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摘 要 2026年9月28日，商务部公布中美“300亿对300亿” 对等降税框架相关安排。双方约定，对各自约300亿美元规模的进口产品，在符合本国法律程序前提下，对等降低关税，超90%商品将取消相互加征关税，适用最惠国税率。从清单内容来看，美方将对玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品、节日礼品等约300亿美元中国进口商品降税；中方降税清单覆盖农产品、个人护理品、医疗器械、煤炭等约300亿美元美产商品。本次清单将豆粕、豆油纳入降税范围，但市场高度关注的原料大豆并未上榜，大豆被保留为后续农业谈判的重要筹码。 美豆进口现状：关税压制，采购以政策性为主 图片 本次框架安排的信号意义大于清单本身，大豆仍被保留为后续谈判筹码。若农业工作组按计划在2026年底前召开首次会议，大豆能否纳入免税框架，将成为年末至明年初最大的政策变量。中国的豆粕供应主要依赖进口大豆压榨，直接进口豆粕占比极小（近年维持在进口大豆的1%以下）。2024年、2025年及2026年至今，豆粕直接进口量均低于10万吨。当前美国大豆较南美大豆仍有10%的额外关税，美豆综合税负约13%，而巴西大豆仅约3%，这使得民营榨油厂进口美豆时面临较大的利润损失，商业性买船动力不足。目前中国已进口约1000多万吨美国大豆，已完成中美约定每年2500万吨目标的约四成，接近一半。但采购主体以国有企业为主，属于政策性采购，未来可能通过拍卖方式投放市场。当前油厂压榨利润深度亏损，美豆与巴西大豆盘面榨利均为负值，远期商业买船受限，油厂挺价意愿增强。美豆压榨利润较南美大豆低约500元/吨。 图片 美豆关税轮回：加征、停采到当前13%税率僵持 图片 2025年以来，中美大豆贸易经历了一轮“加征—飙升—回调—僵持”的完整周期。2025年3月4日中国因芬太尼问题反制美国，对美大豆加征10%关税，使综合税率升至13%。4月12日关税螺旋升级，中方对美商品加征税

前 言 9月17日凌晨，美联储如期加息25个基点，联邦基金利率区间来到3.75%—4.00%，12票全票通过。加息的结果毫无悬念——市场早把这次加息 price 进了价格。点阵图还暗示年内还有一次。但加完之后去哪儿？沃什发布会的鹰派表态和会议有关通胀的表述均指向“多次加息”。我对本次会议的整体定性是：中性偏鹰的决议+偏鹰的沟通+分歧明显减小的点阵图，三条信息叠加，表面看确实指向“higher forlonger”。但这套组合的核心目的，是修复美联储抗击通胀的信誉。 9月会议释放鹰派信号 措辞调整：从外部归因转向主动负责 9月声明不再把高通胀主要归因于供给冲击或能源因素，仅保留“通胀仍高企”的判断。这一删除动作的含义比“再加一次”更强：美联储不再为通胀寻找临时性外部借口，而是承认价格压力扩散更广、粘性更久，需要由货币政策主动应对。 与之配套，声明新增“消费依然强劲”，SEP将今明两年GDP增速各上修0.1个百分点至2.3%、2.4%。失业率预测下修至4.1%，声明仍称就业与劳动力供给大致匹配。经济有韧性、就业未失速，构成“敢加息”的基本面背书。 7月还有3票反对要求加息，9月却变成全票通过。分歧收拢本身，就是向市场传递“我们信守2%目标”的信号。 这些变化可以归为一类：美联储通过删除外部归因、强调内需韧性、收拢投票分歧，把政策行动从“被动应对通胀”改写成“主动维护信誉”，目前来看成效尚可。 点阵图与市场沟通：把承诺前置，把灵活留给自己 点阵图是本次会议最容易被误读的部分。18位官员提交预测，16人认为年内还应加息；年末利率中值由6月的3.8%升至4.1%，2027年末中值也为4.1%。市场很容易将其读成“年内再加一次、之后长期维持”的硬承诺。 但更合理的解读是：点阵图承担了“信誉姿态”的功能——用偏鹰的利率路径向市场重申紧缩决心，锚定2%通胀目标。其承诺强度并不高，后续数据仍

