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公司 2025年Q4 主品牌线下/童装线下/电商渠道流水同比+10%/+10%/增长高双位数，符合市场预期，侧面体现了公司突出的产品性价比属性在当前消费环境中的持续受益。我们预计2025年公司收入&利润有望延续双位数增长势能，并逐渐带动经营性现金流持续改善。长期来看，公司旗下户外品牌 One Way业务、以及公司海外线下批发及跨境电商业务的探索有望于未来为公司提供新的增量，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。

4Q25延续双位数以上增长。公司公布2025年四季度经营数据，4Q25361°主品牌线下门店零售额同比增长+10%（折算4Q23~4Q25 CAGR约为+10%，下同）；361°童装品牌线下门店零售额同比增长+10%（2年 CAGR约为+10%）；361°电商平台零售额同比实现约高双位数增长（2年CAGR约为+25%），根据公司公告，我们估算Q4 全渠道流水同比增速约为低双位数（对应2年 CAGR约低双位数）。

经营近况：库存&折扣保持稳健。根据公司 2025年四季度运营数据交流电话会，1） 库存保持稳定：4Q25 渠道库销比约4.5~5倍，维持良好水平（1Q24~3Q25均为4.5~5倍）。2）折扣保持稳健：4Q25 零售折扣约为7~7.1折左右，环比持平保持稳健，（1Q24/2Q24/3Q24/4Q24/1Q25/2Q25/3Q25 零售折扣为约7折17.1~7.3折/7.1折/7~7.3折左右/7折左右/7折左右17折左右）。3）超品门店持续新开，经销商新开海外首家超品店。公司目前在全国开设 126 家超品门店（2025Q1/Q2/Q3/Q4分别新开10/39/44/33家），境内超品店开店数量超公司此前预期，此外海外首家超品门店（柬埔寨）也于 2025Q4 顺利落地。

展望：成长势能有望延续。根据公司 2025Q4 业绩交流电话会，短期来看，公司目前 2026年春夏订货保持稳健增长，达到集团预期，且增长以量的带动为主。长期来看，一方面公司国内主品牌有望延续品牌成长势能，另一方面公司旗下户外品牌 One Way 业务、以及公司海外批发及跨境电商业务之探索有望于未来为公司提供新的增量。

风险因素：消费复苏不及预期；竞争激烈推动费用率上升；公司产品创新不及预期；公司门店拓展不及预期；运动、童装消费需求不及预期；全球宏观经济承压；海外宏观经济环境影响公司国际业务的风险。

盈利预测、估值与评级：公司 2025年Q4 主品牌线下/童装线下/电商渠道流水同比+10%/+10%/增长高双位数，符合市场预期，侧面体现了公司突出的产品性价比属性在当前消费环境中的持续受益。我们维持公司 2025-27年 EPS预测为0.61/0.67/0.74元，维持公司 2025-27年净利润预测为 12.63/13.90/15.27亿元。

参照国产运动公司 2026 年估值水平（李宁/安踏体育/特步国际现价对应17×/14x/9x PE，基于中信证券研究部预测），及公司近十年历史平均 PE 估值（10x），再考虑到公司持续上升的增长势能，我们给予公司 2026年10x PE的估值，对应目标价 7.5港元（汇率：1人民币=1.1港元），目标市值155亿港元，维持“买入”评级。