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截至2026年2月10日11:04，阳光电源（300274）股价报155.86元，较昨日收盘上涨2.55元，涨幅1.66%，显著强于所属光伏设备板块1.36%的跌幅；早盘高开后快速冲高至约159.30元，随后震荡回落，当前总市值达3231.31亿元。

在光伏行业周期性波动与全球能源结构转型的交织背景下，阳光电源股份有限公司（以下简称“阳光电源”）2025年业绩数据，揭示了其穿越行业周期的关键引擎。

阳光电源通过前瞻性业务结构调整，将储能系统打造成新增长支柱，深化全球化布局抵御单一市场风险。

但不能忽视的是，阳光电源未来发展不仅面临原材料成本波动与新赛道探索的考验，更潜藏转型中未解决的结构性矛盾，或将制约其长期稳健增长。

结构失衡风险

2025年前三季度，阳光电源实现营业总收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比大幅增长56.34%。在光伏产业链中上游普遍承压的背景下，利润增速显著高于营收增速，凸显盈利质量提升，公司整体毛利率34.88%，净利率18.00%，但亮眼数据背后隐藏着业务结构失衡的隐忧。

业绩增长呈现“单引擎独大”的失衡态势。报告期内，储能系统业务收入达178.03亿元，占总营收比重历史性达40.89%，首次超过光伏逆变器等传统主业，成为最大收入来源。反观传统核心业务，光伏逆变器等电力电子转换设备收入153.27亿元，占比35.21%，同比增速显著低于储能，呈现增长乏力、市场份额被挤压的态势；新能源投资开发业务收入83.98亿元，占比19.29%，规模偏小且盈利不稳定，未能形成有效业绩对冲。

这种过度依赖储能的结构，使公司业绩对储能市场周期、政策、竞争格局极为敏感，抗风险能力大幅削弱。

“压舱石”暗藏风险隐患

同步深化的市场结构优化中，海外市场高占比带来可观盈利，但依赖背后暗藏多重风险。2025年前三季度，公司海外（含中国港澳台）营业收入253.79亿元，占总营收比重提升至58.30%，不仅是收入主要来源，更是利润核心贡献区，其海外业务毛利率显著高于国内，全球化布局成为维持高盈利的关键战略。

需警惕的是，海外高毛利并非可持续“避风港”。一方面，海外收入高度集中于欧美成熟市场，地缘政治风险突出，贸易保护、补贴调整、技术标准升级等均可能形成冲击，若欧美出台针对中国储能设备的双反措施，或将直接切断核心盈利来源；另一方面，海外储能市场竞争白热化，本土企业与国内同行加速布局，同质化竞争将压缩盈利空间，高毛利优势难以为继。

此外，2026年1月中标南非红沙储能项目虽巩固大储领先地位，但海外大型项目普遍面临回款慢、供应链配套不足、汇率波动等风险，落地或回款不及预期将直接影响现金流与盈利质量。

可持续性存疑

阳光电源储能业务的爆发根植于全球能源转型，但增长驱动力存在结构性缺陷，可持续性存疑。海外市场中，欧美AI算力中心建设的巨量电力需求与老旧电网稳定性问题，催生“新能源+储能”需求，但此类需求高度依赖AI行业周期，若算力中心建设放缓，高端储能需求将萎缩；同时，储能需求受能源价格波动影响较大，传统能源价格回落将减弱新能源替代动力，拖累储能需求增长。

国内市场中，储能发展驱动力从“强制配储”转向市场化需求驱动，虽为头部企业打开空间，但市场化转型仍处初级阶段。峰谷价差机制未全国完善，部分区域套利空间有限，拉长项目投资回报周期；电网配套滞后导致储能项目并网难、产能闲置，影响交付节奏与盈利预期；国内市场同质化竞争严重，低价竞争长期将拉低行业毛利率，挤压公司盈利空间。

隐忧与未来

阳光电源的持续增长面临多重深层瓶颈，远超短期成本与不确定性问题。最直接的原材料价格波动压力，核心痛点在于供应链管理短板：储能核心成本碳酸锂在2025年下半年反弹，2026年维持每吨15万元左右高位震荡，而公司未形成长期锁价机制，也未通过垂直整合对冲波动，仅依赖技术溢价与常规管控，难以根本消化成本压力，陷入“提价丢份额、不提价压毛利”的两难。

公司培育的AIDC新赛道虽被寄予厚望，但面临技术商业化与市场竞争双重瓶颈，短期内难成支撑。公司计划依托电力电子转换技术积累，提供数据中心绿电一体化解决方案，预期2026年实现产品落地与小规模交付，但该领域已有成熟玩家，技术标准与储能领域差异显著，技术积累转化为竞争力存在不确定性；且绿电一体化需整合多领域资源，公司系统集成与跨领域协同能力不足。

更关键的是，新赛道投入加剧资金压力，若储能业务现金流波动，将影响AIDC投入节奏，形成连锁反应。

此外，技术壁垒不够深厚也是突出问题。储能与光伏逆变器行业技术迭代加快，若研发投入不足、创新滞后，将丧失竞争力；同时，行业专利纠纷增多，技术布局短板可能引发侵权风险，影响业务正常开展。

来源：春华财经

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