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一、今日思考（Insight First）：隔夜美股强的离谱

相比全球股市的普跌，隔夜美股强的离谱，一方面当然是因为美国现在是石油出口国，自身经济对石油的敏感度要小于日欧和大多数新兴市场。但隔夜美债走高更多定价通胀风险而非避险，且美股动量板块领涨，赚钱效应良好，说明市场风险偏好非常乐观。

而且乐观偏好主要来自美股投资者。隔夜比特币跟随美股科技板块同步反弹，而黄金冲高后回落、白银甚至收跌，显示美股交易时段资金并未明显流向传统避险资产。然而进入亚洲时段，金银走势反转，目前正双双反弹。这一背离反映出两地市场对地缘风险的定价存在显著分歧：要么美股投资者对冲突缓和过于乐观，低估了潜在风险；要么亚洲投资者反应过度，短期内定价偏于悲观。

至少目前预测市场定价美伊四周内停战概率已经升至一半，但周内停战概率仍低。

来自华尔街投行的增量信息也有限，因为地缘冲突的持续时间谁都说不准，所以未来市场无法预测，只能“逐日应对”。

尤其值得注意的是，隔夜美元指数一举突破长期压力位和200日均线，技术面转向看涨。这意味强势美元可能至少持续一段时间。坏消息是，超配国际市场的持仓未来一段时间可能会跑输美股，但好消息是，地缘冲突大概率仍是短期噪音，可以等国际市场跌幅扩大后选择增加配置。

归根结底，既然短期形势无法看清，我们可以基于地缘冲突之后的长期确定。

二、中国市场

1、美国银行指出，中国在美国最近一次关税结构重组中成为亚洲最大受益者，其加权平均关税率降幅从裁决前的36.8%降至约30%。短期利益主要集中于消费电子、半导体及特定金属等行业，这些原需缴纳10%芬太尼相关关税的产品，因在新规下被豁免征税，其有效关税负担实际降低了10个百分点，但中长期前景仍因美方持续的贸易调查而面临不确定性。

2、在2025年全球大宗商品价格上涨9%并持续走高的背景下，中国企业正面临提价或利润受损的抉择。瑞银对50个子行业的自下而上调研显示，多数行业的定价趋势预计将好于去年，分析师预期2026年价格将平均上涨2%，而2025年为下跌3%。瑞银表示，若在产能过剩缓解及政策推动下，再通胀路径得以确立，MSCI中国指数将存在约20%的上涨空间，其中16%源于估值重估，3-4%来自盈利增长；反之，若企业无法传导成本压力，整体息税前利润（EBIT）预计将下滑约7%。

3、追踪中国每年15至20万亿元新增银行信贷的流向发现，自2021年以来服务业持续占据新增贷款的最大份额，这与去年该板块在经济增加值中占比接近60%的结构地位保持一致。虽然工业贷款在2020年后也录得显著增长，但这部分资金增量在绝对规模上未能对冲房地产信贷崩塌所造成的流动性收缩，由此产生的总信贷缺口成为国内总需求疲软及通缩压力顽固持续的核心因素。 

4、中国科创债市场呈现出显著的短期化趋势，至2026年3月，一年期及以内期限的债券发行占比已攀升至约50%。这种结构与科技研发所需的长期资金存在错配，反映出发行主体正普遍将该工具用于补充短期营运资金及债务再融资，例如内蒙古伊利集团年内发行的450亿元科创债，其期限均不超过90天，最低票面利率仅1.45%，募集资金用途并未具体指向科技创新项目，而是补充流动性。

5、中美政府债券的收益率负利差程度已全面超过日本与美国同期债券的利差水平。在收益率曲线的前端，3年期中美利差与日美利差均触及约负208个基点，而在10年期长端，中美利差则扩大至负221个基点，显著宽于同期日美利差的负188个基点。这标志着人民币在国际金融市场中的角色正在发生结构性变化，其作为融资货币的吸引力首次系统性地超越了传统的低成本融资货币日元。由于当前借入人民币以换取美元资产的套利空间已经大于借入日元，市场正将人民币确立为全球主要的融资货币之一。

