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上证指数收在 3,651.43 点，跌 0.82%。深证成指跌 2.92%，创业板指跌 4.45%，科创 50 跌 4.27%，北证 50 跌 3.88%。 全市场超过 4,700 只个股下跌，上涨的只有 780 家上下。 这个东西真的没什么说的。谷歌全责。 成交 1.5707 万亿元，比昨天少了 714 亿元。跌幅这么深，量却没有放大，卖盘不像恐慌出逃。红盘不到两成，涨停只剩 39 只，赚钱效应压得很低。昨天创业板指刚涨 3.4%，今天一天跌完还多，决议周的钱来得快，走得也急。 银行接住了流出的钱。青岛银行涨超 8%，成都银行涨 6%，四大行总市值盘中突破 10 万亿元，创历史新高。风电设备也活跃，煤炭、石油跟着走强。钱从高弹性方向出来，进了能分红、波动小的地方。 感觉更像换仓。真撤退，量会先乱，银行也顶不住全市场往下压。明天只验两件事，量能不能回到 1.6 万亿元上方，银行能不能继续收红。都成立，换仓坐实；量还缩、银行转跌，今天就只是一次躲雨。 所以还有什么可说的呢？谷歌太坏了

首款触屏Mac还没有定价，2899美元目前只是讨论价。 苹果首款触屏Mac要来了。 周三Pro and Tell活动，按报道发布14英寸和16英寸触屏MacBook Pro，搭载M5 Pro芯片。 古尔曼报道的讨论价口径里，14英寸起售价2899美元，较现款M5 Pro版本高出400美元，将创MacBook Pro最高起售价纪录。 400美元买的是一块能上手点的屏幕。 16英寸讨论价至少3399美元，同为讨论价口径，苹果还没有定价。传闻称新机首搭动态岛，只是传闻，未得到证实。 为什么这时候改？ 因为触屏在Mac产品线是第一次出现，放进Pro机型，用法就多了一种。芯片还是M5 Pro，变的是屏幕和交互，涨价的理由全压在触屏上。 但问题是，讨论价离定价还有一截。 我觉得关键看苹果敢不敢把首次触屏成本直接加进起售价。2899美元最后落不落得住，我现在不知道，等官方把价格说死才算。 发布与最终价格都以苹果官方为准。周三活动结束，2899美元被证实还是改掉，3399美元的16英寸机型在不在，当天见分晓。 不太看好😂

营收和营业利润都创了纪录，净利润却比预期少了20万亿，这张成绩单得拆开看。 SK海力士三季度营收104.62万亿韩元，单季第一次冲过100万亿，创历史新高，市场预期只有98.96万亿韩元。营业利润83.33万亿韩元，同比涨了约7倍，预期是77.5万亿韩元。 AI存储的钱，我觉得还在往头部厂集中。而且还传出了中国三大巨头，也要买他们的长协…. 公司跟14家主要客户签了长期合同，公司口径是存储供应短缺可能持续到2030年。产能不是明年就能追上来的，时间账很长。 为什么利润能冲这么高？ 因为HBM和高端存储的定价权还在卖方手里，客户抢的是确定能交的货。需求今天就到，新产能要几年才落地，中间这段空档，价格很难松。 2026财年计划约100万亿韩元，现金股息超过30万亿韩元，回购并注销超过60万亿韩元。 董事会已决议三季度分红14万亿韩元、回购20万亿韩元。2030年之前都缺….

AI 基建的分水岭变了。 以前比谁敢花钱，现在比谁借钱便宜。摩根士丹利 10 月 25 日的报告说透了：头部的钱借贵了也照花，往下走的玩家，债市先关了一半门。 微软、亚马逊、Alphabet、Meta 四家，2027 年开支比 2026 年再涨 50% 以上，占 AI 相关开支 75% 以上。为什么不停？预期回报率 25% 以上，利息涨不过回报。平均评级约 AA，平均市值超 3 万亿美元，先动的只是利差。 往下是另一个市场。 甲骨文只剩 BBB-，5 年期信用违约互换约 295 个基点，已按高收益债定价。CoreWeave 无抵押债收益率逼近 15%，有投资级客户撑着的贷款只要约 7%。没有客户撑着的，要 9% 到 11%。 账会顺着产业链走：钱便宜的先锁 GPU、电力和长约，钱贵的只能拿资产抵押，节奏被利息牵着走。相关内容已上传口罩哥的星球。 觉得拼的不是故事，是资产负债表。10 月 28 日、29 日，三家财报验账。看星海财报！

