社区

[强]发行情况

资料来源：招股说明书

[强] 财务情况

营业收入方面，2022年至2025年前三季度，龙旗科技收入分别为293.4亿元、271.9亿元、463.8亿元、313.3亿元，同比增长率分别为-7.4%、70.6%、-10.3%。其中，智能手机为第一大收入来源，2024年占比77.9%，2025年前三季度降至69.3%；AIoT及其他产品占比从2022年的6.5%提升至2024年的12.0%，2025年前三季度进一步升至17.9%。2024年营收大幅增长，主要得益于全球智能手机行业的复苏与增长，特别是东南亚及拉丁美洲等新兴市场客户对智能手机的消费有大幅度增长，海外收入占比由2023年的13.9%提升至2024年的32.3%，并进一步提升至2025年前三季度的39.1%，公司的智能手机量价齐升，出货量从1.3亿台增至1.7亿台，平均售价从168.8元/台提升至204.1元/台；同时AIoT业务出货量从1,410万台增至3,390万台，一同拉动收入增长。2025年前三季度营收同比下滑，主要因智能手机出货量和售价下降造成的收入减少，据招股书，其主要原因是(i)部分产品的机型已经接近生命周期的末期，而新机型仍处于量产初期阶段，因此ODM出货量减少；(ii)宏观经济波动导致消费者换货需求减弱。不过，由于智能眼镜及智能穿戴的ODM出货量大幅增长，AIoT及其他产品的收入同比增长46.0%，一定程度缓解了智能手机业务波动的影响。

资料来源：招股说明书

2022年至2025年前三季度，公司毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、8.3%。细分来看，受原材料波动以及智能眼镜等新品处于量产爬坡阶段的影响，智能手机和AIoT及其他产品的毛利率都接近腰斩。得益于原材料价格回稳、成本管控及产品结构升级，智能手机业务毛利率于2025年前三季度回升至7.6%，带动公司整体毛利率提升。

资料来源：招股说明书

报告期内，公司净利率分别为1.9%、2.2%、1.1%、1.6%。2024年下滑主要因为毛利率大幅下降及研发费用的增加。得益于毛利率修复及费用管控的优化，2025年前三季度净利率回升至1.6%。

资料来源：招股说明书

公司的经营活动现金流2024年同比下滑30%，主要因为应付账款周转天数减少，公司支付供应商货款的速度加快；2025年前三季度9.16亿元，同比基本持平，经营质量稳定。截至2025年第三季度末，公司现金及等价物为68.5亿元，流动性充裕，具备较强抗风险能力。

资料来源：招股说明书

[强] 综合评估

• 市值

162.00亿港元。

• 估值

本文选取华勤技术、歌尔股份、立讯精密作为龙旗科技的可比公司。

华勤技术是总部位于上海的全球智能硬件 ODM 龙头企业，深耕行业近二十年，已构建 “3+N+3” 战略布局。核心业务覆盖个人和家庭数字终端、办公场景数字生产力产品、数据中心基础设施三大生态，同时拓展汽车电子、软件、机器人三大创新业务。在智能手机和平板电脑 ODM 领域稳居全球领先地位，智能穿戴产品出货量高速增长，数据产品已成为国内知名云厂商核心供应商。汽车电子领域已形成全栈式自研能力，首个座舱产品全栈研发成功交付，凭借强大的研发、供应链及规模优势，服务全球一流终端品牌厂商。

歌尔股份是全球知名的智能硬件整体解决方案提供商，聚焦声学、光学、微电子及精密制造四大核心领域，构建了从精密零组件到智能整机的垂直整合业务体系。核心业务涵盖精密零组件、智能声学整机及智能硬件三大板块，产品广泛应用于智能手机、智能穿戴、VR/AR、智能家居、汽车电子等多个终端场景。公司深度绑定全球科技巨头客户，在VR设备代工、智能无线耳机、高端声学组件等细分领域占据全球领先市场地位，同时积极拓展汽车电子赛道，布局车载声学系统、激光雷达光学部件等产品，依托“ODM+JDM”合作模式与全链条服务能力，持续巩固在全球智能硬件产业链中的核心地位。