6、中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%降至零，旨在为近期人民币的快速升值降温；此举使人民币兑美元汇率周五回调0.1%至6.86附近，终结了自2010年以来最长的十连涨行情。央行同日将中间价设定在较市场预期大幅偏弱793个基点的水平，创下历史最大偏离纪录。该工具首先于2015年9月引入，当时目的为增加外汇投机成本、抑制汇率贬值压力，此后多次在人民币升值或贬值过快时使用或退出这一逆周期措施，并于2022年9月时将准备金率调整为目前的20%。

7、在人民币连续四周升值并有望创下自2024年8月以来最大单月涨幅后，交易员正将人民币空头头寸增至去年4月以来的最高水平，3个月期美元兑离岸人民币的风险逆转指标已升至0.39%，为去年4月中旬以来最高。此轮空头布局主要基于自2010年以来人民币在2月后趋于季节性走弱的历史规律，同时也涵盖了对特朗普3月访华等地缘政治事件的风险考量，以及对中国央行可能出手干预以减缓人民币过快升势的预期。

8、当大陆市场出现人民币净结汇（资本流入）时，香港市场则会记录到规模更大的净售汇（资本流出），这种在岸与离岸市场的反向操作有助于管理人民币汇率，避免其过度升值。

9、2025年11月，中国的数字人民币累计交易额已突破16.7万亿元人民币（约2.37万亿美元），较2023年激增超过800%。这一爆发式增长主要依赖于政府在公务员工资发放及公共部门采购中的强制性推广，而非自然市场渗透。针对国内支付市场长期被支付宝和微信支付垄断的局面，央行自2026年1月1日起正式启用数字人民币的计息功能，将这一数字法币从单纯的M0支付工具转化为具备银行存款性质的生息资产，试图以此提升居民持有的意愿。与此同时，中国在跨境支付领域的布局集中于连接中国香港、泰国、阿联酋和沙特央行的mBridge项目，该平台自2022年运行以来累计处理了约555亿美元交易，其中95%的结算量由数字人民币承担，且交易结构高度集中于能源与大宗商品贸易。

这种由主权信用背书的公有链模式与美国当前的金融策略截然不同，后者在总统行政令禁止发行中央银行数字货币后，完全依赖占据全球99%市值的私营美元稳定币维持货币霸权，导致全球货币体系呈现出“中国国家主权账本”与“美国私营加密代币”并行的竞争格局，而香港则成为全球唯一同时接纳主权数字货币、商业稳定币及公有链加密资产的金融试验场。

11、2025年，中国海关报告的对美出口额，与美国海关记录的自中国进口额之间存在创纪录的1120亿美元缺口，表明去年有高达四分之一的中国输美商品可能通过规避关税进入市场。主要的规避手段是用完税后交货（DDP）机制，即由海外卖家操控的空壳公司作为非居民进口商，在清关时低报货物价值或进行错误分类以获取较低的税率。

12、中国市场的新产品定价模式可能导致官方价格指数低估了真实的通缩压力。以汽车市场为例，新车型以远低于同类既有产品的价格进入，以此迅速扩大市场份额，并迫使传统生产商降价应对。随后，这些新进入者在巩固市场地位后会逐步提高售价。官方统计采用的链式价格指数（Chained price index）由于同时纳入了既有产品的价格下跌和新进入产品的价格上涨，这两种相反的价格变动在指数计算中相互抵消，使得最终公布的指数值几乎没有变化。然而，这种计算方式完全忽略了消费者因新产品出现而实际享受到的价格大幅下降，即真实价格指数所显示的通缩情况。

13、国际货币基金组织（IMF）估计，至2023年，中国产业政策支持的财政成本稳定在GDP的4%左右，主要工具包括政府资助、税收优惠、低成本信贷及土地补贴。近年来其内部结构发生变化，税收优惠占比持续上升，而现金和土地补贴则有所减少。政策支持高度集中于高科技制造业，其中半导体、媒体和技术硬件等行业在2023年获得的现金补贴占其增加值的比例最高，房地产、耐用消费品等行业获得的支持则相对较少。除财政工具外，产业政策还通过政府引导基金引导私募股权投资，并辅以贸易和监管措施。作为参照，欧盟在2022年的政府支持规模约为GDP的1.5%。

