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先更新下：目前市场对美伊月内停战的预期只剩1/4。

对油价月底破100美元的预测超过80%。

一、中国市场

1、面对霍尔木兹海峡航运中断引发的能源供应安全威胁，中国已对国内主要炼油企业下达指令，要求其暂停除航空燃油、船用燃料及对港澳供应外的绝大多数成品油出口。此举旨在优先保障国内燃料供应并防止原油库存快速下降，但据能源咨询机构Rystad Energy分析，这项出口禁令可能导致炼油厂从下周起降低加工量。为进一步对冲中东供应中断的风险，分析人士普遍预计，中国将增加从俄罗斯的原油采购，并可能动用其战略石油储备作为备用措施。这些应急反应的背后，是中国长期存在的能源结构性问题，其国内原油产量增长停滞，远无法满足持续攀升的消费需求，导致进口依赖度不断加深。

2、中国正在长时储能这一新兴能源技术领域建立起绝对主导地位，该技术能够储存并释放长达数小时乃至数天的电力，对于平抑间歇性可再生能源的波动至关重要。2025年，全球新增了创纪录的9.6吉瓦时长时储能容量，其中几乎所有项目均由中国建成。这一爆发式增长源于中国强有力的政策推动，自2023年将长时储能确定为实现净零排放的关键技术后，监管机构于2024年随即启动了56个试点项目，直接催生了当前的建设热潮。展望未来，全球已规划的长时储能项目总容量高达422吉瓦时，其中高达95%的份额计划在中国落地，使美国以仅占2%的规划容量远远落后，成为第二名。

3、2025年，中国上市光伏企业的合计亏损预计将超过500亿元人民币，其中通威股份、TCL中环等头部企业的预亏额度均接近百亿元，与2024年多数企业仍能维持盈利或微亏的状况形成剧烈反转。其根源在于极端的产能过剩，行业年产能已超1.8太瓦，数倍于约400吉瓦的全球年新增装机需求，进而触发了自2023年以来导致组件价格下跌42%的恶性价格战。同时，2025年5月的补贴改革抑制了国内需求，而2026年4月起即将取消的出口退税则进一步封堵了利润空间。目前行业正被迫进入一场深度洗牌，预计需淘汰20%至30%的产能方可恢复平衡，而政府正通过提高N型电池效率等技术门槛的新规，引导资源向具备技术优势的头部企业集中。

4、摩根士丹利表示，中国近期工业生产者出厂价格（PPI）的回升主要由有色金属和煤炭等上游行业驱动，这直接推高了下游行业的投入成本。同时，下游行业因面临激烈的“内卷式”竞争，其利润空间受到双重挤压。这已导致工业利润出现分化，即上游大宗商品行业的利润表现与下游非大宗商品行业出现背离。

5、周二人民币兑美元中间价单日上调幅度创下自2025年8月以来的最高纪录，推动在岸人民币汇率录得十个月来最大单日涨幅，一度升值0.5%至6.8750。此举发生在中国央行上周五刚刚取消了外汇远期合约20%准备金要求之后，市场分析认为，央行意在通过此举传递稳定汇率的信号，以在关键时期锚定市场信心。这一操作也表明，尽管此前有放缓升值步伐的举动，但决策层当前仍对人民币温和走强持开放态度。

6、2025年亚太地区（除日本外）市场的贷款总额下降7.4%至五年低点5720亿美元，但中资银行却凭借更优的定价和更长的还款期限，实现了逆势扩张，其在海湾地区的银团贷款额于2025年增至创纪录的157亿美元，远超欧美银行约46亿美元的总和。国际银行也更多通过与中资银行组建混合银团来适应这一趋势，如阿布扎比主权财富基金ADQ的50亿美元银团贷款中，近半数参与机构为中资银行。

7、中国股市各板块估值分化显著，材料与工业板块目前大幅溢价，其中材料业市净率较十年均值高出3.6个标准差，工业市盈率偏离值亦达2.4；相比之下必选消费板块估值低至均值下方1.3个标准差，科技与可选消费等板块则处于历史均值或折价区间。

8、中国股市的主要因子中，仅成长因子面临交易拥挤的局面，其三年期百分位读数已超80%高位。相比之下，动量因子维持在55%的中性水平，而价值、质量及低波因子拥挤度均低于25%，处于历史低位区间。

