社区

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美国CPI低于预期

美国劳工统计局公布数据显示，美国12月CPI同环比符合预期，核心CPI同比涨幅2.6%，为2021年3月以来最低水平，同时低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%。数据有力确认通胀持续放缓。交易员加大对美联储提前降息的押注，4月降息的概率定价约为42%，高于数据公布前的38%。

美国商务部公布数据显示，美国11月零售销售环比增长0.6%，超出0.5%的市场预期。在统计的13个类别中，有10类实现环比增长，其中汽车销售反弹尤为显著，加油站、体育用品及服装等类别同样表现突出。整体消费数据展现韧性，持续支撑市场对第四季度GDP增长的积极预期。

美国劳工统计局公布数据显示，美国11月PPI同比增3%，预期2.7%；环比增0.2%，预期增0.2%，其中能源价格跳升是主要推手。但剔除波动较大的食品和能源后的核心PPI环比持平，潜在通胀压力依然温和，核心PPI同比增3%，预期增2.7%，核心PPI环比无增减，预期增0.2%。

美国全国房地产经纪人协会公布数据显示，美国12月成屋销售总数年化435万户，创下2023年2月以来的最高水平，预期422万户，前值413万户。12月成屋销售中位价同比仅上涨0.4%，至40.54万美元，为两年半以来的最弱涨幅。不过，12月库存同比仅增长3.5%。

本周经济数据显示通胀暂未有抬头迹象，且零售销售仍然保持强劲，在这种情况下，我们认为美联储暂时没有降息的紧迫性，市场目前预计6月才会有65%的机会再次降息。但是另一方面，由于美国经济继续保持韧性，软着陆叙事继续，我们建议投资者关注板块流动及美股牛市宽度扩展的机会，关注传统及周期板块，以获得更好的风险回报。另一方面，日本首相解散国会以寻求推行重大法案，我们认为此事若成，高市早苗将得以进一步推出提振经济的措施，并将关注相关机会。至于债券方面，我们继续建议投资者保持中性久期。

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内地经济稳中向好

中国12月以美元计价出口同比大增6.6%；进口同比增幅扩大至5.7%，前值仅为1.9%。2025年中国货物贸易进出口总值首次突破45万亿元（人民币·下同），预计全年贸易顺差达1.2万亿美元。海关总署表示，2025年我国成为工业机器人的净出口国，人工智能算力需求旺盛，去年电脑零部件进口增长20%。

中国央行发布数据显示，2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%；人民币贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%。适度宽松的货币政策发力显效，有力支持实体经济稳定增长。

央行宣布，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。同时将会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。

沪深北交易所发布通知，经中国证监会批准，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在通过逆周期调节降低市场杠杆水平。此次调整仅适用于新开融资合约，存量合约不受影响。

本周经济数据显示出口仍然表现超市场预期，我们认为目前人民币相对美金升值，相对其他货币却表现平稳，对出口影响有限。同时我们继续看到央行宽松意愿，因此对第一季度市场我们仍保持审慎乐观，但是由于中央有意降温以保持慢牛，我们提醒投资者短期内勿过于激进，避免参与题材炒作。另一方面，本周携程遭受调查，我们认为相比之前的互联网公司审查，本次属于正常个体事件，料对整体互联网板块影响有限。资产配置方面，我们建议投资者适当关注有变现前景的AI应用公司，并采取逢低买入的交易手法，避免追高。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股投资气氛逐渐活跃，大市成交达到平均每天3000亿水平。恒指方面，上周曾经多次升穿27000点，不过始终市场沽压沉重及在高位缺乏承接，恒指上周每个交易日也未能紧守关口以上收市，上周五恒指收报26844点，总结上周累升613点。

展望本周，预期大市成交会继续畅旺，加上市场资金充裕，建议投资者考虑多作短线部署。毕竟恒指在过去两个月持续在25000至27000区间游走，期间已经消化了不少获利沽盘，因此不排除可以在大成交配合之下于本月底前一口气突破向上，建议投资者多加留意，把握时机。

今年一月已经过一半，港股IPO市场持续火热，以参与申购投资者数目分析，近期市场最瞩目两只新股：壁仞科技（6082.HK）及MINIMAX（0100.HK）为例，分别多达47万及接近42万人申购，远超去年热捧的聚水潭（6687.HK）及紫金黄金国际（2259.HK），后两者分别获38万及35万人申购。