立讯精密是一家全球领先的精密制造与电子互联解决方案提供商，面向海内外头部品牌客户，提供从关键零组件、模组到系统集成的一体化产品落地与智能制造服务，业务覆盖消费电子、通信及数据中心、汽车等核心应用领域。 公司业务可概括为三大核心板块: (1)消费电子：围绕手机、可穿戴、声学等智能终端，为客户提供零部件、模组及系统解决方案的一站式服务; (2)通信及数据中心：聚焦通信互联与数据中心互联等场景，提供高速互联等相关产品与解决方案;(3)汽车：围绕汽车互联与汽车电子需求，提供汽车相关互联产品、精密组件及配套解决方案，构建面向电动化与智能化的增长引擎。

资料来源：iFinD，臻研厂

从营收规模与增速来看，龙旗科技在消费电子ODM及智能制造赛道中，与头部企业仍存在显著差距，且增长态势呈现分化。作为全球最大智能手机ODM厂商，龙旗科技2024年营收达463.82亿元，2025年前三季度受行业整体下行及智能手机业务疲软影响同比下滑10.3%。与之形成鲜明对比的是，同属ODM龙头的华勤技术展现出强劲增长动能，2025年前三季度同比增幅高达69.6%，仅前三季度营收便超过2024年全年，两家公司的营收差距从2024年的635亿元扩大至2025年前三季度的975亿元，凸显行业集中度提升背景下头部企业的规模优势。而立讯精密与歌尔股份作为覆盖更广泛赛道的制造龙头，营收体量更为庞大，2024年立讯精密营收超2200亿元，歌尔股份达681.1亿元，尽管歌尔股份2025年前三季度营收同比微降2.21%，但整体规模仍远超龙旗科技，反映出龙旗科技在业务多元化与规模扩张上的局限性。

盈利能力方面，龙旗科技与可比公司的分化更为明显，且盈利质量存在一定短板。龙旗科技2025年前三季度毛利率回升至8.32%、净利率提升至1.64%，毛利率的修复主要得益于成本管控及产品结构优化，但整体盈利水平仍处于行业低位。核心原因在于其业务结构单一，2024年智能手机业务占比高达77.9%，而该业务毛利率仅4.7%。可比公司则凭借业务多元化与规模效应，盈利能力优于龙旗科技。

运营效率方面，龙旗科技展现出卓越的存货管理能力，2025年前三季度存货周转天数仅19.3天，显著优于各可比公司，这与其业务规模较小、产品线集中的特点相契合；但应收账款管理存在明显短板，应收账款占营收比例达35.2%，周转天数长达98.9天，资金回收能力较弱，背后是其在客户结构与议价能力上的弱势，为争取订单不得不放宽信用政策，对现金流构成较大压力。

估值水平上，龙旗科技此次发行市值为144.9亿元人民币，动态PE为24.9倍，与华勤技术持平，高于立讯精密，低于歌尔股份，估值位于合理区间，反映出市场对其增长潜力与盈利稳定性的预期相对保守。该发行市值较龙旗科技A股当前241.3亿元的估值折价约40%，为二级市场预留了充分的估值修复及上涨空间。

• 上市团队

资料来源：招股说明书

花旗历史上作为保荐人共参与69个项目，暗盘32家公司上涨，18公司下跌，19家公司平盘，破发率为26.09%；上市首日33家公司上涨，31家公司下跌，5家公司平盘，破发率44.93%。

资料来源：AIPO

海通国际历史上作为保荐人共参与81个项目，暗盘40家公司上涨，21家公司下跌，20家公司平盘，破发率为25.93%；上市首日52家公司上涨，18家公司下跌，11家公司平盘，破发率22.22%。

资料来源：AIPO

国泰君安历史上作为保荐人共参与76个项目，暗盘43家公司上涨，12家公司下跌，21家公司平盘，破发率为15.79%；上市首日50家公司上涨，16家公司下跌，10家公司平盘，破发率20.05%。

资料来源：AIPO

• 超额配售权

公司此次发行有超额配售权，稳价人为中金、国泰君安国际、招银国际。

• 发售量调整权

此次发行无发售量调整权。

• 回拨机制

此次招股采用机制B，公配比例固定为10%。

• 基石投资者

本次发行拥有6名基石投资者，分别为高通旗下的Qualcomm、国控新智、豪威集团旗下的韦尔半导体、香港裕同、青岛观澜、Endless Growth，合计认购5,650万美元（约4.4亿港元），按发售价每股31港元计算，基石投资者认购的发售股份总数约占此次发行股份的27.17%及上市后已发行股份的2.72%（假设超额配股权未获行使）。

