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需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、隔夜市场看似利空很多，我昨天文章提到的三个风险基本都发生了一遍，对应全球股市大跌，我自己的持仓净值继续在水下。但利空落地后，反而有些边际变化值得关注。 首先，伊朗冲突再次升温，推动原油价格收复本周部分跌幅，但往后看，基准预期依然是80 美元区间中段或将成为油价新均衡区间。当油价处于 80 美元低位区间，各方倾向持续对峙；油价升至 90 美元高位区间，各方则会寻求谈判。整体战略格局依旧难以持续，海峡局势大概率持续紧张，但最终实际结果大概率只是航运放缓，而非航线彻底封锁。 2、隔夜对市场最重要的波动因素来自美联储，尽管FOMC维持利率不变，正如此前市场预期。沃什甚至发出了比较偏鸽派的信号： 第一，他表示，尽管PCE通胀是美联储的官方目标指标，但他会综合参考更广泛的数据集来判断该目标能否实现。他还透露，相关专项工作组可能会建议更换该指标，这一变更或将在明年1月的《长期目标与战略声明》中落地。 第二，沃什指出，实际收益率的攀升已在收紧金融条件方面发挥了“相当大的作用”。他认为，实际收益率上行与通胀盈亏平衡利率下行，反映出市场对美联储坚守2%通胀目标并最终实现该目标的信心日益增强。他似乎暗示，鉴于市场已自发实现了金融条件的收紧，美联储或许无需再行加息。他还提到，收益率的部分升幅可能源于前瞻指引的减少，而他认为这是一个理想的结果。 因此，在FOMC决议及新闻发布会后，CME“美联储观察”工具显示，短期加息预期有所降温，9月加息概率已从82%降至60%。 但最显著的变化出现在国债市场：收益率曲线明显陡峭化，主要由长端收益率上行推动。这可能反映出，在美联储持续缺乏前瞻指引的背景下，投资者开始要求更高的期限溢价，而这也直接影响了隔夜美股的表现：小时图显示，隔夜美股波动与

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、隔夜市场边际变化其实不大，油价延续周一的弱势，因市场对双方和谈保持乐观，包括福克斯新闻等媒体再次抛出“谅解备忘录即将重启”的标题，但这被证明更多是一种情绪安抚而非实质进展。 目前的谈判焦点集中在阿曼提出的一项管理方案上。该方案借鉴了马六甲海峡模式，提议向过往船只收取“自愿费用”用于航行安全和环保，类似于航空业的自愿碳税。尽管巴基斯坦、埃及和卡塔尔等调解人正在积极磋商，且海湾国家对此表示支持，但美伊双方在核心问题上分歧巨大。美国一贯反对向伊朗支付任何形式的费用，而伊朗则坚持将资产解冻作为前提。路透社指出，双方虽表示取得进展，但这仅是自两周前军事打击以来的首次外交曙光，距离达成可执行的协议仍遥遥无期。 结果油价在今早完全收复的隔夜的跌幅。正如昨天文章所说，预计未来一段时间，油价维持在80-90美元区间震荡，向上和向下都会面临更多阻力。 2、不过隔夜随着油价下跌，推动美股11个行业中有7个收涨。其中，医疗保健、必需消费品和材料板块领涨；科技和工业板块由于与AI主题联系更为紧密，整体表现落后；能源板块则受到油价大幅下跌拖累。技术面来看，医疗、必需消费、金融和地产板块均创出历史新高，科技板块则延续此前的下降趋势，其余多数板块仍处于震荡区间。 然后媒体标题充斥着美股等权重ETF（RSP）创出新高。这里需要做个提示，不建议在目前阶段追高RSP，此前文章也说过很多次，RSP能跑赢VOO，本质还是取决于油价下行。至少我自己很难预期油价短期能继续下行，更大概率是维持震荡。 另外值得注意的是，尽管科技板块内部继续分化，半导体ETF SMH距离高点已经下跌近20%，但至少MAGS继续守住趋势线，说明市场对AI板块的恐慌情绪仍然存在支撑。 此外，目前剔除特斯拉后，Mag7中仅苹

