牌曝光，跑步、篮球及户外品类产品持续迭代并同步发展网球等高景气小品类，线下继续发挥超品店优势，我们预计26Q1-Q3订货会订单增速稳健（量增为主），终端零售折扣仍有进一步改善空间，2026年经营质量或将稳步提升。

盈利预测与估值 我们维持2025-27E净利润13.1/14.9/16.6亿元预期。参考Wind可比公司一致预期26E PE均值12.9x，考虑到当前361度品牌规模和市占率均低于可比公司因此给予适度折价，我们给予26E10.1x目标PE（港元兑人民币汇率0.91），给予目标价8.0港元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。