14、恒生科技指数在2026年2月累计下跌10.15%，创下自2024年1月以来最大单月跌幅，并较2025年10月高点回落逾23%，进入技术性熊市。这一颓势主要源于南向资金的撤离与业绩端的结构性施压，仅2月26日内地资金便净卖出74亿港元，且市场资金正加速从传统互联网巨头转向纯AI芯片初创企业。百度因核心广告及AI业务疲软，单月暴跌19%，加剧了投资者对京东、哔哩哔哩等后续财报的担忧，叠加巨头间激烈的AI价格战推高资本开支、美元走强收紧流动性以及早前税务传闻的扰动，市场正经历从“不计成本增长”向“看重现金流与利润率”的估值重塑。

15、受全球需求强劲驱动，2026年2月，台湾标普制造业PMI从1月的51.7升至55.2，录得连续第三个月增长，并创下2021年12月以来最显著的扩张。强劲的需求促使产出和新订单增速达到逾四年半新高，企业因此加快采购活动和库存建设，同时雇佣人数也温和增加，为近三年半来最快增幅。然而，未完成订单积压增速创2021年8月以来最快。

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三、美国市场

1、美国太阳能产业协会（SEIA）的报告预测，到2030年美国电池储能市场规模将超过110吉瓦时（GWh）。这一预测显著高于彭博新能源财经的展望，后者预计2026年装机量接近48 GWh，到2030年达到80.6 GWh。市场增长的核心驱动力源于激增的电力需求、持续下降的成本、平抑太阳能与风能电力波动的需求，以及数据中心对备用电源和不间断供电的依赖。尽管市场面临关税和针对使用中国组件的电池系统的新税收抵免限制等政策阻力，但上述增长动能被认为足以克服这些挑战。

2、美国医疗健康成本占GDP的比重已从1963年的5%增长至2024年的18%。2025年，美国国家医疗支出（NHE）估计已达到5.7万亿美元，同比增长7%，折合人均支出约1.6万美元，其增速继续超过了同期的通货膨胀与GDP增长。根据2024年的数据，该支出由公共部门与私营部门分别承担47%和53%。在细分结构中，医院护理（包含药品及服务）是最大支出项，其规模远超其他部分。

3、一项整合了劳工部、国土安全部及社区调查数据的分析指出，在控制地区、教育、年龄和职业等变量后，H-1B签证持有者的薪资比同等条件的美国本土员工平均低约16%，其中软件开发人员的薪资差距扩大至约26%。由于高技能岗位薪资普遍超过10万美元，雇佣一名H-1B员工在六年签证期内可为企业节省近10万美元的薪酬成本。

4、在人工智能投资热潮下，五家大型科技公司的资本支出预计未来四年将达到3万亿美元，由此产生的巨额折旧费用及其会计处理方式正成为投资者的一大盲点。这些公司普遍未在利润表中单独列出折旧费用，而是将其分摊至销售成本、研发或行政管理等多个科目，导致外界难以准确分析其盈利能力和成本结构。随着这些企业从轻资产向重资产转型，折旧费用对利润的影响日益显著。例如，预计到2029年，Alphabet的折旧费用将从占收入的5%增至11%，甲骨文则从7%增至18%。此外，公司可通过延长资产的账面使用年限来调节当期利润，如Meta就曾通过此举增加26亿美元盈利。尽管新的会计准则要求更详尽的费用披露，但多数公司到2028年才需强制执行，使得短期内这一透明度问题依然存在。

5、由于电力供应限制、电网设备短缺及日益增强的社区反对声音，预计2026年全球投入运营的数据中心项目或将有多达半数面临延期。一份报告指出，计划于2026年上线的容量中，高达11吉瓦仍停留在已宣布但未动工阶段。社区的反对主要源于数据中心巨大的电力需求导致当地电价上涨，仅过去一个月，纽约州、弗吉尼亚州等地就出现了超过10项新的暂停建设提案。而2025年计划上线的项目中，已有超过四分之一被推迟。