对于近期申购人数有不断增加的趋势，有媒体指出俗称“猴子军团”的虚假人头户口现象，他们利用海外券商大规模去违规抽新股，利用监管较宽松的海外持牌券商大量开户，然后再通过香港持牌券商作为中介提交申购IPO订单。近日证监会亦指出通过海外转介订单的持牌中介人，必须采取合理步骤以确保客户身份识别数据准确，更强调会积极监察市场相关行为。不过，根据现行新股发行机制，所有参与IPO认购人士，均必须提供投资者身份识别数据，因此无论资金来源何处，最终投资者的身份是必须披露的，所以一众中介券商及投资者切勿以身试法，导致得不偿失。

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内地市场观察

上周，A股放量冲高后，在监管主动降温下呈震荡分化格局。

沪指退守4100点，而代表科技成长的科创50指数表现强势。市场交投异常活跃，日均成交额超过3万亿元，但资金流向出现重大变化：前期热炒的商业航天、AI应用等题材股大幅退潮，而计算机、电子、半导体等有政策与产业支撑的硬科技板块成为新主线。同时，杠杆资金情绪因融资保证金比例上调而趋于谨慎。特朗普对欧洲8国加税，提醒我们：国际政治和贸易摩擦的风险从未消失，可能随时扰动市场情绪和部分产业链（如外贸、高端制造）。

展望后市，监管“防过热”而非“打压慢牛”的信号明确，叠加央行释放降准降息仍有空间的宽松预期，市场短期整固后，春季行情或仍将延续，但风格已明显转向基本面与政策主线。

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稳定币进入存量阶段

支付基建全球升级

上周链上RWA总市值稳步增至212.2亿美元，持有者数量突破63万，增长主要由投资者基数拓宽驱动；稳定币总市值基本持平，但月度转账量剧增45.63%，周转率高达27.3倍，凸显市场进入“存量博弈深化”阶段，机构大额结算与衍生品抵押推动存量资金高速周转，形成“高流动、低增长”的独特形态。

同时，稳定币在跨境支付与日常消费场景的渗透不断加深，各国支付基础设施持续升级：Visa与BVNK整合稳定币支付，韩国KB公司申请稳定币信用卡专利，Ripple注资LMAX推动RLUSD在机构结算中的应用。

据媒体报道，Visa宣布与稳定币支付基础设施公司BVNK达成合作，将把稳定币功能整合至其Visa Direct实时支付网络。该合作将允许特定市场的企业预先以稳定币为支付充值，并向收款人的数字钱包直接发放资金。BVNK将提供底层基础设施来处理和结算这些稳定币交易，该公司目前每年处理的稳定币支付额已超300亿美元。Visa于2025年5月通过其风险投资部门对BVNK进行了投资，花旗集团随后也进行了战略投资。

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微软推出“社区优先”

AI基础设施计划

微软表示将推出以社区为核心的AI基础设施新举措。要求公用事业公司和公共委员会将费率设定得足够高，以覆盖数据中心的电力成本。微软承诺在美国境内建设数据中心时采取不同以往的负责任方式。该计划包含五大核心承诺：确保数据中心不增加当地居民电价、实现水资源补充、为当地居民创造就业、增加地方税收，以及投资当地AI培训和非营利组织。

微软副董事长兼总裁布拉德·史密斯在公告中表示，该倡议旨在成为数据中心所在社区的 “好邻居” ，体现了公司的公民责任感以及对运营成功AI基础设施所需的长期考量。该计划将在2026年于美国迅速落地，并随后推广至其他国家。

AI基础设施建设正成为美国继运河、铁路、电网之后的最新大规模基础设施浪潮。国际能源署预计，到2035年美国数据中心用电需求将增长两倍以上，从200太瓦时增至约640太瓦时。但这种快速扩张已在多地引发了对电价上涨和水资源紧张的担忧。微软的这一计划试图平衡技术进步与社区利益，为科技行业在AI时代的基础设施建设树立新标准。

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千问App接入阿里生态

阿里巴巴在全球率先推出AI购物功能，旗下AI助手“千问App”上线400多项办事能力，正式从“聊天对话”迈入“AI办事”时代。千问App接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，首次实现点外卖、购物、订机票、订酒店等AI购物功能，向所有用户开放测试。同步推出的“任务助理”功能，则针对多步骤、复杂任务，开始定向邀测。

