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$携程网(TCOM)$  

1. 核心护城河稳固

​市场地位：国内OTA龙头，高星酒店、国际机票、商务出行领域份额领先，供应链壁垒与服务体系短期难以被美团/抖音等跨界玩家颠覆。

​业绩表现：2025年前三季度营收470.11亿元、归母净利润290.13亿元，盈利能力强劲；经营现金流充沛，海外业务（Trip.com）加速增长，成为新的增量引擎。

​财务健康：现金储备丰厚，无重大债务压力，具备消化监管罚款与业务调整成本的能力。

2. 估值水平

​港股：PE（TTM）约20x，处于历史估值中枢偏下区间，但未到极端低估；

​美股：对应估值水平相近，多数投行目标价集中在80-85美元（上行空间15%-20%），但需扣除监管风险折价。

3. 行业与公司中长期逻辑未变

行业层面：国内旅游消费复苏延续，出境游/入境游持续回暖，AI驱动的个性化旅游服务需求增长；

​公司层面：全球化扩张（海外业务增速显著高于国内）与智能化转型（AI旅行助手落地）是长期增长主线，不受短期监管事件影响。