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再鼎医药（09688.HK／ZLAB.US）是少数同时具备「license-in（引进成熟或临近上市资产）+ 本土注册推进 + 直营商业化放量」能力的港股生物医药公司之一。从联交所对公司业务的概述看，再鼎以肿瘤、免疫、神经科学、感染性疾病等未满足需求领域为重点，涵盖产品的发现、开发与商业化。

指数层面，再鼎亦被纳入恒生香港上市生物科技指数（Hang Seng Biotech Index, HSBIO）成份股名单（2026年1月factsheet显示：9688.HK权重约1.37%）。

现金牛+创新梯队

再鼎的市场定位，常被投资人概括为「商业化平台型biopharma」：一端靠已上市产品提供现金流与渠道壁垒，另一端以创新管线（含授权引进与自研）寻求中长期增长。这一模型在业绩端的体现是：收入增长相对清晰、亏损逐步收窄。公司披露2025年第四季/全年：全年总收入约4.602亿美元，同比增长15%。同时，美银证券在覆盖中亦引用其2025年收入增长符合公司指引，并提到2025年净亏损约1.755亿美元（按年收窄），反映「规模扩张+费用控制」仍是市场观察主线。

免疫与肿瘤新适应症为重点催化剂

集团目前已商业化核心产品包括：

则乐（ZEJULA，尼拉帕利）：PARP抑制剂，是再鼎最核心、最成熟的收入来源之一。公司在美国披露的年度业绩材料指出，2024年ZEJULA全年销售1.871亿美元，并强调其在中国内地卵巢癌院内销售中的领先地位。

纽再乐（Nuzyra，奥马环素）：抗感染领域产品。公司在2025年业绩新闻中提及，2025年产品收入增长的重要驱动之一正是纽再乐放量。

卫伟迦（艾加莫德α注射液，efgartigimod）：自免领域重磅品种，也是市场评估再鼎「商业化能力」的重要标尺。高盛在研报摘要中甚至以「2025为里程碑年」定调，并给出对该品种收入的激进假设（例如提及2025财年收入或达人民币10亿元的预测口径），凸显券商对其放量弹性的重视。

国谈/医保续约与放量关键：公司2025年文件披露，卫伟迦、纽再乐、则乐均涉及NRDL（国家医保目录）相关更新讯息，意味其后续增长仍将与准入、价格与渗透率紧密挂钩。

「鼎优乐」等新增量：公司亦披露「鼎优乐」于2024年第四季度上市，并在2025年带来较快增长，成为产品收入增长的另一个来源。

中期增长看点：从大品种转向「差异化新机制」

再鼎的中期增长看点，更多落在肿瘤管线的新增量上，尤其是bemarituzumab（FGFR2b）等具差异化定位的资产。中金在研报中指出，bemarituzumab一线胃癌III期（FORTITUDE-101）中期分析达到总生存期（OS）主要终点，再鼎拥有其大中华区开发及商业化权益，并据此维持「跑赢行业」及H股目标价34.41港元。

此外，公司披露其关键公司进展包括：引入具全球权益的TCE（如ZL-1311，靶向MUC17）等，显示其正从「单纯引进」向「部分全球化创新资产」延伸。---

券商研报共识与分歧

瑞银： 2025年第四季收入同比增17%，全年收入增15%；同时提到毛利率波动与亏损收窄，并把目标价上调至22.8港元、维持「买入」。但瑞银亦提到毛利率下滑带来的盈利预测调整，反映市场并非只看收入增长，更关注产品组合、医保谈判后价格/返利、以及商业化费用投入的效率。

高盛：H股目标价上调至42.01港元、维持「买入」。

海通国际： bemarituzumab等后期管线视为中期催化源；海通国际维持「优于大市」，并给出35.25港元目标价，强调「引进产品获取稳定收入 + 跨境平台推动创新管线全球开发」的双引擎逻辑。

花旗：指出ZEJULA因仿制竞争加剧而放缓、以及部分研发节奏调整等「逆风」，并将美股目标价下调至47美元（仍为买入/高风险框架）。

【撰文：卢尽义。内容支持：WIN TIM HOLDINGS LIMITED】

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