6、道琼斯工业平均指数已录得月线10连阳，创下自1959年以来最长连涨纪录，也是该指数百余年历史上第六次实现双位数月线连涨。

7、标普500指数近期受阻于7000点关口，投资者为防范下行风险大举买入衍生品，导致衡量看跌期权相对成本的偏度指标飙升至两年高位。花旗与法巴等机构将其视为典型的反向信号，指出极度悲观的仓位意味着一旦伊朗地缘局势缓和，被压抑的场外资金将重新入场。法巴数据显示，包括ETF资金流向及对冲基金策略在内的投资者杠杆指标已降至2025年11月以来低点。尽管机构看多，散户参与度却显著降温，其上周交易量占比已从去年平均的11.7%骤降至8.3%，创下2024年以来最低水平。

8、在标普500指数进入历史上最窄的两个月波动区间之一的同时，其成分股平均波动率与指数波动率的差值已扩大至约25个点的历史新高。

9、2025年第四季度，标普500指数成分股中实现两位数盈利增长的公司占比已从第二季度的40%和第三季度的45%持续上升至48%。当季有27%的公司盈利增速超过20%，21%的公司增速介于10%至20%之间。

10、年初至今，标普500指数成分股中呈现一个特殊现象，即代表激进策略的高贝塔系数股票与代表防御策略的低波动率股票，均跑赢了市场基准指数，实现了正向超额回报。

11、尽管市场普遍认为美股昂贵，但若以等权重指数衡量，美国股市相对全球（除美国外）股市的估值已在过去一年降低，其市盈率目前已降至十年来的最低水平。

12、在人工智能连接需求催化下，太空基建投资开启新周期，推动相关ETF最近一年来的表现远超市场，涨幅接近80%，而同期标普500指数涨幅约15%。受此驱动，过去六个月全球航空航天与国防ETF的资金流入量较此前增长超过一倍。

13、从历史上看，当一项新技术出现后，股票回报率率先攀升，随后触发企业大规模资本投资扩张，但劳动生产率的实质性改善往往滞后数年才能兑现，这种周期在铁路、钢铁量产、汽车工业、信息通信等技术浪潮中均有体现。从1830年代至2020年代的200年间，资本投资峰值与生产率峰值的时间差可达5至15年。

评论：这也是之前有朋友在星球问的，AI技术进步的大方向没问题，不过历代技术进步从萌芽到成熟，在股市上中间都会对应一个泡沫破裂期，不论1930年代的道指还是2000年的纳指，这个规律值得警惕。当然今年肯定不是，但未来两年就不一定了。

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四、欧洲市场

1、2月份HCOB欧元区制造业PMI升至50.8，为44个月以来高点，并自去年8月以来首次进入扩张区间。其中，新订单增速创下2022年4月以来新高，同时制造商对未来一年的产出预期也升至2022年初以来的最高水平。投入成本通胀连续第三个月加速，达到38个月高点，而出厂价格则录得自2023年3月以来最显著的涨幅。从各国表现来看，此次复苏呈现广泛性，在受监测的八个国家中有六个录得扩张。其中，德国制造业PMI大幅跃升至50.9，为近四年来最强劲改善，并结束了此前长达三年半的收缩。相比之下，法国制造业扩张放缓至50.1，经济活动接近停滞。西班牙PMI为50.0，处于荣枯线。

2、根据彭博于2月20日至24日对经济学家进行的调查，超过半数的受访者预计欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德将在2026年内卸任，远早于其2027年10月的任期终点，其中2026年第四季度被视为最可能的离职时间。此番猜测源于市场传闻，即其提前离任可确保法国总统马克龙在明年大选前能参与继任者的遴选，以规避潜在的极右翼政府影响。对于继任者人选，57%的经济学家认为，前荷兰央行行长克拉斯·诺特接任的可能性最大；若她完成任期，国际清算银行行长巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯则更被看好。这一政治性动向引发了对欧洲央行独立性的担忧，52%的受访者认为提前换帅将损害其公信力，约三分之一则对其自主性表示关切。