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、隔夜市场最重要的边际变化，一是油价回落，带动美股内部继续向顺周期板块轮动，具体表现为11板块7个上涨，且标普500等权重指数（RSP）继续跑赢市值加权指数。 技术面来看，金融板块继续创出历史新高，尽管RSI顶背离暗示其上行持续性存疑；工业、医疗和地产板块则运行在震荡区间上沿，接近突破前期高点。相比之下，能源板块随着油价回落跌破短期上升趋势，后续更可能进入震荡。 国际股市上也是印度和欧洲等顺周期市场表现相对领先，美股相对跑输。 不过10年期美债收益率和MOVE指数只是小幅回落，但仍维持在年内高位；美元指数则几乎收平，依旧保持强势。这说明市场预期本轮美伊双方更像是一次试探性的降温，未来局势仍存在较大不确定性；与此同时，市场对周三美联储可能释放偏鹰派信号依然保持谨慎。 事实上，最近一个月国际股市的资金轮动，本质都是因为动量反转而非基本面反转，因此年初至今跌幅越大，过去一个月反而表现越好。 2、其次是科技板块再次下跌。尽管仍然内部分化，软件板块（IGV）大涨3%，大规模云服务商股价企稳，而半导体板块大跌，其中英伟达跌近5%。因有报道称，英伟达正与OpenAI洽谈，为其2500亿美元数据中心项目提供融资担保，引发市场对其资本投入进一步扩大的担忧。与此同时，ASML也出现调整，此前有消息称中国已开始量产自主研发的DUV光刻设备，市场担心未来成熟制程设备需求可能受到一定影响。 技术面显示，科技板块仍处明确的下行趋势。 MAGS虽然暂时守住趋势线，但尚未形成有效反弹。 事实上，短期大型科技股内部也在出现明显的分化，7月以来，其股票回报率与未来12个月资本支出总额预期之间呈现出明显的负相关关系。 3、商品方面，黄金出现一定反弹，但仍受制于上方关键压力位，尚未形

分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、中国市场 1、中国家庭资产负债表在 2021 至 2025 年间发生结构性重塑，其持有的房产资产从 26.9 万亿元大幅缩水至 18.1 万亿元，而同期金融资产则从 21.3 万亿元显著增长至 31.4 万亿元。这一变化反映出在房地产市场调整和家庭部门主动去杠杆的背景下，居民财富配置正加速从实物资产向金融资产迁移。 2、人工智能正成为中美两国经济增长的核心驱动力，据凯投宏观估算，其对中国2026年第二季度GDP环比增长的贡献已超过一半，同时在过去一年中也贡献了美国约三分之一的经济增长。这一轮增长主要源于AI革命正处于模型开发之后的基础设施建设阶段，而更大规模的全要素生产率提升红利尚未完全释放，其增长贡献目前也高度集中于中美及少数硬件生产地，欧洲等经济体则显著滞后。随之而来的是，人工智能正成为全球经济割裂的新战线，各国正围绕中美技术生态系统加速站队，这一趋势在云服务供应商的选择上尤为明显，地缘政治考量正日益超越成本因素。 3、为应对二季度经济数据不及预期并支持创纪录的政府债券发行，中国央行在 7 月通过中期借贷便利（MLF）净投放 1000 亿元人民币，这是自 2 月以来首次进行中长期流动性净投放。此次操作规模超出市场预期，导致交易员降低了对央行在月底政治局会议前会采取降准等更大力度宽松政策的预期。 4、截至 2026 年 7 月中旬，在岸与离岸人民币已成为年内对美元即期回报表现最强的亚洲货币，与大幅走弱的日元和韩元形成鲜明对比。人民币的相对强势并非源于宏观基本面改善，而是由企业结汇行为逆转这一独特的国内结构性因素主导，即规模高达 1.21 万亿美元的累积出口收入正从离岸美元资产回流至在岸市场。这种由存量头寸驱动的升值反过来对剩余未结汇企业构