9、尽管港股表现不佳，中国内地投资者在2月通过境内ETF净买入港股的资金规模仍增至137亿元人民币，为2025年8月以来的最高水平。这股抄底资金流主要由无法直接参与港股通的散户投资者构成。同时，香港本地上市的追踪本地股票的ETF在今年前两个月也录得创纪录的59亿美元资金流入。

10、香港证监会数据显示，从事IPO保荐业务所需的企业融资顾问牌照新增数量出现断崖式下滑，从2025年下半年每月超过200个的水平，降至2026年1月的约180个，2月份更是骤减至约25个。此举源于监管机构对IPO交易质量和券商人手不足的担忧，因此收紧了对保荐人主要人员的牌照审批。证监会目前要求申请机构必须证明其团队具备合理的资历结构、充足的初级员工以及可控的工作量，同时对申请人过往的实际交易经验进行更严格的审查，导致部分高级银行家的牌照申请被搁置，加剧了行业的人才短缺。

11、尽管中国人工智能公司上市节奏加快，券商的分析师覆盖却出现显著缺口，加大了投资者的评估难度。过去一年在香港上市的27家AI相关公司中，近80%获得的研究覆盖率不足三分之一。例如，上市后股价涨幅超400%的芯片设计公司摩尔线程，至今无分析师追踪；而IPO时涨幅达693%的沐曦集成电路也仅有两位分析师覆盖。不过，一些头部公司正逐渐获得关注，如摩根大通与高盛已开始覆盖Minimax和智谱AI，并预计其在2030年实现盈利。

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二、美国市场

1、为应对伊朗持续的导弹与无人机齐射攻击，部署了美制爱国者及萨德（THAAD）防御系统的海湾国家正面临拦截弹库存急剧消耗的困境，仅阿联酋一国截至3月3日就已拦截了约200枚导弹和800架无人机。然而，由于乌克兰战争已大量消耗西方现有库存，加之国防工业在过去数十年间对此类高精尖弹药的采购投资长期不足，导致美国生产能力出现瓶颈，目前难以迅速满足来自海湾盟友的紧急补充请求。这一攻防态势也暴露了非对称作战的显著成本劣势，防御方需动用价值数百万美元的拦截弹，来摧毁成本仅数千美元的攻击性武器。与此同时，美国对以色列的快速军事援助，包括提供先进拦截系统和空中补给弹药，使海湾国家感受到了在获取美国安全资源方面的优先级差异，加剧了对自身防御能力可持续性的担忧。为打破这种消耗困局，美以正采取攻击发射源的策略，即在伊朗每次发射暴露其阵地时，迅速打击其导弹发射器与储存设施，试图在盟友拦截弹耗尽之前，先行摧毁伊朗的攻击能力。

2、过去半个世纪，美国经济规模增长了三倍，然而石油消费几乎没有增长。这种结构性转变主要源于汽车燃油效率的提高、廉价天然气在家庭供暖等领域对石油的替代效应，以及可再生能源应用的增加。得益于此，美国经济在面对地缘政治引发的供应中断时，抵御冲击的能力已强于1979年石油危机时期。

3、美国能源开支占个人消费支出（PCE）的比重已降至3.7%，接近历史最低水平，这意味着油价需大幅且持久上涨才能实质性冲击其经济增长。回顾2022年，该比例曾回升至5.2%，当时并未引发经济衰退，但对通胀构成了显著压力。

4、到2025年底，美国本土生产太阳能组件的补贴前成本预计将达到每瓦近0.50美元，是中国集成组件成本的六倍。这一巨大的成本差距贯穿于从多晶硅、硅片、电池片到最终组件的全产业链，导致风险投资机构认为在美国本土投资太阳能及电池制造等领域已不具备可行性。因为中国凭借其高度自动化、规模化的完整供应链、国家对能源安全的战略重视以及允许企业在激烈竞争中优胜劣汰的模式，已在这些领域形成了难以逾越的竞争壁垒。

5、1990年至2025年间，美国30岁人群中与父母或室友同住的比例从17%增至32%，该群体是同期同龄人住房拥有率下降15个百分点的关键因素。相比之下，已婚30岁人群的住房拥有率保持稳定，从63%微降至60%，而独立居住的单身人士拥有率则从25%升至29%。与父母同住的30岁人群画像主要是未婚（占89%）、男性（占61%）且未获得大学学位（占73%）。这一变化的核心在于，未受过大学教育的男性结婚率从58%大幅降至36%，而在1990年代，该群体通常会通过结婚搬离原生家庭。