期货行情分析一头雾水？ 专业术语看不懂？ 信息过载没时间？ 别慌！ 南华期货《行情叭叭局》来了 这里是嘴最碎的期货行情唠嗑局 让你笑着把盘看懂 行情不说话，我们帮你叭！ 各位朋友，原油市场再度迎来剧烈波动。9月14日国内原油期货主力2610合约盘中历史性突破900元关口，最高触及908.7元/桶，午盘收报902.0元/桶。油价强势冲高，不少投资者疑惑，这一轮大涨背后是什么在驱动？高位之下后市如何演绎，交易上又该提防哪些风险？ 图片 国内原油期货冲上900元，原因何在？ 这波SC原油的强势拉涨，是地缘突发消息叠加现货基本面共同作用的结果。南华期货能源化工分析师凌川惠分析表示： 首先中东地缘局势周末再度升级。也门胡塞武装袭击沙特多处军事设施，承担沙特400万桶 / 日外运能力的沙特东西输油管道多次遭遇无人机袭击。一旦这条关键管道遭到实质性破坏，将直接冲击沙特盐步港的原油外运，大幅压缩中东原油供给。 除此之外，原本定于9月14日召开的霍尔木兹航运安全地区会议，在会前一晚宣布推迟，市场期待的局势缓和预期直接落空，地缘风险溢价再度抬升。 基本面同样在给油价助力。全球原油整体处于低库存环境，原油海运费持续上涨，抬高原油到岸成本。落到SC盘面，近月合约走强、月差持续走高，来自实货高升水、高运价、地缘冲突溢价、库存持续去化四大因素的合力推动。 图片 高位仍存向上尾部风险 短中期逻辑要分清 凌川惠表示，短期来看，油价在百元附近区间仍具备支撑。当前霍尔木兹海峡通航尚未回归正常水平，中东原油出口依旧受限，红海航线、沙特能源设施持续暴露在袭击风险之下。全球柴油等成品油库存本就偏低，炼厂短期也很难快速提升加工产能。 在没有出现明确外交突破、航运条件实质性修复之前，市场很难交易供应过剩。美伊之间在海峡、制裁等方面分歧很难调和，谈判周期漫长，油价依旧存在向上的尾部风险。如果后续海峡通

主要观点 本周全球宏观主线仍是“地缘风险升级、加息预期升温”两条主线交织。中东方面，美伊“油轮战”未平，红海方向又生变局，胡塞武装沿红海海岸闪电推进、控制穆哈港与哈尼什群岛，进一步收紧曼德海峡，与霍尔木兹形成“双要道”同时受压，全球能源运输咽喉被一并扼住，原油大幅飙升、通胀预期再度升温。与此同时，8月美国通胀数据超预期，核心CPI明显走升，进一步强化美联储加息预期，利率期货隐含的9月加息概率随之升至约九成，美联储或为维护信誉而被迫加息。 国内方面，8月外贸延续两位数高增、物价温和修复，经济在“弱现实”中仍具结构性亮点，但地产与内需疲弱尚未根本扭转。大类资产上，能源受地缘溢价主导持续走强，贵金属和有色在加息压制下偏承压，美债遭遇猛烈抛售、收益率创多年新高；权益快速轮动、整体偏弱。后续需紧盯美国9月议息的结果和表态，以及中东局势变动。 风险提示：地缘局势继续升级，美联储鹰派超预期，国内经济超预期回落 ·本期看点 美伊“油轮战”叠加胡塞红海推进，霍尔木兹与曼德海峡双重挤压，原油地缘溢价会不会持续推升通胀？  美国8月CPI落地、核心环比略超预期，美联储9月会否重启加息？ 中国外贸高增与物价温和修复之下，扩内需政策加力何时显现？ 作者：南华研究院 翟帅男（投资咨询证号：Z0013395） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 报告日期：2026年9月12日 本周海外宏观的扰动源进一步收敛为“地缘冲突”与“通胀数据”两条主线。美伊对抗转向海上“油轮战”，霍尔木兹海峡通航风险陡升，直接推高能源价格与通胀预期；而周四周五公布的美国8月通胀数据，成为美联储9月议息前最后也是最关键的一块拼图，市场对9月加息预期押注已经升至9成附近。国内则处于“外贸高增、物价温和、内需偏弱”的组合之中。 中东局势再升级，红海“第二战线”推进 美伊冲突在本周继续升级，从此前的军事对抗转向针