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、首先感慨下，今年想通过做宏观研究从市场获得超额收益真的很难，尤其在伊朗冲突之后，市场本质只剩下两类资产：AI资产（不受宏观逆风影响）和非AI资产（主要是顺周期资产）。如果没有伊朗冲突，在经济增长和利率宽松的环境下，原本资金会从AI资产扩散到顺周期资产，这就是年初和伊朗和平协议刚达成时市场的表现， 对应等权重的RSP开始跑赢VOO；反之，则市场资金继续抱团最具确定性增长的科技板块，对应VOO跑赢RSP。 但本轮伊朗冲突期间却发生了一个很重要的变化，就是科技板块的内部分化。昨日谷歌云业务收入继续保持亮眼增长，本应进一步验证AI需求依旧强劲，但资本支出持续上调、自由现金流首次转负，使市场重新开始评估AI投资周期和盈利兑现节奏，也导致MAG7整体走弱并跌破200日均线，短期股价仍将承压。 于是隔夜市场的油价上涨、顺周期资产回调尽管符合此前判断，但科技板块因Mag7抛售而承压，并进一步拖累标普500表现，使其短期跑输国际股市，尽管美国经济基本面依然明显强于多数海外市场。  最终，隔夜市场依旧能保持上涨的，在风格上只有大盘价值（VTV）；在行业上只有工业、医疗、能源等少数板块（除了能源，其余板块上涨持续性存疑），在主题上除了军工外，科技板块内容仅剩内存股和昨天文章提到的独立云服务商。 2、商品层面，高利率环境继续压制贵金属表现，黄金再次冲击上方压力位失败。当前观点依旧维持不变：在实际利率和美元走势尚未出现趋势性改善之前，央行持续购金更多只能为黄金提供底部支撑，而难以推动新一轮上涨行情。  铜价同样受到高油价及金融条件收紧影响，回落至50日均线附近，整体仍维持区间震荡。比特币则在突破50日均线失败后继续低位整理，短期仍需等待新的基本面催化。 3、

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、先说最重要的事，隔夜谷歌财报前美股全天维持窄幅震荡，且美光依然守住了50日均线。最终谷歌财报超预期的资本支出，推动美光盘后股价反弹。 整体来看，隔夜谷歌云收入继续加速增长，且将2026年资本支出指引温和上调约8%（整个指引区间整体上移150亿美元），且并未提前公布2027年的资本支出计划，这些基本都算符合我们上篇文章的预期（半导体板块暴力反弹，然后呢？）。 但谷歌Q2出现上市以来首次季度自由现金流转负这个确实超出了市场预期，使市场开始重新评估AI投资究竟需要多久才能兑现回报，因此股价盘后承压（但跌幅也有限）。 但相比之下，内存板块则迎来了阶段性利好。此前市场最担心的需求放缓并未出现，在最大的基本面利空被证伪后，板块大概率已经进入企稳阶段，美光继续站稳50日均线就是较好的验证。不过，若要开启新一轮上涨行情，仍需等待微软、亚马逊、Meta等更多云服务商财报进一步确认AI需求和资本支出仍在持续扩张。  2、此外，隔夜美伊冲突继续升级，且受油价上涨推升通胀预期影响，美债继续承压。其中，10年期美债收益率升至接近年内高点，2年期美债收益率则升至4.30%的年内新高；MOVE指数连续四个交易日上涨并突破趋势线。 我其实能理解市场此前一直忽略油价和利率上行压力，因为认为只要油价继续上涨，特朗普总会TACO。但这里有一个悖论在于，如果资本市场一直保持稳定，特朗普就可以一直升级冲突，反而对油价和利率带来更大的上行压力。因此，风险资产早晚会对高油价做出反应，MOVE指数回升就是预警信号。 3、另一个需要关注的资产是黄金。这两天也有朋友问，黄金脱离实际利率影响而持续反弹，是要反转的信号吗？我自己的感觉是，黄金仍未突破3月以来的下行趋势线，本轮上涨更多体现为新兴市场

