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联合健康（UNH.US）：估值重塑中的深度价值机遇

危中有机，巨头的每一次深蹲都是为了更好的起跳。

在2026年1月27日，联合健康经历了自2008年金融危机以来最严峻的单日暴跌，股价下挫近20%，创下历史记录。这场恐慌源于美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）发布的2027年医疗保险优势计划费率提案，仅增长0.09%，远低于市场预期的4%-6%。

同时，公司预测2026年收入将出现自1989年以来的首次下滑，预计降至4390亿美元，较2025年下降约2%。

然而，在这片恐慌中，我认为市场忽略了联合健康正在进行的战略性深度重构，当前估值已经反映了最悲观的预期，为长期投资者提供了难得的入场时机。

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01 市场恐慌的真相：行政博弈与战略性收缩

表面上的暴跌源自两项关键信息：CMS的费率提案和联合健康的营收指引。但深入分析，情况并非如此简单。

CMS的费率通知更多是一种谈判策略。在行政法实践中，监管机构发布的“提案”往往是谈判的起始点。CMS通过设定极低的初始值，为后续的游说博弈留出空间。根据惯例，4月1日发布的最终费率通常会较草案有所上调。若最终费率从0.09%上修至1%左右，将构成短期反弹的强劲催化剂。

联合健康的营收下滑实质是主动战略选择。公司管理层明确将医疗赔付率（MCR）的控制置于规模扩张之上，主动退出无利可图的Medicaid合同和部分低利润的Medicare Advantage市场。

这种“以退为进”的策略已开始见效：公司预计2026年MCR将从89.1%的高位改善至88.8%左右，营业利润则预计增长至少50亿美元，增幅超过25%。

02 被低估的护城河：Optum业务的逆周期能力

市场对联合健康的担忧过度集中于保险业务，而忽略了其真正的核心竞争力：Optum健康服务板块。这一板块由Optum Health（健康管理）、Optum Insight（信息技术）和Optum Rx（药品福利管理）三大支柱构成，形成了完整的医疗生态系统。

在保险业务面临逆风之际，Optum展现出强大的逆周期能力。Optum Insight正通过AI技术推动行业降本增效，其外部收入占比的提升有效对冲了保险端的压力。该公司计划在2026年投入约15亿美元用于AI技术，旨在通过自动化减少行政摩擦成本。

Optum Rx作为全美三大药品福利管理之一，在2025年展现了强劲的韧性，通过赢得新客户（增加了800多个新客户关系）部分抵消了保险端的疲软。这种多元化的收入结构使联合健康相对于纯保险公司具有更强的抗风险能力。

03 历史性估值洼地：安全边际充分显现

暴跌之后，联合健康的估值已回归历史低位，提供了充分的安全边际。

• 市盈率低位：按2026年预期EPS 17.75美元计算，当前股价284美元对应的动态市盈率约为16倍，显著低于过去十年20-22倍的平均水平。

• 股息率诱人：暴跌后股息率攀升至3.07%的历史高位，远超十年期美国国债收益率。联合健康拥有过去10年约16.7%的股息复合增长率，为投资者提供了持续的现金流回报。

• 回购潜力：公司每年50亿-100亿美元的股票回购计划在低股价时期将变得更加高效，相当于以“折扣价”注销流通股，对长线股东权益形成被动增厚。

04 投资者策略：耐心与逆向思维

对于看好联合健康的投资者，当前需要的是耐心与逆向思维。

最佳买入区间：技术面分析表明，250-280美元区间是联合健康的强力支撑位，对应市盈率约14-15倍。若股价在该区域出现缩量横盘，即为右侧信号。

关注关键时点：4月1日CMS发布最终费率决定将成为重要催化剂。若最终费率如预期上修，可能引发股价强势反弹。

投资逻辑转变：联合健康正在从“高增长成长股”向“高分红、稳健现金流的深度价值股”转型。这种切换虽痛苦，却可能孕育十年一遇的投资机会。

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巴菲特曾说：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。” 当市场对联合健康的短期利空过度反应时，聪明的资金正在悄然布局。13F持仓报告显示，包括巴菲特、迈克尔·巴里在内的多家知名机构已在2025年第二季度增持联合健康股票。

联合健康不会因监管周期而丧失其核心价值，反而在行业寒冬中凭借其规模效应和垂直整合模式，有望在复苏后占据更有利的市场地位。$联合健康(UNH)$