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核心观点

凯文·沃什获特朗普正式提名出任美联储主席，引发市场对流动性收缩的定价强化，行情剧烈异动。

若沃什顺利上任，美联储或将迎来货币政策框架的根本性转型——从当前“后凯恩斯主义数据依赖模式”转向“供给侧货币主义”，其核心是推行“降息+缩表”的非典型政策组合，以缩表管控通胀、以降息刺激投资与稳定就业，同时计划剥离美联储非货币职能、重塑机构公信力。

但这一转型暗藏多重矛盾与不确定性：其一，流动性与利率的内在冲突。激进缩表易触发流动性危机、推升长端利率，抬升实体经济融资成本，与降息刺激增长的诉求形成内在张力，因此，关注缩表的节奏以及力度尤为重要；其二，政策目标与白宫诉求的外部冲突。沃什的强美元倾向与特朗普的弱美元诉求、债务管控目标直接冲突，叠加通胀反弹后的政策优先级抉择，可能引发白宫对美联储独立性的干预。其三，任职提名的不确定性。沃什任职仍存不确定性，参议院听证与全院投票的流程阻碍可能否决提名。

后续需重点跟踪关键时间节点：2-3月参议院银行委员会确认听证会、3-4月参议院全院投票前后、年中宣誓就职讲话及6月FOMC会议，其中6月FOMC会议是验证“降息+缩表”政策是否落地的核心节点；同时需关注缩表时机与方式，沃什上任后或先推动降息，再启动温和缩表，具体缩表时间可能推迟至2026下半年甚至2027年。缩表方式或区别于以往的被动到期不续做，更偏向主动性与制度性。

提名落地：市场行情剧烈异动

市场期待已久的下一任美联储主席人选悬念终被揭开。历经前期市场对候选人的多重预期调整，2026年1月30日，美国总统特朗普正式提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席。在正式提名公布前，多家媒体已提前披露，特朗普政府拟提名前美联储理事沃什出任该职，市场对此消息已提前进行部分定价，周五午后美元指数获得一定支撑，黄金则延续此前弱势。

待特朗普正式提名落地后，市场进一步强化对流动性收缩的定价，行情迎来剧烈波动：美元指数顺势走强，单日上涨0.84%，创下2025年5月以来最大单日涨幅；黄金则在1月30日晚间盘中创下40年来最大单日跌幅，截至收盘，现货黄金下跌9.25%，报4880美元/盎司。

$黄金主连 2604(GCmain)$ $美元黄金主连 2602(GDUmain)$ $做空美元指数-PowerShares(UDN)$

此次行情异动并非孤立事件，前期市场铺垫为波动埋下伏笔：此前美元指数受“去美元”交易、美日联合汇市干预、特朗普表态支持弱美元等多重因素影响，已出现脱离基本面的下跌；而黄金则在“地缘政治失序”与“美元信用体系动摇”的共振利好下，叠加市场情绪助推，本周迎来史诗级暴涨，不仅突破5000美元/盎司大关，更一度逼近5600美元/盎司。前期黄金的快速飙升与美元指数的超基本面下跌，为沃什提名落地后的行情高波动进一步添了一把火。

核心诱因：沃什提名背后的货币政策框架重构

沃什的正式提名之所以推高市场波动率，核心在于其上任绝非简单的人事更迭，更意味着美联储货币政策框架或将迎来根本性重构——美联储可能从当前的“后凯恩斯主义的数据依赖模式”，转向“供给侧货币主义”范式，这一转变直接影响市场对流动性、通胀及利率的核心预期。

1.核心政策主张：“降息+缩表”的非典型组合

沃什的核心政策思路是通过“降息+缩表”的非典型组合，寻求低利率与抗通胀的新平衡点。他认为，高通胀并非单纯由需求过热引发，根源在于美联储通过量化宽松（QE）过度扩张资产负债表。早在2010年美联储推出第二轮量化宽松时，沃什就曾明确表达强烈担忧，最终因不满该政策于2011年辞职。他提出，美联储可同步推行“鹰派缩表”与“鸽派降息”，并在2025年5月胡佛研究院的访谈中明确表示，“通过缩表抑制通胀，进而为降低名义利率创造空间”，直言“若能放缓货币投放节奏，利率水平其实可以更低”。

2.职能定位：剥离非货币职能，重塑美联储公信力

除货币政策组合外，沃什还主张美联储应剥离与货币政策无关的职能，认为过度扩权只会损害其公信力。2025年G30会议上，他在演讲中指出美联储存在四大问题，其中明确提及“货币与财政政策边界模糊，QE通过补贴政府债务成本推升美国债务规模”，并批评美联储“过度扩权涉足气候变化等社会政治议题”。

3.通胀认知存在分歧

在沃什的政策框架中，他否认“增长导致通胀”的观点，认为通胀本质是货币现象；同时拒绝“以牺牲就业遏制通胀”，主张低利率可促进投资、创造就业，这也是其提出“降息+缩表”组合拳的核心逻辑——通过缩表管控通胀，借助降息刺激实体经济投资。其对通胀的核心认知与当前美联储主流观点存在本质分歧。