中国期货业协会最新统计资料表明，以单边计算，8月全国期货市场成交量为10.87亿手（1,087,011,317手）,成交额为85.04万亿元（850,392.18亿元），同比分别增长29.05%和30.67%。1-8月全国期货市场累计成交量为71.94亿手(7,194,340,626手），累计成交额为654.02万亿元（6,540,239.50亿元），同比分别增长20.36%和37.37%。 其中，按照成交额统计，排名各商品期货交易所前三的品种分别为上期所的黄金期货、白银期货、原油期货，郑商所的甲醇期货、PTA期货、纯碱期货，大商所的焦煤期货、棕榈油期货、乙二醇期货，广期所的碳酸锂期货、多晶硅期货、工业硅期货；按照成交量统计，排名各交易所前三的品种分别为上期所的燃料油期货、螺纹钢期货、白银期货，郑商所的甲醇期货、玻璃期货、纯碱期货，大商所的豆粕期货、焦煤期货、乙二醇期货，广期所的碳酸锂期权、多晶硅期权、工业硅期货。 中国金融期货交易所的金融期货期权成交量为3,217.85万手，占全国市场的2.96%；成交额为29.17万亿元，占全国市场的34.3%。成交金额排名前三的品种分别是中证1000股指期货、中证500股指期货、10年期国债期货。 截至2026年8月底，我国共上市期货期权品种167个。 上海期货交易所8月成交量为211,180,653手，成交额为253,075.72亿元，分别占全国市场的19.43%和29.76%，同比分别增长29.81%和91.71%。8月末上海期货交易所持仓总量为11,867,680手，较上月末增长0.7%。1-8月上海期货交易所累计成交量为1,717,829,269手，累计成交额为2,388,879.89亿元，同比分别增长15.08%和61.24%，分别占全国市场的23.88%和36.53%。 上海国际能源交易中心8月成交量为15,123,387

图片 9月9日下午，由《中国基金报》主办的“2026中国上市公司与股权投资论坛”在北京成功举办。论坛以“培新强质 耐心致远”为主题，研讨上市公司提质升级、耐心资本培育与股权投资协同赋能实体经济路径。会上，“2026中国上市公司英华示范案例”正式揭晓，南华期货（603093.SH）凭借稳健的经营实力与突出的综合价值表现，获评“标杆50”示范案例，南华期货董事长罗旭峰获评“价值领袖”示范案例。 图片 图片 本次评选从契合国家战略、引领产业升级、坚守长期价值、创造社会价值、具备全球竞争力五大维度出发，旨在发掘资本市场优秀标杆样本，树立上市公司高质量发展典范，激励上市公司坚守价值本源，持续提升核心竞争力。 作为“A+H”两地上市的金融机构，南华期货坚持“境内筑基、境外突破”的发展战略，深耕衍生品主业，持续强化风险管理能力，立足资本市场平台，赋能实体企业发展，不断完善公司治理体系，积极履行上市公司社会责任，在业务创新、全球化布局、投资者关系等方面持续发力，树立起上市公司的良好示范。 罗旭峰表示，两项荣誉既是认可，更是一份责任。未来，南华期货将珍惜这份行业荣誉，继续坚守金融初心，牢牢把握资本市场高质量发展机遇，持续夯实主业优势，提升综合金融服务能力，不断创造企业价值与社会价值，为中国资本市场和衍生品行业的健康发展贡献更大力量。 $南华期货(603093)$ $南华期货股份(02691)$

