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Goldman Sachs商品研究部于2026年1月21日晚间发布最新Precious Comment，标题直接点明主题——“Raising Our Gold Price Forecast on Sticky Hedges”。

团队将2026年12月金价目标从4900美元上调至5400美元/盎司，核心原因是：此前标记的“上行风险”已经开始兑现。

先看数据。2023年黄金涨15%，2024年涨26%，但真正的加速发生在2025——全年涨幅达到67%，年初至今金价已来到4787美元附近。

高盛将这轮加速归因于一个关键变化：央行和私人投资者开始在有限的实物黄金市场上“正面竞争”。

高盛分析的机构购买速度加速....

央行端的逻辑大家相对熟悉：2022年俄罗斯央行资产被冻结后，新兴市场央行加速储备多元化，12个月滚动购买均值维持在60吨/月左右，远高于2022年前的17吨。高盛11月的nowcast显示，仅中国就贡献了10吨。

但更值得关注的是私人部门。高盛在报告中明确写道："The key upside risk we have flagged—private sector diversification into gold—has started to realize."（我们此前标记的关键上行风险——私人部门向黄金的多元化配置——已经开始兑现。）

具体表现在两方面：一是Western ETF持仓自2025年初增加约500吨，超出纯粹基于Fed降息的模型预测；二是高净值家族的实物购买（Google Trends上“Gold Storage”搜索热度飙升可作为佐证）以及投资者call option需求显著上升。

央行的购买力度，可以看到他的增速。

因此，高盛假设它们在2026年不会逆转，等于直接抬高了整个价格预测的起点。具体预测：从1月均价4600美元到年底5400美元，涨幅约17%（从现价算约13%）。

贡献拆分上，央行购买14个百分点，ETF流入3个百分点。风险评估上，高盛认为仍“significantly skewed to the upside”。唯一的下行情景是：全球财政/货币政策的长期担忧突然大幅缓解，导致这些sticky hedge被平仓。但在当前宏观环境下，这并非基准假设....完整版研报已经发到星球。

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