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$Figma(FIG)$ $Adobe(ADBE)$

近期美股市场中，设计协作平台龙头Figma（股票代码：FIG）的股价走势堪称“惨烈”——截至2026年1月16日，其股价在短短11个交易日内从38.54美元跌至29.57美元，累计跌幅达23.28%，总市值蒸发超44亿美元，较去年高点更是缩水近六成。反观其2025年第三季度财报，营收、毛利率等核心指标看似稳健，却为何挡不住股价跌跌不休的颓势？今天我们就来深度拆解，Figma到底做错了什么，又陷入了怎样的成长困境。

一、基本面：财报“表面光鲜”，增长隐忧已现

单看2025年Q3财报数据，Figma似乎仍保持着高增长姿态。总营收达2.64亿美元，精准命中管理层指引区间，同比增长33%，延续了连续多季度30%+的增速；Non-GAAP毛利率更是维持在90%的行业顶级水平，调整后自由现金流6800万美元，利润率提升至25.8%，彰显出SaaS模式的强韧性。客户层面，ARR超10万美元的高价值客户数同比增长45%，净收入留存率稳定在129%，多产品协同推动单客户价值持续提升，核心业务基本盘看似稳固。

但深入拆解就能发现增长动能的隐忧。核心产品矩阵（Figma Design/FigJam）收入同比增长仅28%，低于整体营收增速，作为营收压舱石的增长后劲不足。尽管AI工具套件（Figma Make/Draw等）贡献18%营收，成为最快增长板块，但50万的用户规模中，非设计岗位用户占比达32%，这类用户的付费转化意愿和留存率仍待验证，且AI推理成本的上升已开始侵蚀利润空间，难以快速填补核心业务增长的缺口。

二、核心交易信息：短期跌幅惨烈，估值回归理性

小新整理了Figma近期核心交易数据，从盘面表现来看，资金出逃迹象明显，换手率维持高位，估值水平逐步向行业均值靠拢：

三、核心风险：三重压力叠加，估值泡沫挤压

Figma股价持续下跌，本质是行业竞争、估值泡沫及资金情绪三重压力的集中释放，这也是其当前面临的核心风险点。

1. 行业竞争加剧，生态壁垒受冲击

曾经Figma凭借浏览器端协同设计、轻量化操作等优势构建了竞争壁垒，但如今这一壁垒正被AI工具和开源产品突破。AI工具方面，Replit推出设计模式，可通过文本描述直接生成可部署的应用界面，跳过静态设计文件环节，抢占了早期项目验证场景；Cursor则实现设计与代码的实时融合，支持可视化操作同步修改底层代码，部分专业团队已开始跳过Figma直接迭代。开源产品方面，Penpot凭借与Figma相似的界面体验、私有化部署优势，在Adobe收购Figma失败后用户量激增，尤其受到重视数据安全的大企业青睐，分流了部分核心客户。

2. 高估值泡沫破裂，市场预期回归理性

IPO初期，市场对Figma的协同设计生态给予极高预期，估值一度飙升至2026年预期营收的32倍，而同类软件公司平均估值仅10倍，溢价严重偏离基本面。尽管第三季度业绩超预期，但增速放缓叠加竞争加剧，投资者开始重新审视其估值合理性。高盛、摩根大通分别给予48美元、65美元的目标价，较IPO后高点（90美元）大幅下调，进一步引发估值泡沫挤压式下跌。

3. 资金情绪承压，限售股抛压隐忧

从交易层面看，高换手率伴随持续下跌，反映出资金出逃意愿强烈。此外，2025年9月4日公司25%的限售股解禁后，潜在抛压一直存在，叠加1月27日，还有进一步的限售股解禁的短期利空，和美股大盘波动加剧，风险偏好下降，资金对高估值成长股的配置意愿降低，进一步放大了Figma的股价跌幅。

四、总结：Figma的破局之路在何方？

综合来看，Figma的跌跌不休并非单一因素导致，而是估值泡沫、竞争加剧、增长放缓、内部减持等多重利空共振的结果。财报的“表面光鲜”掩盖了核心业务增长疲软的本质，高估值在利空因素面前不堪一击。对于投资者而言，当前需警惕估值进一步回归的风险，短期内若AI工具付费转化不及预期、高价值客户流失加剧，股价可能继续下探。

而Figma要打破困境，需在三方面发力：一是加快AI工具的商业化落地，提升非设计岗位用户的付费转化率，降低推理成本对利润的侵蚀；二是强化与企业客户的深度绑定，通过定制化设计系统构建更强护城河，抵御竞争对手冲击；三是优化估值结构，通过稳定的盈利增长缩小与行业均值的估值差距，重建市场信心。后续其2025年第四季度财报中，AI业务增速、客户留存率等指标将成为判断股价能否止跌回升的关键。