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27号、28号两天，恒生指数连续两天大涨，这和此前港股扭扭捏捏的状态大不相同。恒指在1月2日收于26,338.47，当日涨幅约2.76%，开局不算弱；但之后并未呈现顺畅的单边行情，反而在上涨与回调之间反复拉扯。上周，1月19日收于26,563.90，1月20日回落至26,487.51，随后继续震荡。但是最近两天，市场热情似乎迅速点燃，28日恒生指数收于27826.91点，大涨2.58%，再创历史新高。

中上旬走势为何震荡？1月六大事件集中冲击市场确定性信心

我们知道，港股对外部风险偏好、美元利率与地缘冲击高度敏感，但恰恰1月是个宏观意义上的多事之秋。多个事件集中爆发，牵动市场神经。

1）美联储 1 月会议：政策路径的不确定 本周（1 月 27–28 日）的 FOMC 会议本身就带着“信息缺口”——官方日程显示 1 月会并不配套发布点阵图的经济预测（SEP 要到 3 月才有），因此市场只能从声明措辞和鲍威尔记者会去推断下一步降息节奏。主流预期是本次把联邦基金利率目标区间维持在 3.50%–3.75% 不变，但对“何时重启降息、2026 年总共降多少”的分歧仍然大，这种分歧往往会直接体现在美元和美债期限利差的波动上。

从港股角度，核心不确定性在于贴现率与资金面：港币联系汇率使香港利率环境对美联储高度敏感，去年 12 月美联储降息后，金管局也跟随下调基准利率，但本地银行是否、以及何时把降息完全传导到实际融资成本，并不线性（当时部分大行维持最优惠利率不变）。这会让地产、金融等“利率敏感板块”的估值和基本面定价更依赖对后续几次美联储动作的押注；同时短端资金成本（如 1 个月 HIBOR）每天都在变，进一步放大港股对外围利率预期的弹性。

2）“鲍威尔被起诉/被查”引发的美联储独立性争议 1 月中旬起，媒体集中报道特朗普政府推动对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，并出现与国会证词相关的大陪审团传票与“可能刑事起诉”的威胁；该举措引发前联储官员与部分共和党人士对央行独立性的公开反弹。这并非一个普通的民事诉讼新闻，因为就像2025年的一系列的事件的影响一样，人们对美联储独立性的信心再受打击。后续哪怕联储最终按既定程序决策，市场也会先把更高的政治干预概率计入利率与风险资产。

对港股而言，美联储独立性争议通常通过两条链路放大：一是美元与美债波动加大时，全球风险偏好容易转“防守”，港股这类对外资边际变化更敏感的市场往往先承压；二是在联系汇率框架下，香港短端利率与流动性会更快感受到外围冲击，从而让估值扩张/收缩更依赖外部情绪而不是单一基本面。

3）美联储新主席人选：未来政策走向的不确定 除了“这次议息怎么说”，市场还在交易“下一任主席会怎么说、怎么投票、怎么组建共识”。目前多家公开报道指向：特朗普政府可能在鲍威尔任期节点临近时推进提名，且被讨论的人选包括 Kevin Hassett、Christopher Waller、Kevin Warsh、Rick Rieder 等；一些预测市场也把个别候选人推到更靠前的位置。提名本身就会改变市场对未来沟通风格和政策预期，即使真正的利率决定仍需 FOMC 投票，但预期的波动也足以让前端利率和美元先波动。

当外部贴现率的锚（美联储未来 6–18 个月政策路径）变得更不稳定时，恒指里权重较高的互联网、医药、成长制造等板块，对利率预期变化的敏感度会抬升；同时金融、地产又更依赖实际融资成本，在“主席人选未定”的阶段更容易被市场进行风险溢价折价。

4）围绕格陵兰的争议：地缘政治风险与冲突溢价 1月围绕格陵兰的紧张局势近期显著升温。美国总统特朗普关于格陵兰控制权的言论与相关威胁引发跨大西洋关系紧张，丹麦首相与格陵兰总理 则在1 月 27 日宣布将访问柏林与巴黎以争取欧洲支持；虽然特朗普近期宣布撤回关税威胁并排除动用武力，但人们已经开始预期特朗普并不是“说说而已”，未来围绕格陵兰岛地位及权益的争端也可能随时升级。