期货行情分析一头雾水？ 专业术语看不懂？ 信息过载没时间？ 别慌！ 南华期货《行情叭叭局》来了 这里是嘴最碎的期货行情唠嗑局 让你笑着把盘看懂 行情不说话，我们帮你叭！ 各位朋友，9月8日，伦敦金属交易所三个月期铜一度触及14617美元/吨，刷新了7日创下历史纪录。国际铜价年内累计上涨约17%，过去12个月涨幅达47%。 图片 来源：博易大师 铜价一路狂飙，很多小伙伴都在发问： 到底是什么把铜价推上新高？ 是需求爆发吗？ 后续还能不能继续上涨？ 图片 伦铜刷新高点！ 矿端收紧遇上关税驱动 南华期货研究院高级总监傅小燕表示，这一轮创新高并不是单一因素造成，是“贸易政策预期+铜矿供给实打实收缩”双重共振的结果。 矿端的紧张已经实实在在落地。当前铜精矿粗炼费TC已经跌到‑202.56美元/干吨，还在继续走低。ICSG数据显示，上半年全球铜矿产量同比下滑1.1%，全年很可能出现2017年以来首次产量负增长。 作为全球铜产量“压舱石”的智利，占到全球四分之一的产量，二季度产量创下近19年同期二季度最低，直接造成8月铜出口额环比下滑14%。头部矿企纷纷踩下产量刹车，Codelco、Freeport出现两位数减产，Antofagasta、Lundin也纷纷下调产量指引，矿山端的供给收缩已经成为硬基本面。 而本轮行情很关键的短期导火索，则来自美国关税预期带来的金属流动重构。市场押注美国将对精炼铜加征关税，9月30日是法定审查截止日期。受此预期影响，COMEX相对LME出现长期高额溢价，贸易商开启抢运套利，7月单月运往美国的铜约20万吨，创下2014年以来最高水平。 大量铜流向美国之后，COMEX库存一路堆积至约69.6万公吨，占到全球交易所显性库存接近七成。非美市场货源被大量抽走，LME、上期所库存被压至低位，伦铜只能通过涨价，来吸引市场上剩余的流通货源。 图片 美伊冲突间接加持 硫磺链条

图片 9月6日，由中国证券报主办的2026厦门科创产业与证券业发展大会在福建厦门举行。大会以“融通全球资本共创产业未来”为主题，吸引240余家上市企业、证券公司、投资机构齐聚鹭岛。 会上同期举行上市公司（港股）金牛奖颁奖典礼，南华期货股份(02691.HK)凭借规范成熟的公司治理表现，荣获2026年度公司治理金牛奖。金牛奖是国内资本市场颇具公信力和行业影响力的上市公司评选奖项，此次获奖，是业界对南华期货在公司治理、合规运营与可持续发展建设成果的肯定。 图片 南华期货成立于1996年，是国内最早一批深耕期货领域的金融机构。2019年8月在上海证券交易所成功上市，2025年12月在香港联合交易所主板上市，实现“A+H”两地资本市场布局，开启国际化发展新篇章，成为行业内少数实现“A+H”两地上市布局的期货公司。未来，公司将以ESG战略为核心牵引，持续完善治理体系，深化绿色金融与普惠金融创新，强化社会责任履行，以专业风控能力和制度创新优势，为实体经济与利益相关方创造长期可持续价值。 $南华期货股份(02691)$ $南华期货(603093)$

