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最近网上关于恒科的段子很多，身边很多朋友也有问我对恒生科技的观点，其实我在春节发的文章里已经详细讲过（如何在假期跟家人聊投资？）：

2月底的时候又在知识星球回答过一次：

本质就是不看好，这个观点依然没变。如果再展开说的话，

港股现在面临的问题是：

1、企业盈利层面：

1）电商平台间价格战加剧，叠加内需复苏仍显疲弱，拖累了大型平台公司的盈利预期； 

2）巨头间激烈的AI价格战推高资本开支，市场正经历从“不计成本增长”向“看重现金流与利润率”的估值重塑；

2、估值/资金面：

1）AI颠覆叙事对部分金融、软件服务及平台经济相关行业造成负面影响，这些板块在港股（尤其港科）占据更大权重；

2）早前税务传闻的扰动； 

3）美元走强收紧流动性；若中东局势进一步升级且持续更久，可能加剧全球地缘政治不确定性，避险情绪引发的资金流出将对港股构成更大冲击； 

4）南下资金流入明显放缓。2026年迄今，通过南向通道流入港股的日均净额为5.45亿美元，同比下滑45%；

5）而且港股IPO及股权融资活动仍处高位，大幅抵消了南下资金的流入效果。

3、技术面看，日线图已经跌破50日和200日均线，甚至形成50日均线下穿200日均线的“死亡交叉”；

从周线图看，支撑位在4450附近（200日均线），也与去年4月“解放日”创下的低点一致。

所以港股短期压力可能持续，除非出现以下任一情形： 

1）国内经济复苏加快，居民消费大幅提升； 

2）短期财报季（如3月）释放更积极信号，例如在H200芯片采购恢复后披露更乐观的资本开支计划，或重启股票回购； 

3）腾讯、阿里等大型互联网公司实现大模型（LLM）领域的实质性突破，重振市场对其AI能力的信心； 

4）美联储降息预期再次提升。 

其中，（2）或许会有，但顶多是战术性反弹；（3）和（4）如果发生，可能会有更大幅度的反弹（因为估值提升），但核心反转还是得靠（1），短期是看不到。  

最后有3点建议：  

建议1：港股指数层面机会不多，但仍可以通过板块和个股精选来捕捉Alpha机会——比如港股的能源、工业和材料等实物资产与制造业相关板块。  

建议2：国内股市短期也会比港股表现更好，因为虽然同样面临（1）的问题，但国内股市在能源、工业和材料等实物资产与制造业相关板块的权重更高，且流动性更充裕。具体而言： 

1）A-H溢价已接近历史低位； 

2）H股相对于A股的股息率和估值优势已不如过去显著；

3）A股的企业盈利修正与港股相当（均远好于恒生科技），且整体净资产收益率（ROE）也已经追上港股； 

4）A股享有更优的流动性环境，包括潜在的散户资金流入，以及监管要求下国内机构资金的配置支持；

5）而且“国家队”抛售已结束：最新数据显示，“国家队”自2024年以来累计建立的头寸已基本清仓。这意味着一大流动性拖累已消除，且“国家队”目前手握更多“干粉”，可在必要时稳定市场、补充流动性。  

建议3：布局日股、欧股和部分新兴市场（如巴西）的投资机会，不论企业盈利还是估值层面的确定性也更高（历史文章里有很多分享，这里就不展开了）。  

总结就是，恒生科技短期或许有战术性反弹，但波动性加大，持有体验不佳，且基本面缺乏反转催化，也不如其他市场具有确定性。风险偏好较低或者仓位较重的建议逐步换仓至上面推荐的三个方向；长线配置且仓位较低的继续持有也没关系，但如果想加仓，建议出现上面提到的反转催化后，或者在技术面上恒科重新站上200日均线后再看。

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