6、由于人工智能硬件投资严重依赖进口，其对美国GDP的短期提振作用有限。在去年第三季度4.4%的年化GDP增长中，扣除进口后的AI相关投资净贡献仅为0.3个百分点，大部分增长效益流向了海外电子制造商。

7、尽管2026年以来标普500指数年内涨幅不足1%，但其成分股层面正经历剧烈价格分化。根据巴克莱银行的数据，个股平均交易波幅与指数波幅的比率已扩大至1994年以来的最高水平。这种市场现象源于投资者在技术快速变革期试图甄别长期赢家与输家，其市场动态与1990年代末的科网泡沫时期具有相似性，但当前整体估值水平仍比那时要低很多。

8、在标普500公司的财报会议中，人工智能虽被广泛讨论，但具体财务影响的披露却极为有限。尽管70%的公司提及AI，54%讨论其对效率的提升，但仅有10%量化了其在特定应用中的生产力影响，而能量化其对最终盈利贡献的公司更是只有1%。

9、从行业层面看，人工智能的颠覆风险主要集中于劳动力成本高、且易受自动化影响的领域。这些风险最高的行业，例如软件与服务、房地产管理等，其年初至今的股票回报率也普遍为负。

10、受中东地缘政治冲突影响，纽约航空燃油价格在2月底至3月初急剧飙升超过60%，导致标普超级综合航空公司指数迅速逆转了此前数月的上涨趋势，从2月份创下的高点暴跌超过22%，进入技术性熊市区间。燃油成本在美国航司总开支中占比高达30%的经营结构，导致德意志银行等机构将此次价格冲击视为对行业的生存威胁。但是，不同公司的利润受侵蚀程度存在差异，例如杰富瑞测算，燃油价格每变动5%，对达美航空与联合航空的每股收益影响为5%至10%，但对美国航空的影响则高达35%。

11、美国投资级寿险公司债券的信用利差，因市场对其私募信贷风险敞口的担忧而急剧扩大，其相对于国债的期权调整利差（OAS）一度飙升至132个基点的近期高位。市场的主要忧虑集中在寿险公司成为私募信贷风险的传导渠道，以及它们与另类资产管理公司之间日益紧密的股权和分销关系。然而，高盛认为此轮抛售反应过度，其对具代表性的寿险公司资产负债表的审查发现，另类资产的配置中位数仅为6%，且披露的私募证券更接近于标准化的144A私募配售债券，而非真正难以定价的高风险工具。

12、2008年次贷危机后，美国赤字的融资模式发生结构性转变，外国资金来源先是从商业银行转向吸收能力有限的各国央行，随后在财政赤字扩张背景下，又转移至以对冲基金为代表的高杠杆非银行机构。这种对杠杆中介的依赖创造了脆弱的融资均衡，而美联储日益频繁地干预回购市场亦是此种脆弱性的体现。在特朗普政府通过关税威胁、制裁及“海湖庄园协议”等手段迫使外国投资者为美国赤字提供融资的背景下，叠加针对美联储日益增长的政治施压，共同动摇了支撑美国国债“安全资产”地位的制度信誉。投资者已开始寻找替代方案，而全球货币体系正在形成一种不再完全依赖于美国机构信誉的新平衡。因此，一些外国投资者越来越觉得美国国债缺乏吸引力，转而在美国市场寻求更高回报而非单纯的资产安全，或在全球范围内寻找替代资产。

评论：其实就是08年以后美债发行量增加，但外国央行吸收能力有限，于是美债的持有者来自全球对冲基金增多，因为买入美债后在回购市场抵押可以获得更低成本的杠杆去套利；但现在一方面经汇率对冲后的美债相对利差显著收窄（如图所示），削弱了套利吸引力；另一方面，美国将金融工具政治化（如制裁、关税胁迫），动摇了美债作为“无风险资产”的制度基础。结果就是：交易型投资者因性价比下降而减少配置，长期投资者因信任受损而寻求替代资产，共同推动全球货币体系向去美元化方向演进。