3、瑞银追踪招聘、媒体及商业服务等34家潜在受AI冲击公司的“欧盟AI风险篮子”在过去一年暴跌38%，然而卖方分析师根据传统现金流模型给出的目标价仍暗示这些股票存在平均51%的折价空间，这种估值与市场定价的剧烈背离揭示了买卖双方对AI颠覆性影响的评估差异。相比之下，包含ASML、西门子等半导体与工业自动化企业的“AI赢家篮子”同期飙升25%，目前交易价格已接近公允价值，仅剩3%的上行空间。

4、欧洲建筑及材料企业正大幅转向数据中心市场以应对住宅与工业领域的长期低迷，本季财报会议中相关业务的提及频率已逼近历史峰值。爱尔兰Kingspan集团旗下负责数据中心基建的部门今年订单量同比翻倍，瑞典Skanska与法国Vinci亦借此弥补了北欧及法国楼市下滑的缺口。暖通系统商Belimo在2025年近半数销售增长直接源自数据中心冷却产品。鉴于高利率环境继续压制传统房产复苏，Berenberg等机构预计该板块的资本开支热潮仍将是2026年建筑业业绩修复的核心动能。

5、根据爱尔兰财政咨询委员会发布的报告，该国企业税收对少数跨国公司的依赖性已达到一个极端水平，仅三家大型跨国公司（两家科技公司和一家制药公司）在2024年缴纳的税款就占到全国企业税总收入的46%，约合130亿欧元。爱尔兰在2021年至2024年间企业税收入几乎翻倍，其主要增长动力即源于这三家公司的贡献。该独立监督机构警告，这种高度集中的税基结构使爱尔兰的公共财政极易受到少数几家公司全球利润表现与战略决策的冲击，带来了显著的财政不确定性风险。

6、英美资源集团（Anglo American）对其钻石业务子公司戴比尔斯（De Beers）进行了23亿美元的资产减记，这是三年来的第三次。戴比尔斯的天然钻石业务因多重因素承压，包括中国奢侈品需求放缓、人工钻石的竞争加剧、毛坯钻石供应过剩以及美国对印度钻石加工业的关税。由于为提升销量而采取的批量折扣策略侵蚀了利润，导致其2023年和2024年利润消失，并在2025年录得5.11亿美元的息税折旧摊销前亏损。此次减记导致英美资源集团2025年录得37亿美元净亏损。为应对此况，该集团正从钻石和煤炭业务转向铜和铁矿石，并已同意与加拿大泰克资源合并，组建价值530亿美元的铜业公司，以抓住电动汽车和人工智能基础设施带来的机遇。同时，英美资源集团正在推进出售戴比尔斯的计划，潜在买家包括博茨瓦纳和安哥拉等非洲国家政府，预计交易将在2026年完成。

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五、日本市场

1、2026年2月，日本标普全球制造业PMI从1月的51.5升至53，录得2022年5月以来最强劲扩张。产出与新订单增速分别创逾四年及2022年1月以来最快，就业人数连续第15个月增加。投入成本因原材料、劳动力和运输费用上涨而升高。

2、自2025年10月以来，日本股市大型股与小型股走势出现显著分化，东京证券交易所Prime市场指数累计上涨约25%，而成长市场指数仅上涨6%。此轮行情主要由“高市交易”驱动，即市场预期高市早苗的新政府将通过扩大财政支出来刺激经济，资金因此流入半导体、防务等大型蓝筹股。小型股表现滞后存在多重原因，首先是机构投资者因流动性和市值限制难以进行大规模配置，其平均市值仅148亿日元，远低于Prime市场的7561亿日元。其次，大型公司在提升资本效率和市净率等公司治理改革方面进展更快，更能吸引已连续五个月净卖出成长股的外国投资者。