一旦全球进入 risk-off，南下资金可能仍有结构性支撑，但仓位往往更趋谨慎，波动率抬升时对高Beta板块更不友好。更现实的影响还在于预期层面：若地缘摩擦导致能源、航运、军工与关键矿产相关议题升温，恒生指数层面也不得不承担估值压缩的风险。

5）美欧关税战讨论：外需与供应链的不确定 围绕着格陵兰岛争议，政治或军事冲突也许尚显遥远，但关税战和贸易冲突却已是近在眼前。1月特朗普先是称要向欧洲征收关税，后又宣布搁置和撤回。即使这一贸易层面的冲突最终未落地，但市场已经开始对对跨境贸易、通胀路径、企业利润率和汇率的未来预期稳定性开始担忧。

香港是典型外向型金融与贸易枢纽，指数成分股里不少公司与全球消费、航运物流、电子制造、跨境平台等景气度相关；关税预期一旦抬头，企业的订单、定价权、库存周期与资本开支都会更谨慎，估值也更容易被“外需下修”压制。与此同时，关税不确定也会让市场重新评估美元强弱与全球通胀粘性，并进而对所有风险资产重新计价。

6）1 月美国政府再度关门疑云：财政与风险偏好的不确定 国政府停摆风险在本周显著升温。围绕国土安全部（DHS）约 644 亿美元拨款的党争加剧，使部分政府关门看起来“迫在眉睫”，一些重要机关比如法院系统资金储备可能只够支撑到 2 月 4 日。 关键拨款到期点临近，国会在一揽子约 1.3 万亿美元拨款方案上仍存重大分歧。

当同一时间出现“美联储会议 + 联储独立性争议 + 政府关门风险”，海外资金更倾向降低杠杆与降低敞口，港股这种高流动性、可交易的市场往往会更快反映在指数波动上。与此同时，如果关门风险推升避险需求、压低或扭曲美债收益率曲线，也会让港股内部“成长 vs 价值、久期长 vs 久期短”的风格切换更频繁，投资者体验上就是不确定性显著抬升。

资金讨厌风险，厌恶不确定性。我们可以看到，1月的问题不是“有一个大风险”，而是风险源太多、且彼此叠加，让资金很难建立做一段趋势行情的信念和信心。

资金在不确定性中追逐更有确定性的资产

不确定性事件太多，局势反复变化、动荡，资金就集中涌向避险资产。 1 月 28 日，现货黄金一度触及约5278.90美元/盎司的历史新高，2026 年以来累计上涨约 22.78%，而 2025 年全年涨幅约 64%，为 1979 年以来最强年度表现之一。归根结底，贵金属给了资金一个几乎不需要复杂叙事、也最容易被解释的“趋势级叙事”。全球地缘与政策不确定性、美元走弱、央行增持、 ETF 资金流入等“诸多利好因素，让投资者更倾向把一部分风险预算迁移到贵金属上。而高度依赖稳定政治经济环境和经济实质增长的股票市场，要走出顺畅的趋势，不得不在此刻多加等待。

1月港股还有一个很本地化的变量：新股与再融资的供给加大。截至1月26日，1月以来港交所上市新股已达12家，募资合计约347.47亿元，一批AI上市带来市场巨大关注度。在不确定性的市场环境中，盈利几率更高的IPO打新吸引市场更多的眼光，也不足为奇。

为什么市场月底迎来连续上涨？多个关键宏观变量迎来亮牌时刻

1月中上旬的扭捏，其实是市场在用交易行为表达说：我愿意尝试趋势，但我需要几个关键答案，不然我不敢动。而这些答案，时间点都集中在“1月末到2月初”。

1. 围绕格陵兰岛的争议随着特朗普宣布因其与北约秘书长就格陵兰岛合作达成框架协议，暂停对8个北约成员国加征关税的计划而得以喘息。

2. 1月27—28日FOMC会议给出利率与政策措辞；

3. 报道称美联储主席继任者可能在未来两周内确定。

4. 1月底美国政府关门最后日期临近，民共两党不得不寻找解决方案。

当这些节点过去，市场从各种惴惴不安中暂时放下心来，港股也才更有机会走出清晰、明确的趋势行情。

对投资者而言，需要对当前的市场形态有清醒的认知。密切观察宏观变量，随着各个事件的发展，不确定性降低至市场可接受的程度的时候，就是转折的临界点。