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 首先恭喜之前在半导体板块大跌时仍能守住仓位，甚至还略有加仓的朋友。我觉得资金面对内存板块的信心修复，最大的表现就是美光重新站上50日均线。至于持续性，就看今晚的谷歌财报了。下文具体聊聊隔夜市场的边际变化。 1、首先是宏观层面的表现一如预期，美伊局势继续恶化，油价继续反弹。隔夜布伦特原油站上90美元/桶并升破50日均线。 油价上涨继续推升通胀预期，美债收益率曲线呈现熊市平坦化走势。10年期美债收益率升至两个月内新高，2年期美债收益率则逼近年内新高；美元指数重新站上101，美元兑日元也升至163.235，创今年以来新高。   2、美股内部，科技和能源板块再次成为唯二跑赢美股大盘的板块。在周三谷歌（GOOGL）和特斯拉（TSLA）财报公布前，科技板块受到多项利好消息提振，包括：1）中国台湾6月出口订单同比增长59.4%，明显高于市场预期的49.5%，继续验证AI产业链需求强劲；2）台积电计划于2027年将先进及成熟制程代工价格最高上调10%，显示行业议价能力依然较强；3）英伟达披露持有NBIS 9.3%的被动股权；4）HUT和IREN受新增订单消息带动上涨；5）英伟达再次确认，其AI芯片将按计划部署至数据中心。  整体来看，这些消息进一步强化了市场对AI基础设施景气度仍然向上的预期。不过，从技术面来看，相比美光明显站上50日均线，科技板块整体仍面临50日均线等关键压力位，尚未确认重新进入上涨趋势。 半导体ETF SMH表现也类似。 3、隔夜市场的主要意外来自顺周期市场和长久期资产，还有黄金。在油价和利率高位的情况下，仍能收获不错的涨幅。这也让隔夜市场更像是一轮风险偏好回升驱动的普涨行情。这种由资金面推动的全面反弹，大概率难以长期持续。 未来真

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、隔夜宏观层面缺乏新的经济数据催化，美国数据真空叠加美联储官员进入FOMC会议前静默期，市场继续围绕地缘政治交易。原油市场波动依然剧烈。在美伊连续第九晚互相打击的背景下，盘中多则消息均指向冲突进一步升级的概率高于缓和，尽管双方官员仍表示外交渠道保持畅通、谈判仍在继续，油价最终收涨，但仍收于50日均线下。 值得注意的是，虽然美军确认了三名士兵死亡，博彩市场已经开始预期美国有27%的概率年内入侵伊朗。 受油价上涨及地缘政治风险推升通胀预期影响，美债收益率曲线全线上移。货币市场目前已基本完全计入年底前加息25个基点的预期，10月加息的概率也已接近完全定价。最终，10年期美债收益率继续围绕4.60%高位运行，MOVE指数仍处于低位，美元指数则维持在101附近震荡。 2、美股内部再次回到熟悉3月情景：仅能源+科技/通信上涨，其余皆跌。其中，科技板块受到Alphabet即将发布财报以及其正在开发新型AI服务器芯片消息的提振；相反，医疗保健和材料板块表现落后。  技术面来看，受油价上涨和利率维持高位影响，此前仍保持上涨趋势的金融、医疗和工业板块均跌破趋势，重新进入震荡区间。目前，只有能源板块仍维持明确的上升趋势。科技板块虽然出现反弹，但整体技术结构仍然偏弱，上方压力依旧明显。风格方面，动量因子有所反弹，但上涨动能仍然有限。   3、商品层面：受实际利率持续维持高位影响，黄金继续低位震荡。铜价出现一定反弹，因市场预期中国将在本月政治局会议推出进一步刺激政策，但仍受制于50日均线。铜矿ETF则继续在50周均线附近获得长期资金支撑。比特币则继续围绕200周均线窄幅整理，整体趋势变化不大。 4、国际股市方面，随着油价上涨，顺周期市场压力有所增加，欧洲和印度

