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事实已经很清楚了。

从陈志的比特币被美帝没收的那一刻就很清楚了，什么只要你扛住大记忆恢复术就可以保住你的财产，这种抗审查的性质已经不存在了。

crypto全面拥抱华尔街拥抱美帝，一方面获得了来自华尔街的钱，另一方面却是出卖了自己的灵魂，失去了反叛精神，也不再去中心化。

川子发币的那一刻，看起来是主流世界拥抱了比特币，实际上是揭开了整个行业的真面目：所有的动作几乎都是割后来者的韭菜。

对于比特币来说，它现在只剩下一种向上的属性——抗通胀。

理论上来说，只要全球超级超级大放水，比特币就会涨。

毕竟同为抗通胀的资产，比特币比黄金多了一个便携性，一个硬盘或者一串密钥就可以带走全部身家。

但是，去年今年，在黄金不断大涨的背景里，比特币的抗通胀属性黯然失色。

为何会这样？

我认为和那些财库公司密不可分。

财库公司也叫DAT公司，全称是Digital Asset Treasury Company，最具代表性的是微策略公司。

他们的玩法很简单：利用公众对加密货币的热情，宣称将加密货币纳入公司的资产负债表，公开买入加密货币。

以微策略举例，这种公司的币股联动模式堪称永动机：

• 融资： 通过发债或卖股筹集美元。

• 买入： 全力买入比特币。

• 溢价： 比特币上涨带动每股含币量增加，吸引更多投资者，导致股价相对于比特币净资产（NAV）产生高溢价。

• 再融资： 利用股价高溢价，以更低的成本增发股票或发行债券，买入更多比特币。

这里很明显有一个问题：微策略公司并非比特币市场的唯一玩家，他们虽然持有很多比特币，但是没法控制住比特币价格的涨跌。

虽然Michael Saylor不止一次的说过MSTR不会卖币，但财报中也留有余地：如果出现极端债务违约风险，公司可能会被迫出售部分比特币。

截至 2026 年 2 月，公司账上有 22.5 亿美元 现金，Michael Saylor也说这笔钱会用来支付融资利息。

微策略在 2021 年和 2024 年先后发行了多笔债务，其中最关键的一笔是 2027年9月到期的可转换优先票据，面值金额约 10.1 亿美元。

根据条款，票据持有者有权在 2027年2月 要求公司按100%的面值还钱。

如果2027年初比特币暴跌，比如跌至30,000 - 40,000，微策略的股价几乎肯定会远低于这些债券的“转换价”。在这种情况下，债权人不会选择将债券转成股票，而是会行使回售权，要求微策略立刻支付 10.1 亿美元的现金。

目前公司账上有 22.5 亿美元 的现金。这笔钱就是为了应对这种极端情况准备的。如果只看 2027 年这一笔 10 亿美元的债务，目前的现金储备勉强够覆盖。

但是一旦出现这种情况，流动性危机将不可避免的出现。

市场对微策略的信心会崩溃，公司很难再通过发行低利息的债券来筹钱还旧债。

到时候，就是真正死亡螺旋的开始：公司将被迫在低位抛售约比特币来偿还债务，这种抛售必然会进一步压低币价，形成恶性循环。

微策略公司和比特币的结合，让我想到了赤壁之战的曹操，把所有的船只都绑在一起，就可以如履平地。

漏洞已经很明显了，不点一把火，对得起金融市场里那些嗜血的鲨鱼吗？