13、甲骨文与OpenAI已取消得州阿比林数据中心扩建计划，主因融资谈判僵局及OpenAI算力需求预期调整，引发周五AI板块抛售。尽管双方4.5吉瓦的总体协议仍有效，但市场担忧其AI战略可持续性。此前甲骨文已宣布大规模裁员、暂停云部门招聘，并计提16亿美元重组费用，CDS利差升至2008年以来高位。公司预计2026年需融资高达500亿美元支撑AI基建，自由现金流或长期为负。值得注意的是，Meta正考虑接盘该地块，英伟达已支付1.5亿美元定金推动交易。项目叫停引发外界对AI投资过热、电力约束或战略转向的疑虑，凸显高增长背后日益加剧的财务与执行风险。

评论：之前提到过，数据中心建设可能成为AI发展的瓶颈（2025年计划上线的项目中，已有超过四分之一被推迟，2026年的预计将有一半），包括融资压力、电力供应限制、电网设备短缺及日益增强的社区反对声音，目前看，这个趋势越来越明显了。

14、美银（Hartnett）：当前市场处于地缘政治与流动性转折点。若中东冲突缓和并达成中美贸易协议，应做空油价（目标90美元）和强势美元，买入30年期美债；但若冲突升级，则利好原油、美元、美科技股和国防板块，重创韩、日、欧等能源进口市场。资金流显示：能源获创纪录流入，韩国股市剧烈震荡（单日进出超百亿美元），美股遭大幅赎回，而新兴市场仍获资金青睐。尽管部分超买资产已回调，但美元与油价未确认见顶，市场缺乏深度清洗，反弹受限。AI资本开支或见顶成为信用市场关键拐点。展望2020年代，更可能是“通胀性繁荣”而非滞胀，类比1970年代——政策驱动的宽松、民粹财政与资产通胀共存，最终需靠紧缩终结周期。

评论：一如既往的宏大叙事，且跟之前的观点并无变化，继续预期2020年代将是“通胀性繁荣”，而非“滞胀性衰退”。长期看多大宗商品、实物资产、国际股票、小盘股。短期需要注意的是美元是否突破100逆转流动性宽松叙事，中期需要注意资产支出指数级增长放缓的迹象逆转AI赢家和输家。

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三、欧洲市场

1、金融市场目前已几乎确定欧洲央行将在2026年加息——这与本周初形成戏剧性反转（上周五市场尚有40%概率预期降息）。巴克莱银行利率交易董事总经理露西尔·弗莱特（Lucile Flight）表示： “欧央行的唯一使命是维持物价稳定，在我看来，面对能源价格冲击，他们不会犹豫加息。” 但Futures First Canada分析师里希·米什拉（Rishi Mishra）持不同看法： “市场过于确信欧央行会在一场将严重拖累消费的供应冲击中加息，这可能过于激进。” 宏观策略师文·拉姆（Ven Ram）则指出： “尽管油价和天然气价格飙升确实对德国构成通胀压力，但相比日本和英国——这些国家在战争爆发前就已面临显著通胀——德国要求更高通胀风险溢价的理由要弱得多。”

2、美国劳动生产率的增长已显著超越其他发达经济体，估计从2019至2026年，其每名雇员的实际总增加值将增长近15%，而同期德国、法国等欧洲主要经济体则徘徊在零增长附近。这一差距的扩大主要源于美国过去对知识产权的投资回报正在显现、持续强劲的企业研发投入以及更高的商业活力，而非人工智能的直接贡献。此外，人口结构也是关键的分化因素，欧洲更为老龄化的劳动力及其相对较低的年轻劳动力参与率，对生产率增长构成了结构性制约。

3、德国66岁及以上退休人员的收入结构严重依赖公共转移支付，该部分占其总收入的66%，显著高于经合组织（OECD）的平均水平。相比之下，资本性收入在德国养老金体系中的贡献仅为10%，这一比例远低于美国的23%、丹麦的22%以及瑞典和法国的15%。这种结构与德国较低的私人养老金参与度相符，相关调查显示，有61%的德国人未签订包括人寿保险在内的私人养老合同，该比例自2010年以来还上升了8个百分点。

4、2024年，德国的家庭总储蓄率占可支配收入的比例达到20%，显著高于13.2%的欧盟平均水平。其家庭金融资产的配置高度集中于银行存款与保险产品，这两项低收益资产合计占总金融财富的三分之一以上。这种保守的资产结构导致德国的整体财富积累效率不高，其家庭金融资产总额仅为GDP的209%，低于欧盟214%的均值，也远不及瑞典（347%）或丹麦（369%）等股权投资占比较高的经济体。

