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【随想75】毛利率崩塌，STM逻辑已变，不再适合“接飞刀”

肥猫的朋友们，又见面了！这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。

上周市场大肆鼓吹“SaaS末日论”，引发软件股集体跳水，软件ETF（IGV）$北美软件ETF-iShares(IGV)$  在短短十天内从98.81美元暴跌19%至79.67美元。然而反转就在转瞬之间，本周一、周二IGV$北美软件ETF-iShares(IGV)$  迅速回弹7%至85.41美元，小摩（JPMorgan）也随即改口安抚投资者，重新唱多软件股。

与许多随风倒的自媒体不同，肥猫的投资逻辑极少摇摆，核心框架通常维持一到两年甚至更久。 但我们也必须保持诚实：当标的公司的基本面发生质变时，逻辑必须随之修正。今天我们要聊的，就是那个曾经被有限看好，但现在需要警惕的——STM$意法半导体(STM)$  （意法半导体）。回顾2024年9月9日，我在《这**跌后有哪些是“危”？哪些是“机”？》中首次分享了STM的抄底机会。当时股价28.59美元，随后一路阴跌，在2025年3月底触及18.49美元的冰点。此后股价经历了“N型”震荡，直至今日回升到34.95美元。复盘来看，如果当时能坚持分批补仓，将成本拉低至23.5美元左右，至今收益率约48%。 在一年半的时间里，这样的年化回报尚可接受；如果能在2025年7月的高点（约32美元）果断止盈，资金周转效率会更高。

STM过去5年股价走势图

我们当时的买入理由是：

然而，站在今天的时间点上，STM$意法半导体(STM)$  当年的买入逻辑已经发生了根本性的逆转：

首先，毛利率的“高光时刻”已成往事。 STM的毛利率从2023年48%的高位一路滑坡，至今已跌至34%。这并非偶然，而是双重夹击的结果：一是下游汽车与工业领域需求疲软，导致工厂产能利用率严重不足，巨额的固定成本平摊到每一颗芯片上，沉重地压垮了利润；二是来自中国市场的竞争日益白热化，迫使STM不得不通过让利（降价）来保住市场份额。

其次，是更为严峻的现金流危机。 最近几个季度，STM的自由现金流（FCF）已跌至零点甚至转负。这意味着在经营利润萎缩的同时，为了不掉队，公司仍不得不维持高额的资本开支。这种“入不敷出”的状态，说明STM目前完全是在消耗账面现金的“老本”来硬挺。

基于以上两点观察，肥猫认为STM已经失去了“越跌越买”的抄底价值。最后，再聊聊我们的投资框架。 在分析STM时，我反思自己其实犯了一个潜在的错误：因为在我的科研项目里经常会用到STM的芯片，这种“熟悉感”让我先入为主地认为它是一家虽然平庸但仍稳健的好公司。这就是为什么我反复强调，必须依靠硬性的财务数据来判断公司优劣。 仅凭感性的商业模式分析，极易陷入个人偏见的陷阱——当你潜意识里喜欢一家公司时，你就会本能地忽略那些刺眼的负面数据，甚至为其寻找合理的借口。诚然，为了追求更强的实操性，我们简化了复杂的商业分析，这或许会让潜在收益打点折扣（肥猫的保守目标是年化16%），但这种“数据大于直觉”的纪律，才是我们在市场中长久生存的底气，而不是轻易被市场情绪裹挟。

免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。