现在的市场，卷到连交易时间都不剩了。 纳斯达克刚官宣，12月6日起一天交易23小时，结果还被机构嫌不够。加密市场7×24跑了这么多年，终于把老钱倒逼进了场。 全球资产交易时间 香港这边更直接：数字货币基金的二级市场，卷到了7×24。证监会出了框架，全球首创，零售可以参与。率先参与本次试点的是华夏基金（香港），其港元、美元两只代币化货币基金，均为各自币种的首只同类产品。 以前最难受的是周末。 行情一动，钱躺在货基里动不了，只能等周一开盘，眼睁睁看着机会过去。现在周末比特币突然拉一波，货基卖掉，资金马上切换过去；临时要用钱，周五晚上卖掉就能安排，不用再等到周一…. 参与门槛也不高。 持牌平台开户、完成身份验证就能买卖；不想自己开户的，走有资质的券商和银行接驳下单，指令最终都接入同一家持牌平台成交。 资金先预存，平台挂单，成交份额即时到账。不是每家机构都有这项服务，具体以各家公布为准。9月，港元稳定币申购赎回数字基金已经跑通，下一步，申购赎回是不是也要7×24？ 托管还是渣打…..底子一点没变，仍然是短期存款加货币市场工具，同一套监管，换的只是交易的壳。香港的代币化产品已经有13个，规模107亿港元，一年翻了7倍。这个速度，香港这一局扳回来了。 交易时长不是噱头，是新常态。这场竞赛的终局很清楚：交易时间的终局，就是没有交易时间….

重点：太装逼了！没见过这么能装的  Anthropic 家底摊开了。 10 月 26 日提交 S-1，2026 年上半年营收 162.9 亿美元，上年同期 11.6 亿美元，约 14 倍。拟在纳斯达克上市，代码 ANT，高盛、摩根士丹利领衔 24 家承销商。 807 亿美元净亏损最吓人。724 亿美元是可转换票据等工具公允价值变动的非现金费用，估值涨它也涨。经营亏损只有 6.93 亿美元，二季度单季经营利润约 10 亿美元。 累计募资 1,411 亿美元，6 月末现金 1,124 亿美元加短期投资 193 亿美元。 算力账：SpaceXAI 协议至多 1,205 亿美元，博通租赁租金约 1,612 亿美元，总括口径约束性合约约 4,500 亿美元，承诺逾 6,000 亿美元。 估值有三本账：5 月融资轮 9,650 亿美元，IPO 目标口径约 2 万亿美元，投资者预期口径约 1.5 万亿美元。 英伟达、博通、微软、亚马逊的订单都挂在上面。路演最早 11 月 9 日当周；发行价、股数未定，11 月 19 日或 20 日上市只是媒体报道口径。 807 亿是纸面账，6,000 亿承诺是真账…. 所以…..利好那个啥。

英伟达给Rubin Ultra改内存配方了，我觉得这是认账。据知情人士透露，三星和SK海力士供英伟达的8层HBM4，量产出货定在2027年第二季度。 原计划主打的12层HBM4E，散热和良率扛不住了。 层数少了，单堆容量跟着掉。12层HBM4E一堆48GB，8层只有32GB，少了三分之一。换来的是堆得更矮，热更好散，合格的堆也更多。 因为每多叠一层，就多一次键合出错的机会，热往外走的路也更长。同样一批DRAM裸片，做成8层能多出合格堆，就能多装几台Rubin Ultra。 但问题是，这还没定案。 业内消息说，现在评估的是HBM4 8层和HBM4E 8层混合配置，8层还得过英伟达单独认证，12层今年仍是主力。8层也不便宜，2027年按每Gb算，价格可能比12层贵10%到20%，逻辑基底芯片的成本摊到更少的层上，更重。 机构预测2027年HBM平均售价涨121%，这笔账最后还是买服务器的人出…..

