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昨天Robinhood发布了自己最新的财报。 2025全年营收达 45 亿美元，连续两年增幅超 50%，创历史新高。平台总资产规模同比增长近 68% 至 3240 亿美元。其高阶订阅服务Robinhood Gold 会员数同比增长近 60%，达到创纪录的 420 万人。 然而， Q4营收 12.8 亿美元，未达分析师预期，今天股价大跌了12%。 原因并不复杂，主要因加密货币交易收入大幅下滑，只有2.21 亿美元，同比暴跌 38%，去年同期这个数字是 3.57 亿美元，上一季度还有 2.68 亿。到了 Q4，Robinhood App 的加密交易量只剩 340 亿美元，同比腰斩。 市场显然在惩罚 Q4 营收未达标和加密货币业务的疲软 。但这有点只见树木，不见森林。它的核心业务在变好，但市场只盯着那个在变差的部分。 平台总资产规模3240 亿美元，Q4净入金159 亿美元，全年 680 亿美元。但资金沉淀的持续高增长说明用户粘性极强。对于券商而言，这是未来的“利息收入”和“存量博弈”的基石。 期权收入 3.14 亿美元，同比增长 41%。股票收入 0.94 亿美元，同比增长 54%，其他交易收入(预测市场) 爆发： 收入 1.47 亿美元，同比暴增 300%+。 过去一年，它疯狂扩品类：预测市场上线第一年就做了 120 亿份合约交易，仅在第四季度交易量就翻了一番多；期货交易覆盖股指、能源、金属、加密；Gold Card 持卡人数正在冲刺 100 万。 为何市场只盯着加密货币业务呢？ 原因很简单，因为加密货币业务给过robinhood高估值嘛。 传统券商如嘉信理财 Charles Schwab 或富途的估值逻辑通常是市盈率或市净率，往往给的是“金融股”的倍数，通常在 10-20 倍。 但 Robinhood 目前享受的是科技成长股的高估值，Forward P/E 往往在 30-50 倍甚至更高。加密货币业务正是支撑这个溢价的核心支柱。 一旦 Crypto 业务熄火（如本季度财报所示），市场就会担心它正在丧失“爆发力”，从而把它的估值倍数从“科技股”向“传统金融股”回调。这就是为什么即便整体盈利不错，Crypto 的下滑依然重创了股价。 如果没有Crypto，Robinhood 就会退化成一家“UI 更好的嘉信理财”；有了 Crypto，它才是一个“连接 Web2 和 Web3 的金融超级 App”。