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奈飞在 2026 年 1 月 20 日公布了 2025 年 Q4/全年成绩单。单看 2025 年的经营表现，这份财报整体符合市场对“稳健增长”的预期：全年营收约 452 亿美元，同比增长 16%；经营利润率 29.5%，较 2024 年提升约 3 个百分点。但股价在盘后下跌约 5%，这背后反映的并不是“业绩变差”，而是市场在重新定价“未来的不确定性”。

财报业绩数据基本符合预期

先看财报披露的数据。 Q4 营收 120.51 亿美元，同比 +17.6%；经营利润 29.57 亿美元，同比约 +30%，对应经营利润率 24.5%；净利润 24.19 亿美元，摊薄 EPS 0.56（拆股后口径）。

把视角拉到全年：2025 年营收约 452 亿美元（同比 +16%），全年经营利润率 29.5%（提升约 3 个百分点）。在行业普遍经历“增速放缓、成本刚性”的背景下，利润率还能维持抬升，说明奈飞把规模、提价与商业化更稳定地转化成了利润。

现金流方面依然强劲。奈飞披露 Q4 经营现金流 21.1 亿美元、自由现金流 18.7 亿美元；全年经营现金流 101 亿美元、自由现金流 95 亿美元，均明显高于 2024 年。

市场即时反应不佳

奈飞常规交易时段小跌：收于 87.26 美元，-0.84%。财报在收盘后发布后，股价在盘后快速走低，一度跌超 4%，盘后报价约 82.84 美元（约 -5%），盘后成交量约 2405 万股。

盘后走弱主要发生在公司给出 2026 年指引之后。奈飞给出 2026 年收入指引 507–517 亿美元（其中广告收入预计将大致翻倍）。但公司给的 2026Q1 EPS 指引 0.76，低于市场一致预期附近水平；这类“略低于共识”的指引，往往足以触发盘后卖压。与此同时，公司还披露将 WBD（Warner Bros. Discovery）收购协议由“现金+股票”调整为“全现金”，并为此宣布暂停股票回购计划，也在短期情绪上加重了市场的顾虑。

“看得见的业绩”和“看不见的预期”之间博弈的四大逻辑

为什么业绩增长不错，财报发布后股价的即时反应却是下跌？1 月 20 日盘后奈飞的股价表现，是一个“看得见的业绩”和“看不见的预期”之间博弈的典型场景。拆解其中逻辑，对理解类似情形很有帮助。

第一层博弈逻辑：增长是好事，但“低于共识”的增长，可能会被当成利空。 这次最直接的预期差来自 Q1 指引：公司给的 2026Q1 指引是营收约 121.57 亿美元、摊薄 EPS 0.76、经营利润率 32.1%，而市场一致预期略高。业绩并未“转差”，但当市场已提前计入增长预期时，“指引略低于共识”本身就可能触发盘后卖压。

第二层博弈逻辑：市场讨厌不确定性，业绩提升带来的利好，未必抵得过确定性下降带来的利空。 Netflix 给了 2026 年的全年框架：收入指引 507–517 亿美元（同比 +12%–14%），经营利润率目标 31.5%，广告收入预计“大致翻倍”。从增长角度不差，但“确定性下降”的关键在利润率路径：公司明确写到利润率目标里包含并购相关费用，同时内容摊销预计增长且上半年更高。 这会带来一连串疑问：并购费用最终落地多少？内容摊销节奏会不会更前置？新增投入能否在合理时间内转化为回报？对风险厌恶的资金来说，这些问号本身就会被计价。

第三层博弈逻辑：市场喜欢稳定甚于新意，并购把故事从“稳态成长”变成“先投入，再等回报”，风险就会被计价。 奈飞过去更容易被市场定价的叙事是：会员增长、提价与广告商业化共同驱动。但并购带来的变量更像“执行题”：需要资金占用、融资安排与整合协同兑现。在细节尚未完全落定时，市场往往会先降低风险敞口，而不是立刻给出协同溢价。

第四层博弈逻辑：市场更喜欢真金白银，胜过未来的故事。 为了准备并购案，奈飞宣布暂停股票回购计划。并购的收益需要时间验证，而回购暂停带来的边际买盘减少是“可感知的现在”。因此，短期内市场更容易先交易“回购暂停+不确定性上升”，而不是交易并购的长期想象空间。

总之，奈飞在 2025 年交出了一份合格的成绩单，但盘后波动更多反映了市场对 2026 年“指引预期差 + 并购不确定性 + 资本配置变化”的重新定价。后续更值得跟踪的是并购条款与融资细节的进一步披露，以及 Q1 利润率与成本节奏能否按指引兑现。