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人工智能的顺风与内存短缺：驾驭新一轮半导体周期（上）

人工智能（AI）仍然是当今最具标志性的技术，并由一众半导体公司主导和引领突破性进展。在经历了2024年因逻辑和存储芯片需求带动的强劲反弹后，全球半导体市场在2025年再增长26%，总营收几乎达到8,000亿美元，其中美洲及亚太地区的增速最为显著。世界半导体贸易统计组织（WSTS）预计今年全球半导体收入将逼近1万亿美元。

资料来源：WSTS、美国半导体行业协会。截至2026年2月6日。

数据中心建设持续成为主要增长动力，尤其是推动AI及先进半导体解决方案的企业受益最为明显。尽管2024年的复苏不均衡，但2025年呈现出更为均衡且更广泛的回暖趋势。全球半导体行业销售额于2025年12月达到789亿美元，同比增长37%。与此同时，原始设备制造商（OEM）的全球半导体生产设备销售额预计在2025年创下1,330亿美元的纪录，同比上升14%。

资料来源：美国半导体行业协会。截至2026年2月6日。

AI将持续增长

尽管面临宏观经济逆风，AI驱动的变现机会加速落地，超大型云服务商的资本支出仍在持续攀升。2025年第三季度，全球数据中心资本支出同比激增59%。亚马逊、谷歌、微软和Meta等公司继续上调其数据中心资本支出预期。云服务商正加快布局加速计算、通用服务器以及在生产规模上部署AI所需的各类配套系统。对于超大型云服务商而言，AI既是变革性增长的催化剂，也是颠覆性风险，引发了资本和基础设施支出方面的激烈竞争。令人鼓舞的是，大型科技公司的投资资本回报率依然强劲，盈利增长也持续超越美国整体市场。此外，科技巨头相对于标普500的预期市盈率溢价仍低于其长期平均水平。尽管超大型云服务商的资本支出近年来大幅提升，但仍低于以往技术投资周期的峰值水平。当前AI相关资本支出占 GDP的比重约为0.8%，与过去150年的科技热潮周期相比，这一比例的峰值曾达到1.5%或更高。

AI浪潮引发全球存储芯片短缺

全球半导体行业正面临严重的存储芯片短缺，其连锁反应预计将持续到 2027年，影响设备制造商及终端用户。DRAM（动态随机存取存储器）是个人电脑（PC）和服务器的“工作内存”，其速度快但断电即失去数据。在AI系统中，DRAM用于保持模型及其正在进行的计算，以随时进行训练与推理生成结果。NAND闪存则是固态硬盘等设备使用的“存储内存”，即便断电也可保留数据，非常适合用于存放AI数据集、模型检查点（checkpoints）及系统日志。随着AI数据中心需求持续超过供应，DRAM价格大幅飙升，形成结构性失衡。AI基础设施的快速扩张正推动对高性能、高容量内存及存储产品前所未有的需求。与其扩大智能手机、PC和消费电子产品所需的传统DRAM和NAND闪存的产能，领先的内存供应商已将产能重新分配给以AI为中心的产品，例如高带宽内存（HBM）与高级DDR5。这一转向限制了通用型内存供应，推升了整体市场价格。截至二月，今年第一季存储芯片价格与上个季度相比已飙升80%至90%，其中DRAM、NAND和HBM的价格均创下历史新高，这凸显了市场已彻底转向卖方市场，因为持续增长的AI需求正给全球供应链带来压力。智能手机和PC领域目前面临着成本上升和出货量增长疲弱的双重困境。由于半导体成本不断攀升抑制了消费者需求，预计今年全球智能手机出货量将下降2.1%。

美光预计HBM的可服务总市场（TAM）将在2028年前实现约40%的复合年增长率，规模将自2025年的约350亿美元提升至1,000亿美元左右。该1,000亿美元的重要里程碑如今预计将较此前预测提前两年达成，并超过 2024年整个DRAM市场的规模。该公司已锁定其2026年全部HBM产能的价格与出货量承诺。美光的全球HBM收入市占率也大幅提升，从一年前的11%跃升至去年第三季度的21%。

数据来源：Counterpoint Research。注：由于四舍五入，总数可能不等于100%。

费城半导体指数（SOX™） — 半导体行业的领先指标

半导体板块在2025年的股市表现中名列最强势行业之一。纳斯达克的费城半导体指数（SOX）涵盖前30大主要从事半导体设计、分销、制造和销售的美国上市公司股票及美国存托凭证（ADR），在2025年录得43.5% 的总回报，比标普500高出26个百分点。SOX同时较纽约证券交易所半导体指数高出2个百分点，并以显著优势超越等权重的标普半导体精选行业指数13个百分点。SOX今年1月的总回报为13%，超过了标普半导体精选行业指数的8%和标普500的1%回报。

数据源：纳斯达克全球指数、彭博。截至2025年12月31日。

2025年半导体行业展现出卓越的基本面增长，预计今年全球半导体收入将逼近1万亿美元。纳斯达克的费城半导体指数（SOX）去年录得43.5%的强劲总回报，较标普500高出26个百分点，而SOX今年1月的总回报为13%。过去几个月存储芯片价格的持续飙升，导致股市赢家和输家之间的差距越来越大，内存短缺问题预计将持续到2027年。

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蔡朗贤 David Tsoi CFA, CAIA, FRM, CESGA, CAMS 纳斯达克指数 亚太区指数研究部主管

David Tsoi（蔡朗贤）负责纳斯达克亚太区的指数研究工作，曾负责超过20只ETF的产品开发，包括全球首只亚洲绿色债券ETF和香港首批备兑看涨期权（covered call）ETF，亦于香港证监会审批香港首只ESG ETF。

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