分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、星球提问： 提问：博主想请问下，星球信息量很大，你每天花多少时间阅读和整理这些研报？是否用了AI或者什么工具帮助自己？ 答：我自己因为对这方面研究感兴趣，而且做的是大类资产配置相关的投资，所以研报看得会比较杂，每天至少会投入四个小时读研报，发在星球里的也只是筛选后觉得比较重要，以后做研究也能用得上的内容。星球里的朋友其实只用关注自己感兴趣的资产相关研报就行。我自己目前对研报的观点是：   1、投行研报首先是我目前获取信息的主要渠道，媒体或者自媒体的文章基本不看，因为都是二手材料，原始观点往往会被压缩，重要的假设、数据和风险提示也容易丢失。这也是为什么我在翻译研报时，通常会尽量全文翻译。因为如果只是摘取其中几个结论，本质上仍然是在制造另一份二手材料，很难保留原报告完整的逻辑和信息密度；   2、我之前在机构，每个分析师其实只用覆盖自己专业领域就行，其他资产都不用看；因此，单个分析师的研究范围有限，单一机构的观点同样可能存在局限。但现在自己出来做投资，我发现投行研报是个很好的工具，我可以像买方一样，参考更多投行的观点和数据，不但可以拓展自己的研究圈，也可以为自己的投资做参考；投行研报真正有价值的地方，并不是告诉你一个标准答案，而是让你能够低成本调用大量专业研究资源；  3、我觉得读研报跟读书一样，需要带着问题，否则读完就忘；所以更好的方式是自己先有一个投资框架，再围绕具体问题去寻找答案。例如，在每日或每周复盘时，如果对某项持仓、某类资产或者某个市场变量产生疑问，就可以检索历史研报，看看不同机构如何解释这一问题，又使用了哪些数据和分析方法。现在也可以直接借助AI进行检索和梳理。由于AI已经绑定了知识星球中的研报数据库

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 复盘前先要感慨下，昨晚个人的SAA账户跌超1%，今年净值即将第三次转负。第一次是在3月的伊朗冲突刚发生，传统分散配置失效时；第二次是因为6月中旬伊朗冲突即将结束前的最后一次升级，因为在赌冲突即将结束，风险资产暴露太多时；而这一次，是因为在本轮AI板块回调中仍然坚持超配科技板块，甚至上周还略有加仓。 我一直觉得，市场每次下跌其实都是在提醒你：该学习新东西了。因此，越是在下跌的时候，越应该更多复盘自己的持仓，最重要的是吸取教训，避免下次再犯同样的错误。 顺便一问： 一、隔夜市场回顾 1、昨晚是今年第一次出现全球大类资产全部收跌的情况。当然，MSCI中国，还有受益于油价下跌，顺周期市场的印度和欧洲股市跌得会更少点。 2、但油价下跌是否具有持续性首先需要打个问号。至少从消息面看，美伊双方再次陷入了“承受痛苦”的耐力赛：美方试图通过打击核设施与经济命脉迫使伊朗屈服，而伊朗则通过攻击邻国基础设施与动员代理人封锁航道来抬高美国的战争成本。这种“针锋相对”的逻辑极易导致误判，特别是当打击目标从纯军事设施转向核电站、桥梁等具有高度象征意义或民生影响的节点时，冲突性质可能发生根本性改变。 当然，市场也早已吸取4月时的教训，认为双方虽然短期有冲突升级的风险，但最终一定会重新恢复谈判，因此不再预期油价出现大幅反弹。但我的感觉是，目前股市仍在高位，油价仍在低位，特朗普仍有充足的空间给伊朗施压，因此很难预期类似昨晚那样资金继续向顺周期资产的轮动能有持续性。 技术面上，目前美股的医疗、金融和工业板块仍处明确的上行趋势，而科技板块已经跌破了50日均线。 3、最大的问题还是科技板块自身表现不给力，不论是ASML还是台积电，本轮财报都交出了不错的成绩单，但依然未能扭转AI板块的悲观情绪。这说明，目前市场担忧的