5、根据丹斯克银行的最新经济预测，得益于制药业的持续产出和稳健的国内需求，丹麦2026年GDP增长率预计将达到3.0%，在北欧地区居首。瑞典以2.8%的增长率位居第二，主要驱动力是低于预期的通胀和扩张性财政政策提振了家庭支出。与此相比，挪威今明两年的经济增速预计将维持在1.6%，而芬兰经济在2026年温和扩张1.5%后，预计将在2027年加速至1.9%，但仍面临房地产市场和高失业率的挑战。

6、英国政坛的传统中间地带正逐步被侵蚀，右翼的英国改革党（Reform UK）与绿党正在取代工党和保守党的地位。根据YouGov发布的民意调查，绿党支持率飙升至21%的历史新高，紧随支持率为23%的改革英国党。与此同时，执政的工党支持率则跌至16%的历史最低点。这两个崛起的政党吸引了背景迥异的边缘化选民群体。改革党的核心支持者集中在经济萧条的前工业城镇和沿海社区，这些地区选民更关注就业、健康和教育剥夺问题，且以婴儿潮一代为主。相比之下，绿党在拥有就业机会但住房成本高昂且污染严重的城市中获得年轻选民的支持，该党目前在50岁以下的所有年龄段人群中支持率领先。同时，一种新的社会动态正在形成，伦敦等城市的高昂租金正迫使倾向于绿党的年轻选民迁往传统上支持改革党的郊区，导致两种截然不同的不满情绪在同一社区并存。这种高度的选民基础碎片化对执政的工党构成严峻的政策挑战，因为单一的经济或社会政策难以同时回应这两种根源不同的剥夺感。

7、根据英国预算责任办公室（OBR）的一项分析，人工智能的应用可能在未能提振英国经济增长的同时，推高失业水平。在其模拟的“技术性替代”情景中，均衡失业率预计将上升至5.5%，比核心预测高出超过一个百分点；尽管新技术将提高在职员工的生产率，但这部分收益会被整体就业人数的下降所完全抵消，最终对GDP无实际贡献。此情景将对公共财政构成压力，预计每年福利支出将增加30亿英镑，同时税收收入因就业和消费贡献降低而减少60亿英镑，导致政府年度借款额增加90亿英镑。

8、意大利国家统计局Istat公布的初步数据显示，该国2025年预算赤字占GDP的3.1%，意外突破了欧盟3%的上限。官方将此归因于前政府时期推出的“超级补贴”（superbonus）政策，即一项旨在刺激经济的住房翻新税收抵免计划，其财政影响仍在持续。同批数据显示，意大利公共债务占GDP比重也升至137.1%，为三年来最高水平。

9、由于伊朗冲突导致迪拜等关键空域关闭，阻断了这一占全球奢侈品销售5%-6%的市场客流。摩根士丹利数据显示，历峰集团与杰尼亚因该区域营收占比达9%而风险敞口最大；斯托克欧洲奢侈品指数两日内暴跌约9%，创下4月关税冲击以来的最大跌幅。

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四、日本市场

1、在初次收入盈余的强力支撑下，即便贸易账户持续录得逆差，日本的经常账户顺差仍触及占GDP超过5%的历史高位。这种庞大的外部盈余与日元汇率的疲软态势并存，显著提升了日本资产对外国投资者的吸引力。过去一年内，外国投资者对日本证券的购买量已创下历史纪录，其中对债券与股票的净买入均大幅增加，截至2026年初，其六个月移动平均购买总额已接近3万亿日元。

2、根据日本财务省的初步数据，日本投资者于2月净卖出价值3.42万亿日元的海外债券，创下自2024年10月以来的最大月度抛售额。此轮抛售背后，一个可能的驱动因素是寿险公司等机构投资者，因日本国债价格下跌而被迫计提减值损失，进而出售海外资产以平衡整体利润。同时，日本国内债券收益率的攀升，也降低了海外债券的相对吸引力。

3、根据日本劳动组合总联合会（Rengo）的数据，其成员工会2026年平均薪资增长要求为5.94%，与前一年的6.09%基本持平，这标志着薪资增长诉求已连续第三年维持在5%以上的高位。这一持续强劲的加薪势头是日本央行决定是否继续推进政策正常化的关键观察指标，谈判的最终结果将直接影响其未来的利率决策。此前企业达成的薪资协议虽创下三十多年来的新高，但未能完全抵消通胀，导致2025年实际工资持续同比下降。