3、海外投资者正在积极部署日本收益率曲线趋平策略，即卖出短期限债券并买入长期限债券，这一操作导致了5年期与30年期国债收益率息差收窄。根据明治安田资产管理的分析，此举主要基于两点预期：一是日本从4月起将减少超长期债券的发行量；二是较长期限的债券对日本央行未来潜在加息举措的敏感度较低。

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六、新兴市场

1、2026年2月，受客户需求强劲及备货需求增加推动，越南标普全球制造业PMI从1月的四个月低点52.5跃升至54.3，创2025年10月以来新高。生产活动因此加速至逾18个月高点，新订单增速也达到去年10月以来最快，带动就业和采购活动大幅增加，其中就业人数连续第五个月增长，增速为2022年9月以来最快。

2、2026年2月，汇丰印度制造业PMI由1月的55.4升至56.9，虽低于最初预估的57.5，但仍创四个月新高。在强劲的国内需求和新订单增长推动下，工厂产出以四个月来最快速度扩张，然而新出口订单增速却放缓至17个月低点。为应对工作量增加，企业加快招聘，就业人数增幅创四个月之最。

3、印度证券交易委员会修订规则，允许总规模3850亿美元的主动管理型股票基金将最高35%的资产配置于黄金、白银及基础设施投资信托（InvITs）。此前1月印度黄金ETF资金流入量已罕见反超股票基金，新规旨在赋予基金更灵活的工具以承接实物资产需求。监管机构同时批准设立期限5至30年的生命周期基金（目标日期基金），直接对标管理1770亿美元的国家养老金体系，并强制要求基金持有的贵金属估值从挂钩伦敦LBMA定价改为国内交易所现货价格，以确保与本地市场价格统一。

4、印度的服务出口年增长率已超过8%，占总出口的比重已达47%，远高于27%的全球平均水平。持续的增长已使印度成为世界第七大服务出口国，其全球市场份额从2005年的2%提升至2024年的4.2%。相较之下，自2010年代中期起，印度的货物出口表现持续疲软，转向贸易保护主义的政策加剧了这一趋势。制造业出口规模迟迟无法扩大，反映出印度在有效融入全球价值链以及利用外部需求驱动产业竞争力方面面临结构性瓶颈。

5、根据印度政府智库Niti Aayog发布的报告，印度政府计划在未来五年（2026至2030财年）通过第二阶段国家资产货币化管道，从公路、港口及其他国有资产中筹集16.7万亿卢比（约1838亿美元），该目标为前四年5.3万亿卢比规模的三倍以上。其中，公路、多式联运物流园区及索道资产的目标金额最高，为486亿美元，其次为电力（304亿美元）、港口（290亿美元）、铁路（289亿美元）和煤炭（238亿美元）。货币化方式将混合采用收费权特许经营、资产证券化、基础设施信托及股权出售。该计划还预计通过铁路、电力、天然气、煤炭和机场公司的公开募股筹集近2万亿卢比。预计此轮货币化将为联邦政府带来4.6万亿卢比的收益，并将10万亿卢比的资本重新投入新的基础设施项目。

6、2025年第四季度，印度实际GDP同比增长7.8%，超出市场预期的7.2%，但略低于上季度修正后的8.4%。期内，私人消费加速增长，而政府支出和固定资本形成增速有所放缓。对外贸易方面，出口增长5.6%，进口增长8.6%，导致外部需求对GDP增长贡献为负。受此表现，政府对2026财年GDP增速预期上调至7.6%，为2022财年以来最高。

7、标普全球明确指出印尼主权信用评级面临下行风险，核心症结在于利息支出占财政收入比重去年极大概率已突破15%的关键警戒线，若该指标长期居高不下，将直接触发评级下调。此前穆迪已基于普拉博沃政府治理与财政风险将印尼评级展望由稳定下调至负面。印尼去年财政赤字意外攀升至GDP的2.9%，逼近3%的法定上限，显示出财政收入疲软正在加速侵蚀该国的主权信用。叠加MSCI近期警告可能因市场透明度问题将印尼从新兴市场地位降级，若由此引发外资大规模抛售，将导致融资成本飙升并迫使央行消耗外汇储备以支撑汇率，进而加剧主权评级的下行压力。