集团副总裁吴嘉表示，一系列“办事能力”得益于千问底层技术的突破，AI编程能力能够实时构建工具，全模态理解能力赋予千问感知世界的“五官”，超长上下文处理能力则保障复杂任务执行的连续性。

针对外卖场景，吴嘉在发布会演示使用千问App订购某品牌茶饮，他在对话框内输入一句指令，千问便自动透过淘宝闪购下单，用户直接在对话框内完成支付。千问App与支付宝整合，首次推出原生“AI支付”功能。经用户确认后，毋须跳转便能在对话内完成交易。目前AI支付功能暂支持淘宝闪购，未来会扩展至更多服务。

吴嘉认为，这些功能的实现是基于Qwen（通义）最强模型与阿里丰富生态，他接受内地传媒访问时亦透露，全面接入阿里生态之外，千问App未来将接入第三方业务，并且有意在今年上线千问App国际版。

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台积电Q4净利润大幅增长

台积电最新发布的季度业绩显示，得益于人工智能硬件需求的持续强劲，公司利润增长显著超越市场预期。这一结果不仅巩固了其作为全球最大晶圆代工企业的地位，也为美国芯片设计商关于AI热潮持续性的乐观预测提供了有力支撑。Q4营收336.7亿美元，同比增长25.5%，环比增长5.7%，超出指引上限；毛利率62.3%，大幅超出59%-61%指引区间，同比提升3.3个百分点；净利润5057.4亿新台币，同比暴增35%，净利率达48.3%；全年营收1224.2亿美元，同比增长35.9%；EPS 66.25新台币，增长46.4%。

台积电的先进制程技术（包含7纳米及更先进工艺）已成为其绝对的营收支柱。财报数据显示，先进制程的出货金额占全季晶圆销售总额的77%。其中，目前最顶尖的3纳米制程出货占比进一步提升至28%，显示出关键客户正加速向最新工艺节点迁移。5纳米制程依然是贡献最大的单一节点，占全季销售金额的35%。7纳米制程则占据14%的份额。这种以高附加值产品为主的营收结构，确保了公司在市场波动中仍能保持高水平的获利能力。

尽管AI业务表现亮眼，台积电更广泛的业务组合正面临潜在挑战。由于存储芯片制造商将产能向AI所需的高带宽存储器倾斜，导致2025年出现了严重的存储芯片供应短缺。这种结构性失衡正迫使消费电子制造商提高价格，进而可能影响终端需求。台积电业务仍有相当一部分依赖于苹果的iPhone以及使用高通先进处理器的智能手机。行业观察机构IDC已下调了今年的出货量预期。Macquarie Capital预计，受存储芯片紧缩影响，2026年智能手机销量可能同比下降11.6%。这意味着，尽管AI需求旺盛，但移动设备市场的萎缩可能对台积电构成阻力。

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特朗普拟设信用卡利率上限

继在房贷领域引发市场震动后，美国总统特朗普再次将矛头指向消费信贷市场，呼吁对信用卡利率实施严厉管控。特朗普呼吁将信用卡利率上限设定为10%，为期一年。他宣称此举旨在防止美国公众继续被信用卡公司“敲诈”。尽管这一提议与其2024年竞选期间的承诺相呼应，但此次声明并未提供任何关于如何落实该计划或强制企业合规的具体细节。

曾支持特朗普竞选的亿万富翁对冲基金经理Bill Ackman公开表示反对，直言这是一个“错误”。Ackman警告称，如果强行压低利率，导致贷款机构无法覆盖潜在损失并获得合理的股本回报，银行将不得不大规模取消消费者的信用卡服务。这将迫使数百万消费者转向不受监管的“高利贷”市场，面临比现有体系更恶劣的借贷条款。

特朗普的提议之所以让市场如此震惊，是因为目前美国信用卡市场正处于“高息环境”，其实际利率与特朗普要求的“10%红线”之间存在着巨大的鸿沟。根据权威机构的最新数据，市场利率普遍在20%至25%之间，这意味着“10%上限”要求将现有费率直接“腰斩”，甚至削减更多。

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