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周三， $奈飞(NFLX)$ 再次上演了"梅开二度"的戏码——继2025年10月第三季度财报后第二次出现业绩后跳空下跌。尽管公司基本面看似稳健，甚至交出了史上首个营收破120亿美元的季度答卷，但股价却遭遇下挫。目前，股价较去年高点已回撤36.35%，并创下52周新低。

那么市场都在怕什么？投资者正在用脚投票，表达对短期指引疲软及巨额并购案的不安。

1.公司是干嘛的：从流媒体之王到全能娱乐帝国

众所周知，Netflix是全球流媒体订阅服务的领头羊，通过订阅模式向全球用户提供电影、电视剧、纪录片等多元化内容。截至2025年第四季度，拥有超过3.25亿付费会员，覆盖全球近10亿观众。近年来,公司积极拓展广告业务,推出含广告的订阅套餐,并不断加码原创内容投资,以巩固其在流媒体市场的领先地位。

2. 财报重点解析：好业绩为何救不了股价？

这份财报呈现出一种典型的“好消息被坏预期掩盖”的特征：

亮眼的“过去时”

盈利超预期：Q4 EPS为0.56美元，微超市场预期的0.55美元。

营收新高：营收同比增长17.6%至120.5亿美元。首次突破单季度120亿美元大关,略高于市场预期的119.7亿美元。

利润率提升：营业利润率达到24.5%，高于此前指引。

广告爆发：2025年广告收入增长超2.5倍至15亿美元，成为新的增长引擎。并预计2026年将再次翻倍至30亿美元。

令人担忧的“将来时”

Q1指引暴雷：公司预计Q1 EPS为0.76美元，低于市场预期的0.81美元，营收121.57亿美元，低于市场预期的121.9亿美元）。这种“双降”的指引直接打击了投资者的短期信心。

尽管FY26全年营收指引（507–517 亿美元）基本符合预期，但短期增长节奏明显放缓。

WBD并购案

这是压垮股价的关键稻草。虽然管理层强调收购WBD可对内容库和制作能力进行高度互补，可获得HBO，而后者被视为“高端内容品牌”的战略资产，有助于长期原创内容护城河。

但市场看到的是：

高杠杆与现金消耗：交易规模巨大、全现金收购；需要举债，杠杆上升

回购暂停：为了攒钱收购，Netflix宣布暂停股票回购。这意味着在股价下跌时，失去了最大的“护盘手”，市场对此反应消极。

整合风险：涉足实体院线和传统制片厂被视为进入“新领域”，存在执行风险。

3. 接下来的风险与操作参考

主要风险

短期业绩指引继续承压，压制估值修复；

WBD 并购审批与执行风险；

股价处于明显下降趋势，技术面尚未企稳；

暂停回购，使股价失去一条重要“托底力量”。

操作参考

目前Fubon已将评级从买入下调至持有。

Needham将其目标价从150美元下调至120美元。

Pivotal Research Group将目标价从105美元下调至95美元。