8、彭博社报道，韩国2月出口同比增长49.3%（经工作日调整），高于1月修正后的34%增幅，连续两个月表现强劲——这对占GDP约40%的出口导向型经济构成支撑。半导体出口激增161%，受益于全球AI基础设施和数据中心投资热潮； 汽车出口下降21%（受春节假期工作日减少影响）； 无线通信产品出口增长12.7%； 钢铁和石化产品分别下滑7.8%和15.4%，主因全球供应过剩。 分地区看：对华出口+34.1%，对美+30%，对欧盟+10.3%。

评论：欧洲/日本/台湾制造业PMI显示2月复苏加速、韩国2月出口强劲增长，去除地缘噪音，全球经济依然在加速复苏。

9、高盛：油价上涨对EM进出口国影响截然相反：出口国（如俄、巴西）GDP受益，而进口国（如土耳其）GDP受损，且新兴市场整体因高消耗及全球增长放缓的第二轮效应而受负面冲击。贸易上，土耳其、埃及及印度、泰国等国因出口敞口大或地理位置近，面临较高风险。在通胀方面，油价上涨10%普遍推升CPI约0.2-0.5个百分点，其中匈牙利、波兰等国受影响较大，且价格传导迅速，通常在一年内完成。货币政策上，受燃料在CPI中权重高及政策可信度较低制约，新兴市场央行难以忽视油价驱动的通胀。尽管当前通胀因汇率走强等因素呈缓解趋势，但能源价格上升预计将促使各国放缓或推迟降息周期，而非立即转向鹰派。

评论：对EM肯定整体负面，对印度尤其利空。哪怕对巴西经济虽然利好，对通胀反而也会有压力，而且巴西股市上周就是因为通胀才回调的。

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七、商品

1、贸易关税已加剧金属市场的价格错位，在美国对铝征收50%关税后，其中西部溢价已飙升至每吨约2300美元。这一溢价水平使得交易商即便在伦敦以约3000美元价格采购铝，并支付运费和关税后，仍可在美国市场捕获显著的套利利润。这种价格扭曲不仅限于地域，也体现在不同交割时间的价差上。由于交易商为规避关税而在美国囤积铜，导致伦敦金属交易所（LME）注册仓库的现货供应紧张，从而在2025年数月内推动现货铜价高于三个月期期货价格。鉴于全球约85%的地上金属库存据估计位于交易所体系之外，嘉能可、摩科瑞等持有实物库存的交易商得以利用此波动获利。嘉能可2025年金属与矿产营销部门的EBITDA因此增长了五分之一，而托克（Trafigura）的金属部门EBITDA也增至20亿美元。

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八、其他

1、哈佛大学商学院主导的一项研究显示，一个利用1990至2023年间基金规模、投资者流量、股票特征及宏观经济状况等数据进行训练的神经网络算法，能够预测主动管理型共同基金约71%的交易决策。而这一模型未能预测的其余29%交易活动，其平均投资回报表现与更高的超额收益（Alpha）显著相关。这表明，基金经理的价值更多体现在那些脱离常规、无法被算法学习的非例行决策中，而非遵循市场趋势或应对资金流动的系统性操作。因此，为占多数的可预测交易支付高昂主动管理费用并不合理，行业的收费依据应转向评估并定价那些真正体现独特判断且能创造超额回报的少数决策。

2、一项研究将200个源自权威经济与金融期刊、并附有经济学或行为学理论解释的股票超额回报（alpha）预测因子，与另一组通过数据挖掘29,000个会计比率生成的纯统计学预测因子进行对比。在样本外数据的回测中，结果显示这两组因子的预测能力均衰减了约50%，且两者的衰减速度和幅度在统计上无显著差异。这表明，为量化策略提供理论支撑的经济或心理学解释，并未使其在样本外的表现优于纯粹的统计相关性。这一研究可能说明，学术界本身也常进行“先发现数据规律，再寻找理论”的数据挖掘。