评论：这个本来是日本央行最看重的经济数据，也是支撑“工资—物价螺旋”上涨最重要的数据，目前看依然乐观。不过可惜外部风险或导致央行提前加息（当然高市也可能会给压力不让提前加息），又会对日本经济增长带来不确定性。

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五、新兴市场

1、由于中东军事冲突引发霍尔木兹海峡航运中断，美国WTI原油价格录得创纪录的单周涨幅，这一能源价格冲击直接导致新兴市场资产经历了自2020年3月新冠疫情爆发以来最差的一周表现。MSCI新兴市场货币指数周跌幅达1.5%，而股票指数自冲突开始以来已下跌近7%。市场的剧烈动荡也体现在外汇波动率上，摩根大通新兴市场外汇波动率指数在长期低于七国集团（G7）波动率水平之后，本周已急剧飙升并反超后者。这一结构性转变迫使新兴市场央行采取干预措施，其中土耳其央行在一周内动用了约120亿美元（占其外汇储备的15%）以稳定里拉，菲律宾央行亦警告称若油价触及100美元，可能将被迫收紧货币政策。

2、伊朗对卡塔尔拉斯拉凡液化天然气（LNG）综合设施的军事打击，已直接导致该国全部三座作为LNG副产品生产线的氦气装置停产，此事件迅速切断了占全球约三分之一的关键工业气体供应。卡塔尔凭借6300万立方米的年产量，是仅次于美国的全球第二大氦气生产国，其供应中断立即引发市场剧烈反应，现货价格在一周内飙升35%至50%。此次供应冲击对全球技术供应链构成了直接威胁，尤其是半导体制造业，因氦气具有的惰性和高导热性是芯片生产过程中不可或缺的元素，韩国的三星电子和SK海力士等巨头已面临原料短缺风险。目前，除了拉斯拉凡设施的修复时间表尚不明确外，作为卡塔尔氦气出口主要通道的霍尔木兹海峡的通航状况，也成为影响全球供应能否恢复的更大地缘政治变量。

3、尽管部分新兴市场经济体与发达经济体的政府债务占GDP比重处于相似水平，但两者的家庭部门杠杆率存在显著差异。新兴经济体的家庭债务普遍较低，例如巴西、印度和墨西哥等国的家庭债务占GDP比例集中在20%至40%区间，而中国的该比例约为60%。相较之下，发达经济体的家庭杠杆水平则高出许多，例如美国、英国的家庭债务比例在80%左右，而加拿大、澳大利亚和瑞士更是超过了110%。这种差异的根源在于发达经济体通常拥有更成熟的抵押贷款市场、更高的人均收入水平和更老龄化的人口结构，这些因素共同作用，支撑了家庭部门进行更高水平的借贷。

4、在人工智能需求的推动下，亚洲主要芯片公司计划在2026年投入创纪录的1364.3亿美元资本支出，较2025年的1088.5亿美元增长超过25%。此轮投资扩张由逻辑芯片制造商台积电及存储芯片巨头三星、SK海力士主导，其溢出效应已传导至整个供应链。需求激增不仅限于尖端处理器，还涵盖电源管理芯片、特种存储器以及封装测试服务，日月光、力成科技等外围供应商也大幅增加资本投入，并在数年来首次上调产品价格以应对供应紧张。

5、由于中东冲突升级暴露了亚洲经济体对进口能源的严重依赖，该地区的高收益美元债券表现逊于全球其他市场。彭博指数显示，本周亚洲垃圾债的平均收益率溢价扩大了16个基点，达到约3.6个百分点，而同期全球及美国同类债券的利差则有所收窄。这种结构性脆弱源于亚洲60%至70%的原油需从中东进口。能源价格上涨推高了借贷成本并对本币构成压力，导致巴基斯坦和斯里兰卡等评级较低的主权美元债券本月以来已至少下跌1.7%，成为表现最差的资产之一。

6、中国与印度的新股发行市场在去年的上市后表现呈现巨大差异，数据显示超过90%在中国上市的公司股价高于其发行价，而在印度市场，超过一半的新上市公司股价已跌破发行价。印度的普遍破发现象主要源于其市场化的定价机制，该机制允许发行人在热门行业中以较为激进的估值进行募资，从而压缩了二级市场的初始获利空间，当宏观环境变化或公司基本面不及预期时，股价极易面临调整压力。而中国的新股定价仍常受到窗口指导，其市盈率往往低于同业上市公司，这在制度上为上市后的上涨预留了空间。