前 言 8月非农新增16.2万人，接近预期的三倍，前值合计上修5.5万，“就业负增长”叙事被证伪；失业率持稳于4.1%，劳动参与率回升至61.6%，工时与被迫兼职同步改善。这份报告恰好出现在沃什杰克逊霍尔放鹰之后，解除了此前制约加息的最大经济担忧，将美联储信誉逼至墙角。若后续通胀未明显走弱而9月却因财政或政治顾虑选择按兵不动，市场将对美联储的抗通胀决心产生根本性质疑。加息虽痛，不加息更险，美联储可能被迫加息以捍卫公信力。 8月非农总量大超预期 8月非农就业新增16.2万人，总量强劲，大超市场预期的5.6万人——增量接近共识的三倍，是此前12个月月均3.1万人的五倍有余。6月与7月数据合计上修5.5万个岗位，其中7月由-2.3万修正为+2.1万，“就业负增长”的叙事就此被证伪。失业率持平于4.1%，劳动参与率回升至61.6%，化解了上月“失业率走低源于分母变小”的失真担忧。薪资方面，平均时薪环比增0.3%、同比增3.1%，为疫情以来最慢增速，“薪资-通胀”螺旋压力持续消退。这份全面超预期的报告，与此前偏弱的ADP（+3.8万）及ISM制造业就业分项回落形成明显反差，折射出美国经济“边际降温但韧性尚存”的分化格局。数据公布后，CME期货隐含9月加息概率升至约六成，美元走强、黄金走弱。但市场真正的方向取决于8月通胀数据，目前9月加息与否仍存较大变数。 图片 结构隐忧仍存 这份亮眼的总量数据需放在季节性背景中审视。8月新增就业中，休闲酒店业与地方教育合计贡献了约三分之二的增量，两者更像季节性回补算术，而非真实需求扩张。剔除这两项后，新增就业仅为5.0万人，更接近“企稳”而非“过热”的底色。除了上述均值回归行业以外，周期性部门正重新改善，制造业与建筑业同步转正，工时回升叠加被迫兼职下降，意味着“压工时、保人数”的阶段正在过去。 但就业数量改善的同时，结构却在加速下沉。其一，增量的“一

上周美元指数上行态势显著，前期跌幅得到修复，行情主要受两大因素驱动： 一是美国PCE数据小幅超出市场预期；二是沃什在杰克逊霍尔年会释放鹰派信号，其中后者成为推动美元指数走强的核心动力。人民币汇率层面，从央行政策导向来看，并不乐见人民币过快升值，受此影响，美元兑在岸人民币上周前四个交易日基本在6.72附近维持窄幅震荡。周五，受沃什鹰派讲话提振，美元指数走强，带动美元兑人民币同步走高。 图片 汇率走势研判 本周，市场将迎来多项重要事件： 美国方面将发布PMI、非农就业及失业率等关键经济数据，周四沃勒还将就通胀前景发表公开讲话，上述数据与言论将主导美元指数短期走势。 当前沃什的表态已经为后续货币政策确立偏紧基调，即便就业数据小幅不及预期，大概率也难以推动美元指数形成趋势性下行，后续行情的核心锚点仍在于8月通胀数据。 目前8月原油价格中枢较前期有所上移，通胀回落的持续性仍存在不确定性。人民币端，虽然周五美元指数完成跌幅修复，但人民币汇率依旧展现出较强韧性。在美元走强带动美元兑人民币边际抬升的阶段，企业或将迎来结汇窗口。 重点关注： 1）美伊冲突新进展 2）美国PMI、失业率、非农就业数据 3）杰克逊霍尔会议 4）国内PMI数据 图片 风险提示：地缘冲突超预期；国内政策力度不及预期；海外经济数据超市场预期 一周行情回顾及展望 美元兑人民币走势复盘及展望 上周美元指数走出明显上涨行情，完全修复了前期累计跌幅，本轮反弹行情主要由两大核心因素共振驱动，分别是超预期的美国PCE通胀数据，以及杰克逊霍尔会议上沃什的鹰派讲话，其中后者为美元指数反弹的核心驱动力。 通胀数据层面，美国7月PCE物价指数表现略超市场预期，彰显出美国通胀具备较强粘性。具体数据来看，7月PCE物价指数同比增长3.7%，市场预期为3.6%，前值维持3.7%；环比增长0.2%，预期0.1%，前值为下降0.1%。剔除波动项后，