• IPO前融资

2005年，龙旗科技在新加坡证券交易所上市。2020年10月30日要约人依据《百慕大公司法》行使收购权，在董事会决议通过后，于2020年12月17日完成收购，并于2020年12月21日实现公司在新加坡交易所退市，程序符合新交所《上市手册》及新加坡相关法律法规。于2024年3月1日，龙旗科技完成A股上市，发行6,000万股、发行价26.00元/股(对应募资总额约15.6亿元人民币)。截至2026年1月14日，收盘价为51.31元人民币，公司市值为241.3亿元人民币。此次上市招股价31港元，较当前A股股价折价约40%。

• 上市开支

按发售价31港元计算，公司上市总支出预计约为1.0亿港元，约占所得款项总额的6.2%，其中报销费用为5,200万港元，约占所得款项总额的3.2%（假设超额配股权均获行使）。

资料来源：招股说明书

[强] 是否打新分析

从公司基本面上看，龙旗科技具备鲜明的核心竞争优势与成长潜力，已成长为全球智能手机ODM龙头，积累了小米、三星、联想等全球头部客户资源，凭借全栈式研发、规模化生产及跨平台技术储备，在AI终端浪潮中占据有利位置，尤其在AI眼镜领域已实现百万级稳定量产，深度切入国际头部客户供应链，AIoT业务连续保持高速增长，2025年第三季度占比已达17.9%，且11%的毛利率显著高于整体水平，成为拉动盈利提升的重要引擎。但公司的发展短板亦不容忽视，目前业务结构仍显单一，智能手机业务占比虽有下滑但仍处高位，而该业务毛利率偏低，导致整体盈利水平显著落后于立讯精密、歌尔股份等可比公司，且主营业务盈利能力有所弱化。在客户议价能力上，公司相较于头部企业存在明显弱势，应收账款周转效率偏低，资金回收压力较大，对现金流构成一定制约。此外，AIoT、汽车电子等新兴业务仍处于拓展期，面临技术迭代加速、行业竞争加剧及客户拓展不及预期的风险，短期难以完全对冲智能手机业务的周期性波动。龙旗科技的成长空间与行业趋势深度绑定，随着AI终端规模化放量与电子信息制造业高端化转型，公司有望凭借技术积累与产能布局把握红利，突破增长瓶颈。

从本次的发行架构上看，本次发行由花旗、国泰海通保荐，有绿鞋，基石涵盖了产业龙头以及专业的投资机构，但整体认购比例未达30%以上，且阵容中缺乏全球顶级主权基金、大型保险资金等长期机构投资者，一定程度上反映出部分长线资本对消费电子ODM行业周期性波动及公司盈利稳定性的顾虑。此次发行采用机制B，公配5.2万手，货量较大，中签相对容易，40%的折价给二级市场预留了一定的股价上行空间，不过最终的折价率和套利性价比还要看招股期内龙旗科技A股的走势。

从市场情绪方面来看，2026 年港股市场迎来 “开年红” 行情，整体情绪回暖叠加 AI 赛道热潮，为龙旗科技港股上市营造了极为有利的市场环境。AI 及硬科技赛道新股成为领涨主力，从壁仞科技到 MINIMAX，多只个股上市后表现亮眼，其中 MINIMAX 作为 AI 大模型企业，上市首日涨幅高达 109.09%，创近期港股打新热度新高，印证了市场对硬科技赛道的狂热追捧。截至1月14日17：30，龙旗科技公配超购39.2倍，目前仅其一家企业处于招股阶段，无其他新股分流资金，这与此前多只新股密集发行、资金分散的格局形成鲜明对比，有望推动龙旗科技获得更高的超额认购倍数，进一步放大市场情绪带来的估值溢价，为上市后股价表现筑牢基础。A 股市场的稳健走势则为龙旗科技港股上市提供了重要估值锚定与套利空间支撑。若后续几日龙旗科技 A 股不出现大幅下跌，其与港股发行价之间的折价空间将持续存在，感兴趣的投资者可以持续关注龙旗科技后续的A股走势及港股上市申购热度。

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作者丨Jackie

设计丨Tian

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