7、尽管澳大利亚联储于2026年2月加息，悉尼房地产市场在过去三个月仍微跌0.1%，陷入停滞。与此同时，库存极低的珀斯和布里斯班同期房价分别强劲上涨6.8%和4.8%。悉尼房价在过去五年上涨31.1%后已触及瓶颈，而珀斯和布里斯班五年涨幅分别高达90.3%和86.1%。在市场预期利率将进一步升至4.1%的背景下，未来增长动力预计将集中于政府提供5%首付担保计划的低价位市场。

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六、商品

1、因伊朗遭受军事打击，欧洲和亚洲的天然气期货价格分别飙升至每百万英热单位15.34美元和13.37美元。同期，美国亨利港的天然气期货价格仅为2.96美元，基本未受影响。这种价格稳定性源于美国作为全球最大天然气生产国和液化天然气出口国的地位，其庞大的国内产量形成了缓冲。此外，与全球一体化的石油市场不同，天然气市场仍具较强的区域性，进一步隔离了美国免受海外供应中断的冲击。

2、因伊朗冲突导致霍尔木兹海峡关闭，市场预期占全球供应五分之一的卡塔尔液化天然气(LNG)出口将受阻，推动五家主要LNG公司的合计市值自年初至3月5日飙升420亿美元，涨幅约40%。此轮上涨基于美国和澳大利亚生产商将填补供应缺口的投机逻辑，但这一市场反应已脱离行业基本面，因为LNG生产商的盈利能力受到长期合同定价机制的严格限制，使其无法完全捕获现货市场的价格飙升，同时其生产设施也缺乏足够的闲置产能以应对短期需求激增。以Venture Global为例，其市值增幅已达到乐观盈利预期增量的五倍，市场情绪与实际潜在收益之间存在巨大差异。

3、美国联合原油基金ETF(USO)在过去五年中的表现已显著偏离其追踪的商品本身，该基金价值翻倍有余，而同期美国基准原油期货(WTI)仅上涨18%。这种超额收益主要源于两个因素：基金持有的现金余额所产生的高额利息收入，以及更为关键的原油期货市场持续存在的贴水结构。由于USO通过持有期货合约而非实物原油来追踪油价，它必须定期卖出即将到期的近月合约并买入远月合约。在贴水市场中，远月合约价格低于近月合约，这一展期操作能为基金带来正向收益。这种由地缘政治供应风险和对欧佩克增产预期共同驱动的贴水状态，在过去五年中的四年里占据了至少80%的交易时间。该基金的业绩对期货曲线结构极为敏感，例如在升水（即远月合约更贵）的市场环境下，展期操作会产生亏损，一个极端案例是2020年，当时的市场导致USO全年亏损68%，远超WTI期货21%的跌幅。

评论：商品期货ETF都是这个逻辑，尤其目前因为地缘冲突，油价更是贴水结构（远月价格低于近月），所以即使油价回调，USO也可能相对抗跌（有展期正收益）。这种期限结构反而成了它的隐性杠杆。

4、中国精炼铜产量正冲击历史新高，预计3月将达近120万吨，这可能导致全球库存激增并对已经高企的铜价构成压力。尽管面临全球矿石短缺，但中国冶炼厂仍通过增加废铜使用量维持了高速生产。与此同时，受俄罗斯硫出口限制与化肥需求强劲影响，冶炼副产品硫酸价格已飙升至逾1000元/吨的十余年高位，显著提升了冶炼活动的经济性。

5、在美以对伊朗发动空袭后，链上数据显示伊朗加密货币交易所的资金流出量出现剧烈峰值。根据Chainalysis的监测，空袭开始后的峰值小时内，约有230万美元的比特币及稳定币流出，较平日均值高出873%。另一家分析公司Elliptic也观察到，伊朗最大交易所Nobitex的流出量在袭击后一度飙升700%，达到289万美元。在货币贬值、高通胀和地缘冲突背景下，普通公民与政府实体（包括其中央银行和军方）均在利用数字资产进行资产保值和规避国际制裁。

6、世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF于2026年2月连续第九个月录得资金净流入，当月金额达53亿美元。此轮流入推动全球ETF总持有量增加26吨，达到4171吨的历史新高，同时全球资产管理规模也因金价上涨而升至创纪录的7010亿美元。从区域看，北美市场主导了全球需求，亚洲市场延续稳健流入，而欧洲则成为唯一录得净流出的地区。

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