央行给债市装的断路器，今天正式落地了。 10月19日金融街论坛上官宣设立，10月26日公告出来：债市非银大额赎回互换便利，简称BNSF。 平时躺在工具箱里不用，只有一种场景才启用：资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的时候。 机制不复杂。具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司），可以从央行借入央票，拿去市场做回购融资；融来的钱只有一个用途，买本公司（或资管子公司）正遭赎回的公募产品手里符合条件的债券，或者产品份额；买到的东西，再向央行抵押。 说白了，是让机构拿央行的信用，给自家产品接盘，硬生生把赎回的链条掐断。 借来的钱只有一个用途借入央票→回购融资→买入债券或产品份额→向央行抵押从央行借入央票，融来的钱买自家遭赎回产品的债券或份额买到的东西再抵押给央行，赎回的链条当场掐断口罩哥的星球 央行公告 · 2026 年 10 月 26 日 为什么需要这么个东西？债市最怕的负反馈只有一种死法：赎回逼出抛售，抛售砸下价格，价格下跌拖累净值，净值下跌招来更多赎回。 2022年的理财赎回潮完整演示过一遍，2025年4月关税冲击又演示了一遍。 两次都是靠市场自己出清，因为央行手里没有制度化的工具，能直接把流动性递到非银手上。 负反馈只有一种死法赎回→抛售→价格下跌→净值下跌→更多赎回2022 年理财赎回潮、2025 年 4 月关税冲击，各演示过一遍两次都是靠市场自己出清口罩哥的星球 央行公告 · 2026 年 10 月 26 日 所以这次的设计，三道锁一道不少。 第一，只在群体性风险和系统性压力的特定情景下启用，不搞常态化放水。 第二，只有具系统性影响的机构能用，小机构不在名单上。 第三，借钱要持续满足金融市场审慎管理要求，还要拿资产向央行抵押。公告里的措辞很克制，特意防着一件事：不能让市场形成兜底幻觉。 这条线，央行铺了整整一年。 2025

韩国芯片出口 · 10月前20天 · 2026.10.26 存储这轮没见顶，我觉得量价已经一起给了答案。 韩国关税厅的数据说，10 月 1 日到 20 日，芯片出口 275亿美元，同比涨 222.5%，占韩国总出口的 44.7%。这不是普通反弹。 价这边更硬。 美银证券的全球存储科技周报里，16Gb DDR5 现货 61.3美元，同比涨 416%，这个月还稳步涨了 5% 到 6%。为什么不肯下来？因为产能先给了 HBM 和服务器货。 但问题是里头已经分化。 DDR4 和 NAND 现货这一周跌了 1% 到 2%，手机和 PC 的 NAND 合约价几乎没涨。 涨得动的主要是四季度 DRAM 合约，美银看 5% 到 10%，高端 LPDDR5 领涨，集邦的公开口径甚至看到 10% 到 15%。 三星电子、SK 海力士和美光科技先收钱，下游手机和电脑厂商再把成本往外传，能传多少我现在不知道。相关内容已上传口罩哥的星球。 下一个节点是 10 月 28 日 SK 海力士财报，到时候见分晓。这周的超级财报实在是太多了….

 10 月 26 日晨 CME 美联储观察的快照口径：本周维持利率不变的概率 90%，加息 25 个基点 10%。 镜头拉到 12 月，维持不变只剩 23.8%，加息 25 个基点升到 68.9%，加息 50 个基点也有 7.3%。本周的门基本关死了，年底的门正在打开。 翻面的燃料在油价。布伦特上周涨超 6%，WTI 约 102 美元一桶。 9 月美联储已经加过一次息，2023 年以来首次；如果 12 月再加，年内就是两次收紧，按降息周期定过价的资产，贴现率都要重算，长久期资产首当其冲。 对照一周前，10 月 23 日口径里 12 月加息 25 个基点的概率是 74.8%，26 日晨回到 68.9%，热度退了一点，量级没变。 本周与 12 月两次会议之间，还压着两份就业报告和一份 CPI，概率表接下来怎么跳，由这三份数据说了算。 现在能下的结论只有一个：本周不动是大概率，年底动手也是大概率，和日央行又一次同步，估计…