潜在不确定和后续重点关注

沃什的政策主张虽在逻辑上自洽，但落地过程中面临多重现实矛盾与不确定性，使得美联储政策走向的变数显著增加。

1.政策冲突带来的不确定性

1）流动性与利率的内在冲突。激进缩表可能引发流动性危机与利率扭曲，与降息刺激增长的诉求形成内在张力。一方面，缩表会导致银行准备金快速下降，若节奏过快，可能引发货币市场流动性枯竭，不仅无法配合降息压低短端利率，反而可能导致短端利率飙升；另一方面，缩表会直接减少市场长期资金供给，推动长端利率大幅上行，形成“短端降、长端升”的收益率曲线陡峭化格局，最终导致实体经济融资成本不降反升，削弱降息的刺激效果。因此，未来缩表的节奏以及力度尤为重要，这也是后续需要重点关注的。

2）政策目标与白宫诉求的外部冲突。沃什的政策倾向与特朗普政府的核心诉求存在双重冲突，可能引发白宫对美联储独立性的干预。

其一，汇率诉求冲突。沃什的政策组合（尤其是缩表）倾向于支撑美元走强，而特朗普多次公开表态支持弱美元，二者立场直接对立。特朗普的弱美元诉求源于“美国优先”战略：一是助力收缩贸易赤字，为本土制造业赋予价格优势；二是抵消关税带来的成本上涨，帮助美国出口商维持市场份额。

其二，债务管控冲突。当前美国债务规模已达38万亿美元，《大美丽法案》将进一步扩大财政赤字，利息支出、债务置换成本及新债融资压力激增，美债利率已成为决定财政是否崩盘的“起爆器”，这也是特朗普政府优先管控利率的核心原因。而沃什推动的缩表会推升长端利率，进一步加重财政负担，与特朗普的债务管控目标相悖。特朗普政府“重利率、轻汇率”的选择，本质是为缓解债务压力、推动制造业回流，为此不惜牺牲美元强势地位、挑战美联储独立性，若未来二者冲突激化，白宫可能通过施压干预美联储政策。

此外，通胀反弹可能加剧冲突。若未来通胀数据反弹，基于美联储“稳定物价”的核心使命，沃什大概率会优先收紧政策（强化缩表）管控通胀，而非保障经济增长，这与特朗普的经济诉求相悖，可能引发白宫更直接的干预，动摇美联储独立性。

3）任职提名的不确定性。沃什的任职并非板上钉钉，总统提名需先后通过参议院银行委员会听证投票、参议院全院投票方可生效，目前流程面临多重阻碍。其一，共和党内部分歧。共和党议员蒂利斯已公开表态，在鲍威尔刑事调查结束前，将反对所有美联储新任提名，而其作为参议院银行委员会成员，可能直接阻碍听证流程推进；其二，党派对立。沃什近期表态转向支持特朗普，被民主党视为“政治化”人选，若共和党无法在参议院形成统一立场，提名可能被否决。尽管历史上未出现过美联储主席提名在参议院投票中被否决的先例，但上述分歧仍可能导致提名夭折或流程大幅延迟。

2、后续关注重点时间节点

结合历史换届规律与当前参议院排期，需重点跟踪以下关键节点，通过沃什的政策表态与流程进展，预判政策走向与任职可能性：

1）2026年2-3月（提名通过后2-8周）：参议院银行委员会举行确认听证会，这是沃什首次全面披露其货币政策框架、回应两党核心关切的关键场合，其对缩表节奏、降息时机、通胀目标的表述，将成为市场判断政策走向的核心依据。

2）2026年3-4月（参议院全院投票前后）：沃什大概率会通过媒体群访、发布声明等方式进一步释放政策信号，争取议员支持，此阶段的表态可能引发二次市场波动。

3）年中及后续关键场合：包括宣誓就职讲话、6月FOMC会议及新闻发布会、半年度货币政策证词等。其中，宣誓就职讲话中关于“缩表节奏”与“美联储使命”的表态值得重点关注；6月FOMC会议则是验证“降息+缩表”政策是否落地的核心节点。

此外，缩表的时机与方式也需重点关注。当前美国货币市场已出现流动性紧张信号，隔夜逆回购（ON RRP）蓄水池消耗殆尽、有担保隔夜融资利率（SOFR）出现剧烈波动，若立即重启缩表，可能引发“钱荒”。结合权利交接、内部共识搭建及特朗普的降息诉求，沃什上任后或先推动降息，再启动温和缩表，具体缩表时间可能推迟至2026下半年甚至2027年。

缩表方式或区别于以往的被动到期不续做，更偏向主动性与制度性。沃什对美联储持有抵押贷款支持证券（MBS）持强烈批评态度，后续可能通过主动出售MBS等方式，直接缩减资产负债表规模。此外， 沃什还可能通过推动金融监管改革，降低银行对准备金的要求。需明确的是，沃什缩表的核心目标是控制通胀，而非单纯的货币紧缩，无需对流动性过度恐慌。

作者：南华研究院 潘响 Z0021448

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